豫园股份发布2023年半年报：
　　（1）2023H1，公司实现营业收入274.44亿元/+24.69%，实现归母净利润22.18亿元/+194.07%，主要系公司产业运营板块贡献增量以及处置子公司IGI项目带来投资收益增加，实现扣非归母净利润0.62亿元/-76.86%，非经常性损益主要系物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致；经营性现金流净额同比增加60.71亿元、同比增长340.56%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。
　　（2）2023Q2：公司实现营业收入122.00亿元/+24.86%，实现归母净利润18.82亿元/+347.82%，实现扣非归母净利润-2.11亿元（去年同期为-0.07亿元）。
　　珠宝板块新模式下门店快速扩张，餐饮连锁化提速带动板块收入增长亮眼。
　　分行业来看，2023H1（1）产业运营板块：珠宝业务实现收入211.13亿元/+35.04%，毛利率7.85%/-0.54pct，主要系新模式下门店快速拓张，截至6月底“老庙”和“亚一”品牌门店达到4892家（直营255家+加盟4637家），较2022年末净增327家（直营净增5家+加盟净增322家）；餐饮板块实现收入7.18亿元/+159.68%，毛利率67.44%/+4.27pcts，主要系松鹤楼、松月楼连锁化提速，截至H1共有餐饮门店219家、上半年新增近20家；酒业0.23亿元/-98.15%，毛利率44.08%/-4.45pcts，收入下滑主要系2022年底处置金徽酒股权。（2）商业综合运营与物业综合服务板块：实现收入13.30亿元/+23.47%，毛利率37.32%/+7.69pcts，其中海外地区旅游度假业务恢复带来度假村业务收入增长。（3）物业开发与销售板块：实现收入26.24亿元/-5.84%，毛利率11.07%/-11.87pcts。
　　毛利率下滑，收入增长下费用端摊薄明显。
　　2023H1公司综合毛利率为13.45%/-4.11pcts，主要系业务结构变化、业务拓展成本增加等所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.42%/5.31%/0.17%/2.98%，同比0.69pct/-1.12pcts/-0.07pct/-1.19pcts，主要系收入增长下费用端摊薄。2023H1净利率为8.08%/+4.66pcts。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级。公司珠宝主业稳健发展、加快渠道拓展，外延布局优质高潜赛道，加速海外市场突破和整合发展。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润39.99/42.36/44.39亿元，同比+4.52%/+5.92%/+4.81%。维持2023年10xPE，对应6个月目标价10.25元。
　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；门店拓展不及预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月23日公司快报豫园股份600655SH证券研究报告新模式助力珠宝门店快速扩张运营珠宝首饰及钟表投资双引擎驱动增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价1025元豫园股份发布2023年半年报股价2023-08-23739元12023H1公司实现营业收入27444亿元2469实现归母净利润2218亿元19407主要系公司产业运营板块贡献增交易数据量以及处置子公司IGI项目带来投资收益增加实现扣非归母净总市值百万元2882049利润062亿元-7686非经常性损益主要系物业开发项目销售流通市值百万元2872881结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致经总股本百万股389993营性现金流净额同比增加6071亿元同比增长34056主要流通股本百万股388752系销售商品提供劳务收到的现金大幅增加12个月价格区间627827元22023Q2公司实现营业收入12200亿元2486实现归母净利润1882亿元34782实现扣非归母净利润-211亿元股价表现去年同期为-007亿元豫园股份沪深300188珠宝板块新模式下门店快速扩张餐饮连锁化提速带动板块收入增长亮眼-2-12分行业来看2023H11产业运营板块珠宝业务实现收入21113-22亿元3504毛利率785-054pct主要系新模式下门店快速2022-082022-122023-042023-08拓张截至6月底老庙和亚一品牌门店达到4892家直营资料来源Wind资讯255家加盟4637家较2022年末净增327家直营净增5家加升幅1M3M12M盟净增322家餐饮板块实现收入718亿元15968毛利率相对收益5965256744427pcts主要系松鹤楼松月楼连锁化提速截至H1共绝对收益2610-87有餐饮门店219家上半年新增近20家酒业023亿元-9815王朔分析师毛利率4408-445pcts收入下滑主要系2022年底处置金徽酒股SAC执业证书编号S1450522030005权2商业综合运营与物业综合服务板块实现收入1330亿元wangshuo2essencecomcn2347毛利率3732769pcts其中海外地区旅游度假业务夏心怡联系人恢复带来度假村业务收入增长3物业开发与销售板块实现收入SAC执业证书编号S14501220700292624亿元-584毛利率1107-1187pctsxiaxy5essencecomcn相关报告毛利率下滑收入增长下费用端摊薄明显珠宝主业逆势增长产业运2023-03-242023H1公司综合毛利率为1345-411pcts主要系业务结构变化营产业投资双轮驱动下期业务拓展成本增加等所致费用端销售管理研发待业绩修复财务费用率分别为542531017298同比-珠宝时尚产业稳健增长静2022-10-30待其它板块疫后复苏069pct-112pcts-007pct-119pcts主要系收入增长下费用端摊薄2023H1净利率为808466pcts本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报豫园股份投资建议买入-A投资评级公司珠宝主业稳健发展加快渠道拓展外延布局优质高潜赛道加速海外市场突破和整合发展我们预计公司2023-2025年实现归母净利润399942364439亿元同比452592481维持2023年10xPE对应6个月目标价1025元风险提示宏观经济下行风险市场竞争风险国际黄金价格波动的风险门店拓展不及预期风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入510631501180571089640505714412净利润3860638259399894235544391每股收益元099098103109114每股净资产元87991596110311105盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍7475726865市净率倍0808080707净利润率7676706662净资产收益率113107107105103股息收益率4747495255ROIC154104120126116数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报豫园股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入510631501180571089640505714412成长性减营业成本387462411613486331539168600945营业收入增长率159-19139122115营业税费2508611223125641996717995营业利润增长率-09195-641340销售费用2664428349308393394737149净利润增长率69-09455948管理费用3210236294302683330636435EBITDA增长率88180-315045研发费用8651463102811531143EBIT增长率58200-435650财务费用1308515462145901779319230NOPLAT增长率120-02618464资产减值损失-672-224-413-436-358投资资本增长率473-7431154166加公允价值变动收益33074786451445004500净资产增长率42-51506968投资和汇兑收益1850855887550005600052000营业利润4955859205553965610858372利润率加营业外净收支71236683683683毛利率241179148158159利润总额4962959441560795679059054营业利润率97118978882减所得税1036220072140201306212992净利润率7676706662净利润3860638259399894235544391EBITDA营业收入133160136128120EBIT营业收入119146123115109资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数363019138货币资金127384108454456875124057153流动营业资本周转天数158198183193215交易性金融资产394418514220001851418514流动资产周转天数510570527491489应收帐款3651336747401504906750979应收帐款周转天数2526242525应收票据14783105149133存货周转天数329370369370371预付帐款7872699710150886412499总资产周转天数859933827753721存货525525505692666319650017823627投资资本周转天数280327280273284其他流动资产843681246548548398168102768可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE113107107105103长期股权投资125032134223134223134223134223ROA3031313330投资性房地产221189222224222224222224222224ROIC154104120126116固定资产5199832704260541940512755费用率在建工程20541706170617061706销售费用率5257545352无形资产3671318964177551654715339管理费用率6372535251其他非流动资产9201572773688646958868525研发费用率0203020202资产总额13147561283734134072213397121520445财务费用率2631262827短期债务6166768363101151125713167484四费营业收入142163134135132应付帐款150514144870217575181980259503偿债能力应付票据238594166691346资产负债率682691690668688其他流动负债333439383331384921356479373220负债权益比21492241222320122201长期借款231101237576131808142697168360流动比率144134124132133其他非流动负债12023052904891178741776479速动比率048049029034030负债总额8971898876399247378949771045392利息保障倍数466473480415404少数股东权益7492539347413144266544299分红指标股本3890438999389993899938999DPS元035035036038040留存收益292108309818335671363071391754分红比率351355353353354股东权益417567396096415985444735475053股息收益率4747495255现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3926739369399894235544391EPS元099098103109114加折旧和摊销82938515785878587858BVPS元87991596110311105资产减值准备672224---PEX7475726865公允价值变动损失-3307-4786451445004500PBX0808080707财务费用1270114297145901779319230PFCF36852-67175152投资收益-18508-55887-55000-56000-52000PS0606050404少数股东损益6611110207013741671EVEBITDA7547464954营运资金的变动-119570-27448-19048-77173-92901CAGR3754153754经营活动产生现金流量-68771-895-5027-59294-67251PEG2014481912投资活动产生现金流量-4261450957480285395847500ROICWACC2316181918融资活动产生现金流量68865-95226-1057681088925663REP0505040404资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报豫园股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报豫园股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5