公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)。公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望进一步修复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1归母净利同比高增，消费产业收入占比提升。23H1公司实现营收274.44亿元(+21.86%)；归母净利润22.18亿元(+225.83%)；扣非归母净利润6152.31万元(-76.86%)，主由物业销售结转周期变化所致。产业运营成效凸显，23H1消费产业收入占比提升至85.6%，收入结构持续优化。
　　珠宝时尚新店持续扩张，餐饮食饮业务连锁化加速，科技助力品类创新。1）珠宝时尚：23H1实现营收211.30亿元，yoy+35.04%。截至23H1，营业网点达4917家，H1净增门店325家，爆品古韵金系列销售额突破50亿元。2）餐饮食饮：23H1实现营收7.18亿元，yoy+159.68%。板块连锁化进程继续加速，毛利水平有所改善。据公司公众号，旗下餐饮品牌绿波廊、上海老饭店豫园店23H1分别实现营收5000万元、4400万元，后者同比19年增长约16%。23H1公司五大科创中心相继投入运营，数智化项目也紧跟AIGC发展趋势，未来有望以科技助力公司旗下品牌的创新。
　　大豫园片区联动开发，核心商业客流显著恢复。未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强，自有物业价值进一步提升。公司核心商业项目豫园商城客流显著恢复，客流结构再年轻化。23年5月豫园商圈联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，活动期间日均客流近10万，成为上半年热点话题，H1商圈整体销售额较19年同期提升41%。9月豫园商圈将结合中秋推出“仲秋·月神游”，有望继续提振商圈客流。
　　出售IGI集团股份，进一步收购DJULA，双轮驱动实现投退平衡。23H1公司非经常性损益较高的主要原因是出售IGI集团股份。为实现投退平衡，公司于上半年出售IGI集团100%股权，交易总价款4.55亿美元。23年5月公司进一步收购法国设计师珠宝品牌DJULA的全部股权，以此实现对品牌的全面控制，加强珠宝时尚领域全球产业链资源的整合优化。
　　估值
　　公司各业务稳定增长，多元布局持续推进，业绩有望在消费回暖趋势下进一步修复，财务状况持续优化。我们预计23-25年EPS为0.99/1.00/1.09元，对应市盈率为7.4/7.4/6.8倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大、市场竞争加剧等风险。

研究报告全文：商贸零售证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日600655SH豫园股份买入珠宝餐饮业务持续高增投退并举双轮驱动原评级买入市场价格人民币739公司发布2023年半年报23H1公司实现营收27444亿元2186归母净利润2218亿元22583扣非归母净利润615231万元-7686公司各业务稳定板块评级强于大市增长多元布局持续推进业绩有望进一步修复维持买入评级支撑评级的要点股价表现23H1归母净利同比高增消费产业收入占比提升23H1公司实现营收427444亿元2186归母净利润2218亿元22583扣非归母净利2润615231万元-7686主由物业销售结转周期变化所致产业运营成效凸显消费产业收入占比提升至收入结构持续优化723H1856珠宝时尚新店持续扩张餐饮食饮业务连锁化加速科技助力品类创新112珠宝时尚23H1实现营收21130亿元yoy3504截至23H1营业网点17达4917家H1净增门店325家爆品古韵金系列销售额突破50亿元222JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay---餐饮食饮实现营收亿元板块连锁化进程继续加-23---23H1718yoy1596823----23222223-232222232323豫园股份上证综指速毛利水平有所改善据公司公众号旗下餐饮品牌绿波廊上海老饭店豫园店23H1分别实现营收5000万元4400万元后者同比19年增长约16今年1312公司五大科创中心相继投入运营数智化项目也紧跟发展趋势至今个月个月个月23H1AIGC绝对16261087未来有望以科技助力公司旗下品牌的创新相对上证综指04556126大豫园片区联动开发核心商业客流显著恢复未来公司大豫园片区的联动开发将使得其区位优势进一步增强自有物业价值进一步提升公司核心商发行股数百万389993业项目豫园商城客流显著恢复客流结构再年轻化23年5月豫园商圈联手流通股百万388752BFC外滩商业区打造外滩艺术季活动期间日均客流近10万成为上总市值人民币百万2882049半年热点话题H1商圈整体销售额较19年同期提升419月豫园商圈将结3个月日均交易额人民币百万7743合中秋推出仲秋月神游有望继续提振商圈客流主要股东出售IGI集团股份进一步收购DJULA双轮驱动实现投退平衡23H1上海复地投资管理有限公司2624公司非经常性损益较高的主要原因是出售IGI集团股份为实现投退平资料来源公司公告Wind中银证券衡公司于上半年出售IGI集团100股权交易总价款455亿美元以2023年8月23日收市价为标准23年5月公司进一步收购法国设计师珠宝品牌DJULA的全部股权以此实现对品牌的全面控制加强珠宝时尚领域全球产业链资源的整合优化估值公司各业务稳定增长多元布局持续推进业绩有望在消费回暖趋势下进一步修复财务状况持续优化我们预计23-25年EPS为099100109相关研究报告元对应市盈率为747468倍维持买入评级豫园股份20230718评级面临的主要风险豫园股份20230430国际黄金价格波动多业务协同管理难度大市场竞争加剧等风险豫园股份20230326TableFinchinaSimple投资摘要中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万5106350118580976558373547商贸零售一般零售增长率15919159129121EBITDA人民币百万48362301483264667240证券分析师李小民归母净利润人民币百万38613826387338824247862120328901增长率6909120294xiaominlibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币099098099100109证券投资咨询业务证书编号S1300522090001先前预测每股收益人民币081098108调整幅度2222009联系人宋环翔市盈率倍7575747468huanxiangsongbocichinacom市净率倍0808080707一般证券业务证书编号S1300122070014EVEBITDA倍15928313810698每股股息人民币0404040304股息率3446484752资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入5106350118580976558373547净利润39273937398539944370营业收入5106350118580976558373547折旧摊销10901179129413921141营业成本3874641161466775236058325营运资金变动100231296345953714990营业税金及附加25091122133614431618其他187039091717281557销售费用26642835290529513310经营活动现金流6877901022971079管理费用32103629348636074045资本支出783552720540440研发费用8714610598110投资变动567111801501005财务费用13091546127412721327其他2192682828031013508其他收益62171707070投资活动现金流42615096223357363资产减值损失6722404040银行借款6845131715715862754信用减值损失347910100股权融资44607139138213591487资产处置收益275106101010其他450237011139762817公允价值变动收益331479210210230筹资活动现金流68879523400535451投资收益1851558928001000500净现金流4252451619363351593汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润49565921535550915582营业外收入127105100120200财务指标营业外支出120827090180年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额49635944538551215602成长能力所得税10362007140011271232营业收入增长率15919159129121净利润39273937398539944370营业利润增长率09195964997少数股东损益66111112112122归属于母公司净利润增长率6909120294归母净利润38613826387338824247息税前利润增长率1297002153434202EBITDA48362301483264667240息税折旧前利润增长率125241100338120EPS最新股本摊薄元099098099100109EPS最新股本摊薄增长率6909120294资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率7322617783资产负债表人民币百万营业利润率97118927876年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率241179197202207流动资产78575801148944896219107170归母净利润率7676675958货币资金1273810845127811311714709ROE1131071019598应收账款14941975125223911695ROIC3810334753应收票据15811713偿债能力存货5255350569580856467174661资产负债率0707070707预付账款7877009348991143净负债权益比0809080808合同资产00000流动比率1413141414其他流动资产1098816016163841513414949营运能力非流动资产5290048259477344686746356总资产周转率0404040505长期投资1404114050141301421514305应收账款周转率319289360360360固定资产52003270290025012026应付账款周转率6358615963无形资产36711896181516801496费用率其他长期资产2998829042288902847028527销售费用率5257504545资产合计131476128373137182143085153526管理费用率6372605555流动负债5458659716639106767274925研发费用率0203020202短期借款616768367079920011629财务费用率2631221918应付账款89908189110001110712223每股指标元其他流动负债3942944690458314736451073每股收益最新摊薄1010101011非流动负债3513329048310593056630870每股经营现金流最新摊薄1800000103长期借款2311023758233582282323148每股净资产最新摊薄889198104111其他长期负债120235290770177437722每股股息0404040304负债合计89719887649496998237105795估值比率股本38903900390039003900PE最新摊薄7575747468少数股东权益74933935404641584280PB最新摊薄0808080707归属母公司股东权益3426435675381664069043450EVEBITDA15928313810698负债和股东权益合计131476128373137182143085153526价格现金流倍4232202820971267资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日豫园股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日豫园股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券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