事件：8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入（107.58亿元，+31.33%），归母净利润（19.53亿元，+29.40%），扣非归母净利润（19.19亿元，+30.20%）；2023Q2实现收入（54.16亿元，+28.19%），归母净利润（9.60亿元，+24.34%），扣非归母净利润（9.40亿元，+26.08%）。
　　收入端维持高质量增长，关联交易目标完成过半。得益于报告期内公司以客户为中心，大力开拓市场，2023上半年实现营收107.58亿元（+31.33%），维持高质量增长。据公司披露的关联交易信息，2023年预计与航空工业及其下属单位的关联交易发生金额为41.98亿元（+46.29%），报告期内实际发生额为21.84亿元，完成全年任务目标的52.02%，关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气。
　　分季度看，2022Q2-2023Q2公司收入分别为42.25/42.63/33.84/53.42/54.16亿元，2023Q2收入同比增长28.19%，环比增长1.39%，保持平稳增长；归母净利润分别为7.71/7.75/4.33/9.93/9.60亿元，2023Q2同比+24.34%，环比-3.32%。23Q2毛利率同比增加1.15pct至36.60%；净利率同比减少0.88pct至18.67%，主要系期间费用率同比增加1.49pct至5.63%，其中管理费用率在股权激励摊销费用影响下同比增加0.54pct至4.46%，经营效率提升背景下，23Q2销售费用率2.47%（-0.59pct）。
　　股权激励费用致净利率承压，研发投入持续加码强化技术优势。2023上半年毛利率同比增加0.50pct至38.05%，稳中有增且为历史次高位水平。2023上半年公司期间费用率同比小幅增加0.77pct至15.79%，其中管理费用率增加0.40pct至14.30%，系股权激励摊销费用同比增加1.04亿所致，同时财务费用率增加0.53pct至-0.93%，主要系报告期内汇兑收益同比减少8006.07万元。公司持续加码研发投入，持续推进“领先创新力工程”，研发费用达9.47亿（+28.76%），在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破，且其中包含新增股权激励摊销费用6898.33万元。此外，报告期内公司信用减值损失计提增加5188.19万元。在股权激励费用、汇兑损益及减值计提的多重作用下公司报告期内净利率小幅下降0.60pct至19.10%，但仍保持历史次高位水平。
　　合同订单持续交付兑现，扩产项目稳步交替推进。截至报告期末，公司合同负债为4.28亿元，较期初减少52.15%，较一季度末减少15.15%，结合报告期末存货40.91亿元，较期初减少24.46%，其中库存商品22.49亿元，较期初减少37.68%，分析预计主要系产品订单持续交付，同时预收款项减少所致。2023上半年公司应收账款为95.72亿元，较上年末增加94.26%，系报告期内营业收入快速增长所致，后续现金流有望持续改善。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产。7月7日，公司决议通过将使用自筹资金投资27.2亿元用于建设高端互连科技产业社区项目,计划于今年10月开工，并于2025年12月建成，项目计划达产年实现收入39.63万元，利润总额7亿元。
　　投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元，对应当前股价的PE分别为27、22和18倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

研究报告全文：2023年08月24日公司快报中航光电002179SZ证券研究报告2023H1归母净利润增长2940扩产项目交替推进国防军工投资评级买入-A事件8月22日公司发布2023年中报2023年上半年实现收入10758亿元3133归母净利润1953亿元2940维持评级扣非归母净利润1919亿元30202023Q2实现收入54166个月目标价5732元亿元2819归母净利润960亿元2434扣非归母股价2023-08-234365元净利润940亿元2608交易数据总市值百万元9254002收入端维持高质量增长关联交易目标完成过半得益于报告流通市值百万元8922425期内公司以客户为中心大力开拓市场2023上半年实现营收总股本百万股21200510758亿元3133维持高质量增长据公司披露的关联交流通股本百万股204408易信息2023年预计与航空工业及其下属单位的关联交易发生金12个月价格区间4018679元额为4198亿元4629报告期内实际发生额为2184亿元完成全年任务目标的5202关联交易目标维持高增速预示全年股价表现防务领域需求的高景气中航光电沪深30013分季度看2022Q2-2023Q2公司收入分别为42254263338453425416亿元2023Q2收入同比增长2819环比增长1393保持平稳增长归母净利润分别为771775433993960亿-7元2023Q2同比2434环比-33223Q2毛利率同比增加-17115pct至3660净利率同比减少088pct至1867主要系2022-082022-122023-042023-08期间费用率同比增加149pct至563其中管理费用率在股权资料来源Wind资讯激励摊销费用影响下同比增加054pct至446经营效率提升升幅1M3M12M背景下23Q2销售费用率247-059pct相对收益3166-194绝对收益-0110-306张宝涵分析师股权激励费用致净利率承压研发投入持续加码强化技术优势SAC执业证书编号S14505220300012023上半年毛利率同比增加050pct至3805稳中有增且为zhangbhessencecomcn历史次高位水平2023上半年公司期间费用率同比小幅增加马卓群分析师077pct至1579其中管理费用率增加040pct至1430系SAC执业证书编号S1450522120002股权激励摊销费用同比增加104亿所致同时财务费用率增加mazqessencecomcn053pct至-093主要系报告期内汇兑收益同比减少800607相关报告万元公司持续加码研发投入持续推进领先创新力工程研2022年归母净利润增长2023-03-16发费用达947亿2876在高速传输技术射频传输技术3647股权激励注入新活深水密封技术等方面取得技术突破且其中包含新增股权激励摊力销费用689833万元此外报告期内公司信用减值损失计提增中航光电2021净利润增长2022-04-05加518819万元在股权激励费用汇兑损益及减值计提的多重3835创历史新高订单饱作用下公司报告期内净利率小幅下降060pct至1910但仍保满叠加产能释放未来可期持历史次高位水平本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中航光电合同订单持续交付兑现扩产项目稳步交替推进截至报告期末公司合同负债为428亿元较期初减少5215较一季度末减少1515结合报告期末存货4091亿元较期初减少2446其中库存商品2249亿元较期初减少3768分析预计主要系产品订单持续交付同时预收款项减少所致2023上半年公司应收账款为9572亿元较上年末增加9426系报告期内营业收入快速增长所致后续现金流有望持续改善报告期内公司华南产业基地项目一期正式投入运营推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶预计2024年初实现投产7月7日公司决议通过将使用自筹资金投资272亿元用于建设高端互连科技产业社区项目计划于今年10月开工并于2025年12月建成项目计划达产年实现收入3963万元利润总额7亿元投资建议公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的是国内领先的光电连接技术解决方案提供商十四五军民领域齐头并进受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加预计未来较好发展华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进产能扩充紧跟新一轮产业发展新一轮股权激励计划绑定核心利益助力长期发展我们预计2023-2025年净利润分别为342426和528亿元对应当前股价的PE分别为2722和18倍维持买入-A评级风险提示军品业务放量不及预期新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入12871584201124943068净利润199272342426528每股收益元094128161201249每股净资产元704821106812441464盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍467342272218176市净率倍6253413530净利润率155172170171172净资产收益率133156151161170股息收益率0710040507ROIC312319391413659数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中航光电财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12871584201124943068成长性减营业成本8111005126715651917营业收入增长率249231270240230营业税费0507081012营业利润增长率351345289239240销售费用3742506174净利润增长率384365258246241管理费用8391111136166EBITDA增长率280259274212247研发费用131160195257307EBIT增长率291255310227262财务费用05-22050213NOPLAT增长率347234385237263资产减值损失-10-13-10-11-11投资资本增长率206130173-209147加公允价值变动收益-01-02--净资产增长率515164295168179投资和汇兑收益0908070808营业利润225302389482598利润率加营业外净收支0203010101毛利率370365370373375利润总额227305391483599营业利润率175191194193195减所得税1415262935净利润率155172170171172净利润199272342426528EBITDA营业收入205210211206209EBIT营业收入187190196194199资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6568554130货币资金830995131019382322流动营业资本周转天数1251081018062交易性金融资产-----流动资产周转天数540555528526522应收帐款435497470444477应收帐款周转天数124106866654应收票据500541710786918存货周转天数105115117113113预付帐款0513121820总资产周转天数646668626601579存货4735427618041113投资资本周转天数213202183143110其他流动资产2034192425可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE133156151161170长期股权投资1924242424ROA799196101105投资性房地产-----ROIC312319391413659固定资产272322296269243费用率在建工程51114114114114销售费用率2826252524无形资产5661585653管理费用率6557555554其他非流动资产3639363636研发费用率10210197103100资产总额26993181380945145346财务费用率04-14030104短期债务3344---四费营业收入199171180183182应付帐款460585647840960偿债能力应付票据347373535621817资产负债率411418371380383其他流动负债161262186203217负债权益比698719590612620长期借款6604---流动比率226207240241245其他非流动负债4363455053速动比率179165184193189负债总额11091331141317142047利息保障倍数4571-13617224223374591少数股东权益97110133161197分红指标股本114163212212212DPS元029042019024030留存收益14451751205124262891分红比率314330120120120股东权益15901850239627993300股息收益率0710040507现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润213290342426528EPS元094128161201249加折旧和摊销2532292929BVPS元704821106812441464资产减值准备1019---PEX467342272218176公允价值变动损失--01-02--PBX6253413530财务费用04-09050213PFCF2763521868143226投资收益-09-08-07-08-08PS7259463730少数股东损益1318232935EVEBITDA407259192147112营运资金的变动32-92-180200-159CAGR288248335288248经营活动产生现金流量206212210678439PEG1614080807投资活动产生现金流量-107-147070808ROICWACC3030373963融资活动产生现金流量2748397-58-63REP4330202211资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中航光电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中航光电免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信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