事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入11.59亿元，同比下降11.67%，实现归属母公司净利润0.96亿元，同比下降50.7%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降60.91%。2023Q2实现营业收入6.13亿元，同比下降17.52%，环比增长12.06%，实现归属母公司净利润0.61亿元，同比下降50.33%，环比增长76.02%，实现扣非归属净利润0.47亿元，同比下降56.18%，环比增长124.62%。
　　传统耗材业务终端需求疲软，半导体材料业务单季度环比增幅明显。在传统打印复印通用耗材业务方面，公司保持全产业链竞争能力，维持市占情况基本稳定。报告期内实现销售收入9.14亿元，同比下滑11.95%，剔除珠海天硌出表因素影响后，同比下降7.5%。半导体材料板块实现销售收入2.25亿元，Q2销售收入为1.37亿元，环比增长54%，季度环比增幅明显。
　　抛光垫Q2需求环比向好，抛光液获得国内主流晶圆厂客户订单。抛光垫Q2实现销售收入0.85亿元，环比增长33%，行业需求边际向好。控股子公司鼎泽新材料的多晶硅制程、氮化硅制程共3款抛光液产品于今年8月首次收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，阻挡层制程抛光液等也有望在下半年成功导入客户。清洗液方面，以金属CMP后清洗制程为主的清洗液产品除在已有大客户持续上量外，也进入其他多家客户的最终验证环节，有望在今年实现销售增量。
　　半导体显示材料业务销售收入大幅增长，且首次实现扭亏为盈。报告期内，公司柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品共实现销售收入5,034万元，同比增长339%，并首次实现扭亏为盈；其中Q2实现销售收入3,726万元，环比大幅增长185%。公司已成为国内部分主流面板客户在YPI、PSPI领域的第一供应商。面板封装材料方面，TFE-INK也有望在今年下半年导入客户并取得订单。
　　临时键合胶产品预计于今年年内获得首笔订单。公司半导体先进封装材料新品开发、验证如期推进，其中临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计于今年年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样，截至目前客户验证反馈良好。临时键合胶和封装光刻胶产业化建设已实施完成，具备量产供货能力。此外，公司新增型号预计于今年年底前完成小试送样。
　　给予“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98亿元、6.59亿元、8.88亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.94元，当前股价对应PE分别为40.5倍、30.6倍、22.7倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险、新增产能投放不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、新产品研发及认证进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月19日鼎龙股份300054SZ增持首次业绩环比显著改善半导体材料业务规模有望持续周期化工Q2目标估值NA扩张当前股价2143元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入1159亿元同比基础数据下降1167实现归属母公司净利润096亿元同比下降507实现扣非总股本百万股941归母净利润068亿元同比下降60912023Q2实现营业收入613亿元已上市流通股百万股731同比下降1752环比增长1206实现归属母公司净利润061亿元同比总市值十亿元202下降5033环比增长7602实现扣非归属净利润047亿元同比下降流通市值十亿元157每股净资产MRQ465618环比增长12462ROETTM67资产负债率252传统耗材业务终端需求疲软半导体材料业务单季度环比增幅明显在传统主要股东朱双全打印复印通用耗材业务方面公司保持全产业链竞争能力维持市占情况基主要股东持股比例1469本稳定报告期内实现销售收入914亿元同比下滑1195剔除珠海天硌出表因素影响后同比下降75半导体材料板块实现销售收入225亿股价表现元Q2销售收入为137亿元环比增长54季度环比增幅明显1m6m12m抛光垫Q2需求环比向好抛光液获得国内主流晶圆厂客户订单抛光垫Q2绝对表现-9-7-12相对表现-7-1-3实现销售收入085亿元环比增长33行业需求边际向好控股子公司鼎龙股份沪深300鼎泽新材料的多晶硅制程氮化硅制程共款抛光液产品于今年月首次收3830到某国内主流晶圆厂商的采购订单阻挡层制程抛光液等也有望在下半年成20功导入客户清洗液方面以金属CMP后清洗制程为主的清洗液产品除在已100有大客户持续上量外也进入其他多家客户的最终验证环节有望在今年实-10现销售增量-20-30半导体显示材料业务销售收入大幅增长且首次实现扭亏为盈报告期内Aug22Dec22Apr23Jul23公司柔性显示基材YPI光敏聚酰亚胺PSPI产品共实现销售收入5034万元资料来源公司数据招商证券同比增长339并首次实现扭亏为盈其中Q2实现销售收入3726万元相关报告环比大幅增长185公司已成为国内部分主流面板客户在YPIPSPI领域1鼎龙股份300054以打印耗的第一供应商面板封装材料方面TFE-INK也有望在今年下半年导入客户材业务为基半导体材料业务开启第并取得订单二成长曲线2023-06-21临时键合胶产品预计于今年年内获得首笔订单公司半导体先进封装材料新周铮S1090515120001品开发验证如期推进其中临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客zhouzheng3cmschinacomcn户端的验证及量产导入工作基本完成预计于今年年内获得首笔订单封装曹承安S1090520080002光刻胶产品已完成客户端送样截至目前客户验证反馈良好临时键合胶和caochengancmschinacomcn封装光刻胶产业化建设已实施完成具备量产供货能力此外公司新增型姚姿宇研究助理号预计于今年年底前完成小试送样yaoziyucmschinacomcn给予增持投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为498亿元659亿元888亿元EPS分别为053元070元094元当前股价对应PE分别为405倍306倍227倍给予增持投资评级风险提示原材料价格上涨的风险新增产能投放不及预期的风险下游需求不及预期的风险新产品研发及认证进度不及预期的风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元23562721312237324346同比增长3016152016营业利润百万元2894896138141097同比增长-23469263335公司点评报告归母净利润百万元214390498659888同比增长-23483283235每股收益元023041053070094PE944517405306227PB5048433934资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1鼎龙股份历史PEBand图2鼎龙股份历史PBBand元元503540100x3067x3080x62x65x2556x2050x50x1035x2045x015-10Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb2310-20-305-400Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产26362654287334164180营业总收入23562721312237324346现金10111039114413881880营业成本15681685187621502341交易性投资13831313131营业税金及附加1117192327应收票据1312141719营业费用110115132158184应收款项72483788610591234管理费用177181208248289其它应收款657788106123研发费用255316363434505存货524547584669729财务费用847721其他161111125146165资产减值损失1671000非流动资产24712967312332443349公允价值变动收益617888长期股权投资336385385385385其他收益4559595959固定资产715920115113531529投资收益2930303030无形资产商誉944824742668601营业利润2894896138141097其他476838845839834营业外收入63444资产总计51075620599566607529营业外支出210222流动负债577651548595628利润总额2934826158161099短期借款124116000所得税4828364865应付账款255296330378412少数股东损益316482108146预收账款1611131416归属于母公司净利润214390498659888其他182227206203200长期负债275486439439439主要财务比率长期借款20197197197197202120222023E2024E2025E其他255289242242242年成长率负债合计852113798710341067营业总收入3016152016股本941948940940940营业利润-23469263335资本公积金18411656165616561656归母净利润-23483283235留存收益12461611206225723262获利能力少数股东权益227269351459605毛利率334381399424461归属于母公司所有者权益40284215465751675857净利率91143159177204负债及权益合计51075620599566607529ROE5695112134161ROIC5990116139165现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率167202165155142经营活动现金流3563608648942净负债比率3057333026净利润2454545797681034流动比率4641525767折旧摊销124161208228245速动比率3732424655财务费用46721营运能力投资收益2930969696总资产周转率0505050606营运资金变动3472196271257存货周转率3431333433其它6761918应收账款周转率3934363837投资活动现金流275548268254254应付账款周转率7261606159资本支出372676350350350每股资料元其他投资97128829696EPS023041053070094筹资活动现金流2365235151196每股经营净现金000060065069100借款变动5112012600每股净资产428448495549623普通股增加87800每股股利002005016021028资本公积增加287186000估值比率股利分配281947149198PE944517405306227其他20835421PB5048433934现金净增加额3620105244492EVEBITDA541372246195152资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5