事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入为11.59亿元（YoY-11.67%）；归母净利润为0.96亿元（YoY-50.70%）；扣非后归母净利润为0.68亿元（YoY-60.91%）。单二季度实现营业收入6.13亿元（YoY-17.52%,QoQ+12.07%），归母净利润0.61亿元（YoY-50.33%,QoQ+76.04%）。
　　公司上半年业绩承压，研发投入力度不断加大：受下游需求疲软及珠海天硌出表所致，公司营收同比下滑，其中打印复印通用耗材实现收入9.15亿元，同比减少11.95%，占营收比例为78.95%；半导体材料实现收入2.26亿元，同比减少11.04%，占营收比例为19.50%。公司上半年毛利率为33.83%,同比下降4.04pcts;净利率为10.10%，同比下降7.24pcts，影响因素主要系：（1）CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润同比下滑；（2）公司在光电半导体领域等新项目研发投入力度的加大，上半年研发费用为1.73亿元，同比增长24%；（3）汇兑收益同比减少及因银行借款利息成本增加导致上半年财务费用率为-1.41%，同比上升0.50pcts。公司Q2毛利率33.11%,环比下降1.53pcts;净利率12.75%，环比上升5.62pcts。
　　半导体材料业务环比大幅改善，抛光液等产品稳定放量：Q2半导体材料业务销售收入为1.37亿元，环比增长54%。1）CMP抛光垫：Q2实现销售收入0.85亿元，环比增长33%，产品销售呈现边际向好趋势，逻辑晶圆厂客户市场开拓重点发力，客户结构持续优化，产品占有率进一步提升。潜江抛光垫新品在各晶圆厂的验证、导入全面铺开。2）CMP抛光液及清洗液：Q2实现销售收入1,461万元，环比增长24%。公司已有介电材料抛光液、金属抛光液、钨抛光液、大硅片抛光液等抛光液产品在客户端销售，其它制程CMP抛光液产品搭载自产研磨粒子在客户端验证顺利，其中阻挡层制程抛光液等有望在今年下半年成功导入客户。以金属CMP后清洗制程为主的清洗液产品除在已有大客户持续上量外，也进入其他多家客户的最终验证环节，有望在今年实现销售增量。3）半导体显示材料:Q2实现销售收入3,726万元，环比大幅增长185%。公司YPI、PSPI产品销售稳定增长，现均已成为国内部分主流面板客户的第一供应商，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位。面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC等其他新产品也在按计划开发、验证中，其中TFE-INK有望在今年下半年导入客户并取得订单。4）半导体先进封装材料：新产品开发、验证如期推进，其中临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计于今年年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样，验证工作稳步推进，截至目前客户验证反馈良好。5）集成电路芯片设计和应用：报告期内公司持续发布多款打印耗材芯片新品，完善耗材芯片产品布局，同时新业务领域芯片新品按计划开发测试中。
　　打印复印通用耗材行业龙头，行业竞争能力保持稳定：1）彩色碳粉：彩粉销售受市场需求及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素影响同比下降，但公司作为国内少数具备低温定影聚酯碳粉生产能力的企业，报告期内聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长。2）硒鼓：剔除汇兑损益的影响产品利润同比略增；且二季度硒鼓销量、收入环比较第一季度均呈边际改善。3）墨盒：报告期内公司墨盒销售数量同比增加25%。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年收入分别为30.18亿元、36.79亿元、44.37亿元，归母净利润分别为4.54亿元、6.06亿元、7.61亿元，对应EPS分别为0.48元、0.64元、0.80元。综合考虑半导体行业景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司40倍PE估值，对应2024年EPS为0.64元，给予6个月目标价25.60元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；业务经营风险。

研究报告全文：2023年08月18日公司快报鼎龙股份300054SZ证券研究报告二季度业绩环比改善关注新品放量情电子化学品况投资评级买入-A维持评级6个月目标价256元事件公司发布2023年半年报上半年公司实现营业收入为1159亿元YoY-1167归母净利润为096亿元YoY-5070股价2023-08-182143元扣非后归母净利润为068亿元YoY-6091单二季度实现营交易数据业收入613亿元YoY-1752QoQ1207归母净利润061总市值百万元2014939亿元YoY-5033QoQ7604流通市值百万元1565125总股本百万股94024公司上半年业绩承压研发投入力度不断加大受下游需求疲流通股本百万股73034软及珠海天硌出表所致公司营收同比下滑其中打印复印通用12个月价格区间1868299元耗材实现收入915亿元同比减少1195占营收比例为7895半导体材料实现收入226亿元同比减少1104占营收比例股价表现为1950公司上半年毛利率为3383同比下降404pcts净鼎龙股份沪深300利率为1010同比下降724pcts影响因素主要系1CMP16抛光垫耗材上游高毛利产品的利润同比下滑2公司在光电6半导体领域等新项目研发投入力度的加大上半年研发费用为-4173亿元同比增长243汇兑收益同比减少及因银行借款-14利息成本增加导致上半年财务费用率为-141同比上升-24050pcts公司Q2毛利率3311环比下降153pcts净利率2022-082022-122023-042023-081275环比上升562pcts资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益-62-127-37半导体材料业务环比大幅改善抛光液等产品稳定放量Q2半绝对收益-81-171-132导体材料业务销售收入为137亿元环比增长541CMP抛光马良分析师垫Q2实现销售收入085亿元环比增长33产品销售呈现边SAC执业证书编号S1450518060001际向好趋势逻辑晶圆厂客户市场开拓重点发力客户结构持续maliang2essencecomcn优化产品占有率进一步提升潜江抛光垫新品在各晶圆厂的验程宇婷分析师证导入全面铺开2CMP抛光液及清洗液Q2实现销售收入SAC执业证书编号S14505220300021461万元环比增长24公司已有介电材料抛光液金属抛光chengytessencecomcn液钨抛光液大硅片抛光液等抛光液产品在客户端销售其它相关报告制程CMP抛光液产品搭载自产研磨粒子在客户端验证顺利其中阻挡层制程抛光液等有望在今年下半年成功导入客户以金属半导体材料龙头业绩向好2023-04-14CMP后清洗制程为主的清洗液产品除在已有大客户持续上量外新产品多点布局进展持续亮也进入其他多家客户的最终验证环节有望在今年实现销售增量眼3半导体显示材料Q2实现销售收入3726万元环比大幅增长三季度利润高增长半导体2022-10-27材料业务快速推进185公司YPIPSPI产品销售稳定增长现均已成为国内部分主流面板客户的第一供应商确立YPIPSPI产品国产供应领先地位面板封装材料TFE-INK低温光阻材料OC等其他新产品也在按计划开发验证中其中TFE-INK有望在今年下半年导入客本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报鼎龙股份户并取得订单4半导体先进封装材料新产品开发验证如期推进其中临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成预计于今年年内获得首笔订单封装光刻胶产品已完成客户端送样验证工作稳步推进截至目前客户验证反馈良好5集成电路芯片设计和应用报告期内公司持续发布多款打印耗材芯片新品完善耗材芯片产品布局同时新业务领域芯片新品按计划开发测试中打印复印通用耗材行业龙头行业竞争能力保持稳定1彩色碳粉彩粉销售受市场需求及某原装彩粉厂商供应链恢复等因素影响同比下降但公司作为国内少数具备低温定影聚酯碳粉生产能力的企业报告期内聚酯复印粉收入及销量呈倍数级增长2硒鼓剔除汇兑损益的影响产品利润同比略增且二季度硒鼓销量收入环比较第一季度均呈边际改善3墨盒报告期内公司墨盒销售数量同比增加25投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为3018亿元3679亿元4437亿元归母净利润分别为454亿元606亿元761亿元对应EPS分别为048元064元080元综合考虑半导体行业景气度公司市场地位以及业务拓展情况结合Wind行业一致预期给予公司40倍PE估值对应2024年EPS为064元给予6个月目标价2560元维持买入-A投资评级风险提示新项目进度不及预期风险行业竞争加剧风险业务经营风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2355927215301813679144370净利润21353900454260597607每股收益元023041048064080每股净资产元428448513572647盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍944517447335267市净率倍5048423733净利润率91143150165171净资产收益率539393112124股息收益率0102000203ROIC106141139160970数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报鼎龙股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2355927215301813679144370成长性减营业成本1568016848195272273727066营业收入增长率297155109219206营业税费111169181221288营业利润增长率-234168829345302销售费用10971150123714721775净利润增长率-2336827165334256管理费用17751812187122442662EBITDA增长率-346635-107267282研发费用25533163362244154881EBIT增长率-445784-18291310财务费用84-467-113-417-493NOPLAT增长率-1912675111291310资产减值损失-107-458-470-300-300投资资本增长率262130123-7844175加公允价值变动收益64174914110净资产增长率14154156121137投资和汇兑收益289297610300300营业利润28954886502667618801利润率加营业外净收支39-68331386172毛利率334381353382390利润总额29344818535871468973营业利润率123180167184198减所得税485276311414520净利润率91143150165171净利润21353900454260597607EBITDA营业收入168238191199211EBIT营业收入119184163172187资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数99108123120111货币资金1011410390129124672720945流动营业资本周转天数129139133-33-17交易性金融资产1380310401442452流动资产周转天数385350342491471应收帐款78849140101421336314984应收帐款周转天数101113115115115应收票据135121131176194存货周转天数7171656261预付帐款101958613579611716总资产周转天数730710704800736存货52395469537972527784投资资本周转天数404415422223202其他流动资产588521566559549可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE539393112124长期股权投资33623848384838483848ROA48818266106投资性房地产211157157157157ROIC106141139160970固定资产71499197114651307014334费用率在建工程16354318505448444675销售费用率4742414040无形资产36362871250921471785管理费用率7567626160其他非流动资产87229276786782238249研发费用率108116120120110资产总额51073562036178910176879672财务费用率04-17-04-11-11短期债务12401162---四费营业收入234208219210199应付帐款314034073592390588811偿债能力应付票据-----资产负债率167202161429171其他流动负债13921937241319142088负债权益比200253192751206长期借款20019701374--流动比率457408514170428其他非流动负债25492890257726722713速动比率366324425152356负债总额85211136699564364413612利息保障倍数3319-1071-4349-1521-1685少数股东权益22742689319338674712分红指标股本94069479947994799479DPS元002005001005005留存收益3081234667391614477851869分红比率87121117368股东权益4255244837518345812466060股息收益率0102000203现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润24494541454260597607EPS元023041048064080加折旧和摊销123716138589681067BVPS元428448513572647资产减值准备107458---PEX944517447335267公允价值变动损失-64-174914110PBX5048423733财务费用4558-113-417-493PFCF-6411146-162660-78投资收益-289-297-610-300-300PS8674675546少数股东损益314641505673845EVEBITDA552299333215196营运资金的变动-5269-10337829994-33010CAGR401230-2567401230经营活动产生现金流量315628535037018-24273PEG2422-020812投资活动产生现金流量-2751-5482-3072-1782-1520ROICWACC1014131593融资活动产生现金流量236251244-142111REP72433812705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报鼎龙股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分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