事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收11.59亿元，同比减少11.67%；实现归母净利润9587万元，同比减少50.70%；实现扣非后归母净利润6814万元，同比减少60.91%。2023Q2，公司单季度实现营收6.13亿元，同比减少17.52%，环比增长12.06%；实现归母净利润6114万元，同比减少50.33%，环比增长76.02%。
　　下游需求疲弱23H1业绩承压，半导体材料销售23Q2环比改善。2023年上半年，半导体行业下游应用端周期调整整体需求疲软，外加打印耗材板块终端市场需求同样不足的影响，公司营收同比下滑11.67%，业绩暂时性承压。分业务来看，23H1公司打印复印通用耗材业务和半导体材料业务营收分别为9.15亿元和2.26亿元，同比分别下滑11.95%和11.04%，毛利率同比分别下降2.31pct和11.37pct。值得关注的是，半导体材料业务营收23Q2已有明显好转。23Q2公司半导体材料业务营收为1.37亿元，环比增长54%。其中，CMP抛光垫、CMP抛光液及清洗液、半导体显示材料三大业务23Q2营收分别为0.85亿元、1461万元、3726万元，环比分别增长33%、24%、185%。另外，尽管短期内消费电子处于疲软期，但公司仍然加大研发投入，为未来成长积蓄力量。23H1，公司研发投入达到1.75亿元，同比增长24%；研发费用达到1.73亿元，同比增长23.7%；研发费用率达到14.92%，同比增长4.27pct。
　　半导体材料产能布局逐步完善，产品加速验证导入。抛光垫方面，公司潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料生产项目顺利投产，新增20万片/年抛光垫新品产能。目前公司潜江抛光垫新品在各晶圆厂的验证、导入已全面铺开。抛光液方面，在武汉本部抛光液及清洗液产线稳定运行的基础上，公司加紧建设仙桃1万吨CMP用清洗液扩产项目、年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目，相关项目预计于2023年投产使用。半导体显示材料方面，公司1000吨/年PSPI二期扩产项目预计于2023年中期实现规模量产，另外TFE-INK产品有望在23年下半年导入客户并取得订单。半导体先进封装材料方面，公司临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作已基本完成，预计于23年年内获得首笔订单。
　　盈利预测、估值与评级：23H1，由于半导体下游及打印复印耗材下游需求较为疲弱，公司业绩暂时性承压，但半导体材料业务23Q2环比有所改善。考虑到公司产品下游需求仍有待逐步恢复，我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为4.11（下调24.2%）/5.52（下调24.8%）/7.70亿元。公司半导体材料产能正在逐步完善，相关产品也在持续导入终端客户，有望为公司未来成长带来持续增量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险。
　　

研究报告全文：2023年8月20日公司研究23Q2半导体材料销售环比改善加速产能建设及客户导入鼎龙股份300054SZ2023年半年度报告点评要点买入维持事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收1159亿当前价2143元元同比减少1167实现归母净利润9587万元同比减少5070实现扣非后归母净利润6814万元同比减少60912023Q2公司单季度实现营收作者613亿元同比减少1752环比增长1206实现归母净利润6114万元分析师赵乃迪同比减少5033环比增长7602执业证书编号S0930517050005下游需求疲弱23H1业绩承压半导体材料销售23Q2环比改善2023年上半010-57378026zhaondebscncom年半导体行业下游应用端周期调整整体需求疲软外加打印耗材板块终端市场需求同样不足的影响公司营收同比下滑1167业绩暂时性承压分业务来分析师周家诺看23H1公司打印复印通用耗材业务和半导体材料业务营收分别为915亿元和执业证书编号S0930523070007226亿元同比分别下滑1195和1104毛利率同比分别下降231pct和021-525236751137pct值得关注的是半导体材料业务营收23Q2已有明显好转23Q2公zhoujianuoebscncom司半导体材料业务营收为137亿元环比增长54其中CMP抛光垫CMP抛光液及清洗液半导体显示材料三大业务23Q2营收分别为085亿元1461市场数据万元3726万元环比分别增长3324185另外尽管短期内消费总股本亿股941电子处于疲软期但公司仍然加大研发投入为未来成长积蓄力量23H1公总市值亿元20160一年最低最高元17523011司研发投入达到175亿元同比增长24研发费用达到173亿元同比增长237研发费用率达到1492同比增长427pct近3月换手率4352半导体材料产能布局逐步完善产品加速验证导入抛光垫方面公司潜江三期股价相对走势抛光垫新品及其核心配套原材料生产项目顺利投产新增20万片年抛光垫新品产能目前公司潜江抛光垫新品在各晶圆厂的验证导入已全面铺开抛光液方47面在武汉本部抛光液及清洗液产线稳定运行的基础上公司加紧建设仙桃130万吨CMP用清洗液扩产项目年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配13套扩产项目相关项目预计于2023年投产使用半导体显示材料方面公司1000-5吨年PSPI二期扩产项目预计于2023年中期实现规模量产另外TFE-INK产品有望在23年下半年导入客户并取得订单半导体先进封装材料方面公司临时-220722092212220423键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作已基本完鼎龙股份沪深300成预计于23年年内获得首笔订单盈利预测估值与评级23H1由于半导体下游及打印复印耗材下游需求较为收益表现疲弱公司业绩暂时性承压但半导体材料业务23Q2环比有所改善考虑到公1M3M1Y司产品下游需求仍有待逐步恢复我们下调公司23-24年盈利预测新增25年相对-468-1498-529盈利预测预计23-25年公司归母净利润分别为411下调242552下绝对-572-1949-1463调248770亿元公司半导体材料产能正在逐步完善相关产品也在持续资料来源Wind导入终端客户有望为公司未来成长带来持续增量维持公司买入评级风险提示下游需求不及预期产能建设风险产品研发风险公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元23562721299734624106营业收入增长率29671552101115541859净利润百万元214390411552770净利润增长率-23360826653934273946EPS元023041044059082ROE归属母公司摊薄53092589910881331PE9452493726PB5048444035资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-182021年公司总股本为941亿股2022年公司总股本为948亿股2023年及以后公司总股本为941亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鼎龙股份300054SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入23562721299734624106总资产51075620660676648810营业成本15681685189120632305货币资金10111039119913851642折旧和摊销115146122173218交易性金融资产13831314866税金及附加1117192125应收账款72483792210651263销售费用110115127146173应收票据1312131518管理费用177181180208246其他应收款合计65778598116研发费用255316345398472存货524547617675757财务费用8-47113755其他流动资产5952525252投资收益2930303030流动资产合计26362654298434103994营业利润289489528696945其他权益工具00000利润总额293482527692943长期股权投资336385385385385所得税4828425575固定资产715920167222292706净利润245454485637867在建工程164432239191179少数股东损益3164748597无形资产357285309332355归属母公司净利润214390411552770商誉581537537537537EPS元023041044059082其他非流动资产113165165165165非流动资产合计24712967362242544816现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债8521137169221622505经营活动现金流3563453628855短期借款124116428647718净利润214390411552770应付账款255296332363405折旧摊销115146122173218应付票据00000净营运资金增加611162227358495预收账款00000其他-937-135-307-455-628其他流动负债0-2-2-2-2投资活动产生现金流-275-548-740-775-750流动负债合计577651101512851428净资本支出-372-673-778-780-780长期借款20197397597797长期投资变化-64-49000应付债券00000其他资产变化16017338530其他非流动负债201239239239239融资活动现金流2365446333153非流动负债合计2754866778771077股本变化87-700股东权益42554484491455026306债务净变化84169511419271股本941948941941941无息负债变化47116445171公积金20222050209121472224净现金流-4026160186258未分配利润10601416173921872816归属母公司权益40284215457150755781少数股东权益227269343427525盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率334381369404439销售费用率466422422422422EBITDA率175247208252290管理费用率753666600600600EBIT率123188167202237财务费用率036-172036107133税前净利润率125177176200230研发费用率10841162115011501150归母净利润率91143137159187所得税率176888ROA4881738398ROE摊薄539390109133每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC6411288104124每股红利002005005007009每股经营现金流000059048067091偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产428445486539614资产负债率1720262828每股销售收入250287319368436流动比率457408294265280速动比率366324233213227估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务26151306548405379PE9452493726有形资产有息债务26621455679534513PB5048444035EVEBITDA499316341250187资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0102020304敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息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