事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入107.58亿元，同比增长31.33%；实现归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%。23Q2实现营业收入54.16亿元，同比增长28.19%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长24.47%。
　　点评：
　　连接器产品毛利率小幅提升，股权激励摊销等致费用率小幅增长：23H1公司连接器产品毛利率38.05%，同比提升0.51PCT，其中营收占比比例较大的业务电连接器及集成互连组件毛利率41.51%，同比提升0.72PCT。23H1公司期间费用率15.79%，同比增长0.77PCT。其中管理费用5.92亿元，同比增长46.72%，增长的主要原因是限制性股票激励计划（第三期）摊销增加。销售、研发费用率同比均有所下降。
　　订单较好状态或继续保持，现金流情况向好：至23H1公司应收账款95.72亿元，比22年末增长94.26%，反映公司订单较为充足，客户需求较好，公司在积极备产。经营活动现金流达到5.92亿元，同比增长30.32%，情况向好。
　　新增产能持续建设及释放，有力支撑公司后续发展：公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段；子公司中航富士达拟向特定对象发行A股股票募集资金3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续增加研发，对客户、产品的调整已收到一定成效。维持公司2023-2025年归母净利润的盈利预测34.00亿元/42.50亿元/52.50亿元，2023-2025年EPS分别为1.60元/2.00元/2.48元，当前股价对应PE分别为27X/22X/18X。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。

研究报告全文：2023年8月23日公司研究产能建设紧跟需求增长归母净利润同比增长29中航光电002179SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价4386元事件公司发布2023年半年报23H1实现营业收入10758亿元同比增长3133实现归母净利润1953亿元同比增长294023Q2实现营业收入5416亿元同比增长2819实现归母净利润960亿元同比增长2447作者分析师刘宇辰点评执业证书编号S0930522090001连接器产品毛利率小幅提升股权激励摊销等致费用率小幅增长23H1公司连021-52523865liuyuchen0ebscncom接器产品毛利率3805同比提升051PCT其中营收占比比例较大的业务电连接器及集成互连组件毛利率4151同比提升072PCT23H1公司期间费分析师王凯用率1579同比增长077PCT其中管理费用592亿元同比增长4672执业证书编号S0930522070003增长的主要原因是限制性股票激励计划第三期摊销增加销售研发费用率021-52523852wangkai8ebscncom同比均有所下降联系人杨硕订单较好状态或继续保持现金流情况向好至23H1公司应收账款9572亿元yangshuo1ebscncom比22年末增长9426反映公司订单较为充足客户需求较好公司在积极备产经营活动现金流达到592亿元同比增长3032情况向好市场数据新增产能持续建设及释放有力支撑公司后续发展公司华南产业基地项目一总股本亿股2120期正式投入运营推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶洛阳基础器件产总市值亿元92985一年最低最高元39015248业园项目完成主体结构封顶预计2024年初实现投产产能随建设进度陆续释近3月换手率2507放子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系股价相对走势统项目正式开工开启抢抓液冷行业发展机遇推进液冷业务跨越式发展的新阶10段子公司中航富士达拟向特定对象发行A股股票募集资金35亿元进一步提2升射频连接器生产和交付能力盈利预测估值与评级公司持续增加研发对客户产品的调整已收到一定成-6效维持公司2023-2025年归母净利润的盈利预测3400亿元4250亿元5250-14亿元2023-2025年EPS分别为160元200元248元当前股价对应PE分-22别为27X22X18X受益于国防装备通信新能源汽车轨道交通等国家重点0722092212220423发展行业的增长公司收入规模利润水平有望维持较好增长同时考虑公司领中航光电沪深300先的行业地位以及当前的估值水平维持公司买入评级收益表现风险提示宏观经济影响下市场需求下降的风险新型高可靠产品研发进度不及1M3M1Y预期的风险防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险通信新能源汽车等民相对-084549-2059用领域市场拓展不及预期的风险绝对-208153-845资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元1286715838200712491530575营业收入增长率24862309267224142272产品业务结构持续升级归母净利润同比增长36中航光电002179SZ2022年报点净利润百万元19912717340042505250评2023-03-20净利润增长率38353647251325002353Q2归母净利润增长58下游需求高景气持续EPS元094128160200248中航光电002179SZ2022年半年度报ROE归属母公司摊薄13341561170818441950告点评2022-09-01PE4734272218PB3241474035资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航光电002179SZ图1近年公司收入情况图2近年公司归母净利润情况营业总收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY18000353000271745158383835160001286740302500140003133351991195325364712000103051075820003436309159248610000230920143925150029408000151071206000100015104000125210500200055000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3近年公司各项费用率情况图4近年公司毛利率费用率净利率情况期间费用率销售费用率管理费用率毛利率期间费用率净利率归母研发费用率财务费用率40370038052535360336543268302019161956198717082515157920191619561987170817161816101547157915139611695105020192020202120222023H10-520192020202120222023H1资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5近期公司应收账款情况图6近年公司预付账款情况应收账款单位百万元环比同比预付款项单位百万元环比同比12000801401601401000060120120100100800040808060002060604040000204002000-2020-20-400-400-60资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中航光电002179SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1286715838200712491530575总资产2698731811365684338151246营业成本810610050126991569619200货币资金83039952116091391216461折旧和摊销240312392415436交易性金融资产110714税金及附加456987108133应收账款43294927586772848938销售费用366419532660810应收票据50005413645880179838管理费用832910115314311756其他应收款合计2440516377研发费用13061597202425133084存货473054166661829710211财务费用53-221-213379其他流动资产202335335335335投资收益8985678375流动资产合计2264426210311403811146115营业利润22463021373946345687其他权益工具00000利润总额22673054377346685720长期股权投资192238238238238所得税142153189234287固定资产27243224334434023422净利润21262901358444345434在建工程5071143887701567少数股东损益135184184184184无形资产555606564527493归属母公司净利润19912717340042505250商誉6969696969EPS按最新股本计094128160200248其他非流动资产6755555555非流动资产合计43445601542852695132现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1109113309153801886622669经营活动现金流20622118210526093500短期借款325438113021392861净利润19912717340042505250应付账款37943929496561367506折旧摊销240312392415436应付票据34703728471158237123净营运资金增加19831798422544864916预收账款00000其他-2152-2710-5913-6542-7103其他流动负债160182182182182投资活动产生现金流-1065-1466-264-173-223流动负债合计1000512640147811826822071净资本支出-1117-1516-220-256-298长期借款65740404040长期投资变化192238000应付债券00000其他资产变化-140-188-448375其他非流动负债277473473473473融资活动现金流2740830-185-133-728非流动负债合计1086669599599599股本变化3549548900股东权益1589718502211882451428577债务净变化-2311506921009723股本11361631212021202120无息负债变化25982068137924783081公积金82769553906490649064净现金流37221612165623042549未分配利润61787952104551359617475归属母公司权益1492417401199042304626925少数股东权益9721100128414681652主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率370365367370372销售费用率284265265265265EBITDA率206211204204204管理费用率647574574574574EBIT率187191185187189财务费用率041-140-010013026税前净利润率176193188187187研发费用率10151009100910091009归母净利润率155172169171172所得税率65555ROA799198102106ROE摊薄133156171184195每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC142154154163172每股红利055055052065079每股经营现金流187130099123165偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1357106793910871270资产负债率4142424344每股销售收入117097194711751442流动比率226207211209209速动比率179165166163163估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务144614721062799747PE4734272218有形资产有息债务25402620190914781401PB3241474035EVEBITDA196221237194160资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1313121518敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格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