事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入274.44亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润22.18亿元，同比增长225.83%。报告期内，疫情影响减弱后线下人流恢复，公司产业运营板块业绩回暖，同时处置子
　　公司IGI项目投资收益增加带动业绩提升。
　　地产业务拖累，毛利率有所下滑：2023H1，公司毛利率为13.45%，同比4.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/0.2%/3.0%，同比-0.7/-
　　1.1/-0.1/-1.2pct；公司地产业务毛利率下滑11.87pct，拖累整体盈利能力。
　　珠宝时尚板块：业绩增速亮眼，渠道扩张提速。2023H1，珠宝时尚板块实现收入211.13亿元，同比+35.04%；毛利率7.85%，同比-0.54pct。2023H1，公司“老庙”和“亚一”品牌连锁网点净开327家，达到4892家，其中加盟/直营店分别为4637/255家。公司拟定增融资加大对珠宝时尚板块投入，包括“线下销售渠道及品牌拓展项目”、“电商销售平台建设和供应链平台升级项目”，拟在全国范围内新增136家直营门店、2543家加盟门店，境外增加44家门店。通过拓宽线下销售渠道，将进一步提升公司品牌市占率，巩固渠道网络壁垒，带动公司整体营收水平提升。
　　其他产业运营板块：线下人流恢复&连锁化运营带动业绩快速提升。餐饮、食品板块实现收入7.18/7.47亿元，同比+159.68%/+45.23%。截至2023H1，公司餐饮门店达到219家（其中加盟店8家）、文化食品饮料及商业门店达到82家。报告期内，公司旗下品牌松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家。
　　投资建议：豫园股份（600655.SH）践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逆势布局C端门店，消费产业结构不断优化。2023年疫后消费复苏稳步推进，公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升，同时地产业务回暖业绩有望改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别为33.83/38.76/44.16亿元，对应当前PE分别为8.5x/7.4x/6.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产业务表现不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：豫园股份一般零售公司点评6006552023082323H1珠宝收入同比35加快渠道扩张节奏证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业收入27444亿元基本数据2023-08-22同比增长2186实现归母净利润2218亿元同比增长22583报告期收盘价元736流通股本亿股3888内疫情影响减弱后线下人流恢复公司产业运营板块业绩回暖同时处置子每股净资产元932公司IGI项目投资收益增加带动业绩提升总股本亿股3900地产业务拖累毛利率有所下滑2023H1公司毛利率为1345同比-最近12月市场表现411pct销售管理研发财务费用率分别为54530230同比-07-11-01-12pct公司地产业务毛利率下滑1187pct拖累整体盈利能力豫园股份沪深3002珠宝时尚板块业绩增速亮眼渠道扩张提速2023H1珠宝时尚板块-3实现收入21113亿元同比3504毛利率785同比-054pct2023H1-8公司老庙和亚一品牌连锁网点净开327家达到4892家其中加盟-13直营店分别为4637255家公司拟定增融资加大对珠宝时尚板块投入包括-18线下销售渠道及品牌拓展项目电商销售平台建设和供应链平台升级项-22目拟在全国范围内新增136家直营门店2543家加盟门店境外增加44家门店通过拓宽线下销售渠道将进一步提升公司品牌市占率巩固渠道网络壁垒带动公司整体营收水平提升分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom其他产业运营板块线下人流恢复连锁化运营带动业绩快速提升餐饮食品板块实现收入718747亿元同比159684523截至2023H1分析师李跃博公司餐饮门店达到219家其中加盟店8家文化食品饮料及商业门店达到SAC证书编号S0160521120003liybctseccom82家报告期内公司旗下品牌松鹤楼松月楼连锁化持续加速上半年新增门店近20家联系人李天阳lity02ctseccom投资建议豫园股份600655SH践行产业运营产业投资双轮驱动逆势布局C端门店消费产业结构不断优化2023年疫后消费复苏稳步推进公司坐拥豫园商圈内圈将显著受益于线下客流回升同时地产业务回暖业绩相关报告有望改善我们预计公司2023-2025年净利润分别为338338764416亿元1珠宝板块Q1收入29现金流持对应当前PE分别为85x74x65x维持增持评级续向好2023-05-012珠宝主业逆势增长20地产业务风险提示消费复苏不及预期地产业务表现不及预期行业竞争加剧拖累业绩2023-03-27盈利预测3珠宝板块收入同比12线下维持TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E快速展店2022-11-01营业总收入百万元5197450118603476720074925收入增长率1415-357204111361150归母净利润百万元37693826338338764416净利润增长率437152-115814571394EPS元股097099087099113PE1060769849741650ROE10991072866903933PB117083073067061数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入51973965011797603465367199527492484成长性减营业成本39564234116126518197557316936355055营业收入增长率142-36204114115营业税费251749112231241386268798299699营业利润增长率-29217-262162138销售费用260947283488301733309118322177净利润增长率4415-116146139管理费用343971362940380183409917434564EBITDA增长率-31-487-1008381961163研发费用865314629181042016022477EBIT增长率-151-652-16867783965财务费用130778154616109800113886121690NOPLAT增长率-123-707-1808-778-3965资产减值损失-6717-2239-2500-2500-2500投资资本增长率104-25-048383加公允价值变动收益3306847855000000000净资产增长率-10-52889397投资和汇兑收益185078558873603465604796599399利润率营业利润486373592054436873507703577923毛利率239179141147152加营业外净收支105623561023645495713营业利润率94118727677利润总额487429594410447109512252583636净利润率7479585961减所得税10392220071898364112695128400EBITDA营业收入9349001121净利润376858382589338282387570441579EBIT营业收入7126-15-0308资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金132079610845421889477109761168951固定资产周转天数3724181412交易性金融资产39445185141185141185141185141流动营业资本周转天数119119150144143应收帐款173319197545216577239606275837流动资产周转天数559583551554559应收票据1471830165318412053应收帐款周转天数1214131314预付帐款805156996792437105438112764存货周转天数485448486473469存货52580445056919689685474273048166269总资产周转天数931935844818795其他流动资产8320471226765122676512267651226765投资资本周转天数611618511497483可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE110107879093长期股权投资12503251342225134222513422251342225ROA2830242627投资性房地产22118902222241222224122222412222241ROIC3410-08-0205固定资产525538327042294256265736236975费用率在建工程2054417063335324176645883销售费用率5057504643无形资产367259189637219637249637279637管理费用率6672636158其他非流动资产7378107215107215107215107215财务费用率2531181716资产总额1325053112837342139466021505510616327955三费营业收入142160131124117短期债务616670683631000000000偿债能力应付帐款918866818934114555412462021350334资产负债率685691691687684应付票据23815941463556167028负债权益比21712241223621972162其他流动负债254275109675109675109675109675流动比率143134142149156长期借款23110082375757257575727757572975757速动比率047048033039043其他非流动负债100000000000000000利息保障倍数294090-077-017045负债总额9071903887638696369021034584911163461分红指标少数股东权益749252393473403935415922429579DPS元000000000000000股本389038389993389993389993389993分红比率留存收益19833322230457256874029563103397889股息收益率0000000000股东权益41786283960956430970147092575164494业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元097099087099113净利润383506393692348745399557455236BVPS元882915100111011214加折旧和摊销110147117876868189078695144PEX10677857465资产减值准备1155110161850085008500PBX1208070706公允价值变动损失-33068-47855000000000PFCF财务费用127012142968115885117630129630PS0806050404投资收益-185078-558873-603465-604796-599399EVEBITDA150259-35716929419少数股东损益000000104621198713657CAGR营运资金的变动-999081-108264-852025-172813-296906PEG24510505经营活动产生现金流量-691709-8951-928111-190553-241233ROICWACC投资活动产生现金流量-426386509571532032530212528838REP融资活动产生现金流量688651-952264-499516182370170370资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进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