投资要点：23H1盈利能力较去年同期下滑，但23Q2呈现环比提升态势；多款新产品持续布局、开发、送样、验证、客户导入中。
　　盈利能力承压。鼎龙股份23H1实现收入11.59亿元，同比降11.67%；归母净利润9587.17万元，同比降50.70%；扣非后归母净利润6813.86万元，同比降60.91%。公司收入下滑的主要原因是：①、合并报表范围减少珠海天硌收入；②、半导体行业下游应用端周期调整需求疲软，抛光垫产品收入同比下降；③、耗材板块上游彩色碳粉产品受终端市场需求疲软及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素影响收入下滑等。利润下滑的主要原因包括：①、CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；②、研发费用增加；③、汇兑收益同比减少，以及银行借款利息成本增加等。
　　半导体材料业务23Q2收入环比增54%，主要产品均呈现明显收入环比提升的态势。公司23Q2单季度实现收入6.13亿元，同比降17.52%，环比增12.06%；归母净利润6113.85万元，同比降50.33%，环比增76.02%；扣非后归母净利润4714.85万元，同比降56.18%，环比增124.62%。半导体材料业务23H1实现收入2.25亿元，其中23Q2单季度收入1.37亿元，环比增长54%。其中CMP抛光垫23Q2收入0.85亿元，环比增33%；CMP抛光液及清洗液收入1461万元，环比增24%；半导体显示材料3726万元，环比增185%。打印复印通用耗材业务23H1收入9.14亿元，同比下滑11.95%，若剔除珠海天硌出表因素影响，收入较上年同期下降7.5%。
　　持续加大研发投入，新产品送样、验证、客户导入等工作持续稳步推进中。公司不断加大研发投入力度，23H1研发投入1.75亿元，同比增24%，占营业收入的比例达15%。持续完善CMP抛光垫新品布局，丰富CMP抛光液、清洗液产品品类，改善并拓展半导体显示材料产品布局，推动耗材芯片及新领域芯片的开发，以及对上游关键原材料、及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局。半导体先进封装材料领域，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计2023年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样，验证工作稳步推进。
　　盈利预测与估值建议。我们本次下调鼎龙股份2023E-2025E收入分别为25.65亿元、32.23亿元、39.08亿元，归母净利润分别为3.02亿元、4.58亿元、6.42亿元。采用PE估值法，结合可比公司估值PE（2023E）均值为46.44倍，给予公司一定估值溢价PE（2023E）50x-60x，对应合理市值区间151.02亿元-181.22亿元，对应合理价值区间16.05元/股-19.26元/股。公司目前市值203亿元，高于预计合理价值区间，本次下调至“中性”评级。
　　风险提示：下游客户产能利用率提升不及预期、终端需求复苏不及预期、市场竞争加剧、研发进度不及预期、估值高于可比公司的风险等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备半导体产品与半导体设备证券研究报告鼎龙股份300054公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级中性调低23Q2单季度有望为经营拐点下半年重股票数据回增长可期08TableStockInfo月22日收盘价元2155投资要点TableSummary盈利能力较去年同期下滑但呈现环比提52周股价波动元1755-301723H123Q2总股本流通A股百万股941731升态势多款新产品持续布局开发送样验证客户导入中总市值流通市值百万元2027315750相关研究盈利能力承压鼎龙股份23H1实现收入1159亿元同比降1167归母净利润万元同比降扣非后归母净利润万元TableReportInfo2022归母净利润同比增8266半导体材9587175070681386料业务收入快速增长20230412同比降6091公司收入下滑的主要原因是合并报表范围减少珠海天22Q3扣非后归母净利润同比增7460硌收入半导体行业下游应用端周期调整需求疲软抛光垫产品收入同半导体材料业务放量加速20221027比下降耗材板块上游彩色碳粉产品受终端市场需求疲软及某原装彩粉规模效应显现CMP抛光垫销量和市场占厂商供应链恢复等因素影响收入下滑等利润下滑的主要原因包括CMP有率进一步提升20220821抛光垫耗材上游高毛利产品的利润同比下滑研发费用增加汇市场表现兑收益同比减少以及银行借款利息成本增加等TableQuoteInfo鼎龙股份海通综指半导体材料业务23Q2收入环比增54主要产品均呈现明显收入环比提升954的态势公司23Q2单季度实现收入613亿元同比降1752环比增0541206归母净利润611385万元同比降5033环比增7602扣非后归母净利润471485万元同比降5618环比增12462半导体材-846料业务23H1实现收入225亿元其中23Q2单季度收入137亿元环比-1746增长54其中CMP抛光垫23Q2收入085亿元环比增33CMP抛-2646光液及清洗液收入1461万元环比增24半导体显示材料3726万元环202282022112023220235比增185打印复印通用耗材业务23H1收入914亿元同比下滑1195沪深300对比1M2M3M若剔除珠海天硌出表因素影响收入较上年同期下降75绝对涨幅-47-129-190相对涨幅-31-102-137持续加大研发投入新产品送样验证客户导入等工作持续稳步推进中资料来源海通证券研究所公司不断加大研发投入力度23H1研发投入175亿元同比增24占营业收入的比例达15持续完善CMP抛光垫新品布局丰富CMP抛光液TableAuthorInfo清洗液产品品类改善并拓展半导体显示材料产品布局推动耗材芯片及新领域芯片的开发以及对上游关键原材料及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局半导体先进封装材料领域临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成预计2023年内获得首笔订单封装光刻胶产品已完成客户端送样验证工作稳步推进盈利预测与估值建议我们本次下调鼎龙股份2023E-2025E收入分别为2565亿元3223亿元3908亿元归母净利润分别为302亿元458亿元亿元采用估值法结合可比公司估值均值为分析师张晓飞642PEPE2023E4644倍给予公司一定估值溢价PE2023E50x-60x对应合理市值区Tel02123154135间15102亿元-18122亿元对应合理价值区间1605元股-1926元股Emailzxf15282haitongcom公司目前市值203亿元高于预计合理价值区间本次下调至中性评级证书S0850523030002分析师肖隽翀风险提示下游客户产能利用率提升不及预期终端需求复苏不及预期市Tel02123154139场竞争加剧研发进度不及预期估值高于可比公司的风险等Emailxjc12802haitongcom主要财务数据及预测证书S0850521080002TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元23562721256532233908-YoY297155-57256212净利润百万元214390302458642-YoY2336827-226518401全面摊薄EPS元023041032049068毛利率334381337374386净资产收益率53937096118资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鼎龙股份3000542鼎龙股份目前包含两大业务板块我们对公司业务进行分项盈利预测如下1光电半导体材料业务我们认为抛光垫产品2023E受下游客户应用端的周期调整导致收入有所下滑2024E-2025E预计将伴随下游客户的产能利用率回暖而有所增长YPIPSPI产品23H1实现收入5034万元同比增339增幅明显我们认为未来几年仍将快速增长此外公司的介电材料抛光液以自产氧化铝研磨粒子为基础的金属抛光液钨抛光液大硅片抛光液多晶硅制程等抛光液产品在客户端销售我们认为未来几年将陆续放量并且有更多其它制程CMP抛光液产品开始贡献增量收入我们预测公司的光电半导体材料业务2023E-2025E收入分别为642亿元1249亿元和1762亿元同比增速分别为230094434107毛利率分别为5322556452902打印复印通用耗材业务我们预计2023E-2025E收入分别为1860亿元1889亿元2043亿元同比增速分别为-1318156和819毛利率分别为2769264327493其他业务我们认为2023E-2025E收入将分别以103335202000增速增长毛利率分别为133713501300表1鼎龙股份分业务预测202120222023E2024E2025E收入百万元201255214200185964188873204341打印复印通用yoy1779643-1318156819耗材毛利率29153262276926432749收入百万元307345222564239124901176198光电半导体材yoy286976993230094434107料毛利率63296554532255645290收入百万元360057246315853810246其他yoy24665902103335202000毛利率1838-740133713501300收入百万元235589272148256518322312390785合计yoy29671552-57425652124毛利率33443809337337413857资料来源鼎龙股份20212022年年报鼎龙股份2023半年报报告海通证券研究所测算我们本次下调公司2023E-2025E收入分别为2565亿元3223亿元3908亿元同比增-57425652124归母净利润302亿元458亿元642亿元同比增-225651754006采用PE估值方法结合可比公司估值PE2023E均值为4644倍考虑到鼎龙的平台化布局应给予一定估值溢价给予公司PE2023E50x-60x对应合理市值区间15102亿元-18122亿元对应合理价值区间1605元股-1926元股公司目前市值为203亿元高于预计合理价值区间下调至中性评级表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E300346SZ南大光电15610034045055844463365224688019SH安集科技13812404383509345136382741300666SZ江丰电子15191100145197572339572908平均值179191253587346443625注收盘价为2023年8月22日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示下游客户产能利用率提升不及预期终端需求复苏不及预期市场竞争加剧研发进度不及预期估值高于可比公司的风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鼎龙股份3000543财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2721256532233908每股收益041032049068营业成本1685170020172401每股净资产445461510578毛利率381337374386每股经营现金流059051046084营业税金及附加17151923每股股利005000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用115103122141PE5169667543993141营业费用率42403836PB482465421371管理费用181180210234PS746786625516管理费用率67706560EVEBITDA3181355225211835EBIT441379593829股息率02000000财务费用-4712231盈利能力指标财务费用率-17010708毛利率381337374386资产减值损失-46-3-8-5净利润率143118142164投资收益30151620净资产收益率937096118营业利润489381573802资产回报率69435772营业外收支-7-3-2-3投资回报率866387110利润总额482378570799盈利增长EBITDA6125638061090营业收入增长率155-57256212所得税28253448EBIT增长率622-139563399有效所得税率57656060净利润增长率827-226518401少数股东损益645178109偿债能力指标归属母公司所有者净利润390302458642资产负债率202339352338流动比率408243228230速动比率307175163166资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率160078059064货币资金1039112610471329经营效率指标应收账款及应收票据849100413451618应收账款周转天数10322128461298413509存货5477538891055存货周转天数11440137641464914571其它流动资产219639776802总资产周转率051041043046流动资产合计2654352240574804固定资产周转率333234228233长期股权投资385390383386固定资产920127615511800在建工程432505604501无形资产285304316315现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2967351639514167净利润390302458642资产总计5620703780088971少数股东损益645178109短期借款116316446501非现金支出242191230281应付票据及应付账款29685010091200非经营收益-53114750预收账款0000营运资金变动-80-77-381-295其它流动负债238280323383经营活动现金流563478432787流动负债合计651144617782085资产-673-568-651-468长期借款197647747647投资95-124-4255其它长期负债289289292297其他29-135813非流动负债合计4869361039944投资活动现金流-548-828-685-400负债总计1137238228173029债权募资182645233-40实收资本948941941941股权募资64-14000归属于母公司所有者权益4215433547935435其他-240-73-59-65少数股东权益269320398507融资活动现金流5431174-105负债和所有者权益合计5620703780088971现金净流量2687-79282备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究鼎龙股份3000544信息披露分析师声明张晓飞TableAnalyst电子行业s肖隽翀电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鼎龙股份华海诚科东芯股份富创精密拓荆科技中微公司艾比森韦尔股份安集科技沪硅产业洲明科技兆驰股份圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明