事件概述
　　23H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流为2.88/1.05/0.98/2.40亿元、同比增长43.06%/113.80%/134.44%/2317.26%，符合业绩预告，且较21H1增长19%/37%/44%/157%。归母净利增速高于收入主要由于销售、管理及研发费用率下降；扣非净利低于归母净利主要由于金融资产投资收益529万及政府补助479万；经营性现金流高于净利主要由于应付项目增加。2023H1公司每股分红0.8元（含税），股息率为4%。
　　2023Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.78/0.88/0.83亿元，同比增长72.5%/111.8%/125.9%，较21Q2增长6.6%/21%/28.7%。
　　分析判断:
　　大客户战略效果显著，管理培训及咨询业务收入快速增长。我们分析，对公司重点关注：（1）合同负债：2023H1公司管理培训/管理咨询合同负债为8.44/0.24亿元、同比增长14.4%/-13.2%，我们预计全年有望达到9-10亿元。23H1管理培训及管理咨询/图书销售收入分别为2.86/0.02亿元、同比增长43.2%/9.9%。我们分析，公司收入增长主要由于：公司执行大客户战略成果显著，已与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作；此外，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了相关线上主题培训，一周一期，通过过程追踪、积分体系等措施为大客户战略的落地打下基础。
　　23H1毛利率保持稳定，净利率增长主要由于销售、管理及研发费用率下降。（1）23H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.35%/36.59%/34.03%、同比提升0.1/12.33/13.25PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%/-4.56%、同比下降8.9/6.4/3.2/-3.5PCT，销售费用率下降主要由于规模效应，即公司销售费用同比增长9.27%、低于收入增速；管理费用下降主要由于公司折旧及摊销费用、物业管理费、会议费、项目服务费等同比下降；财务费用率增长主要由于利息收入下降18%。（2）23Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.76%/49.14%/46.45%、同比增长-0.88/9.11PCT/11.0%，净利率增长主要来自销售、管理及研发费用率下降：23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.92%/8.19%/1.93%/-5.52%、同比下降10.96/6.25/4.43/-6.15PCT。（3）从子公司看，海南躬行经营亏损较多，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/五项管理/商学云/杭州行动/倍效投资/四恩绩效/宁夏行动/海南躬行净利润分别为455.2/60.14/96.15/34.29/-51.05/311.39/97.03/-0.7/-97.62/-82.62/-392.2万元、同比增长30%/46%/26%/-41%/142%/55%/-24%/439%/-140%/-564%/-1218%。
　　上半年公司推出《数字化转型》（与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出）、平衡积分卡创始人卡普兰的《战略执行》、《论语+西方哲学》（傅佩荣老师）等新课程。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在22年销售人数607人基础上，积极储备销售服务人才；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23-25年收入预测7.6/9.37/11.21亿元，预计23-25年归母净利为2.23/2.84/3.55亿元，对应23/24/25年EPS1.89/2.41/3.01元；2023年8月21日收盘价40.09元对应PE分别为21/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年8月21日TableTitle大客户战略效果显著23H1净利率创新高行动教育TableTitle2605098评级TableDataInfo买入股票代码605098上次评级买入52周最高价最低价45582065目标价格总市值亿4734最新收盘价4009自由流通市值亿1505自由流通股数百万3754事件概述TableSummary23H1公司实现收入归母净利扣非归母净利经营性现金流为288105098240亿元同比增长43061138013444231726符合业绩预告且较21H1增长193744157归母净利增速高于收入主要由于销售管理及研发费用率下降扣非净利低于归母净利主要由于金融资产投资收益529万及政府补助479万经营性现金流高于净利主要由于应付项目增加2023H1公司每股分红08元含税股息率为42023Q2收入归母净利扣非归母净利分别为178088083亿元同比增长72511181259较21Q2增长6621287分析判断大客户战略效果显著管理培训及咨询业务收入快速增长我们分析对公司重点关注1合同负债2023H1公司管理培训管理咨询合同负债为844024亿元同比增长144-132我们预计全年有望达到9-10亿元23H1管理培训及管理咨询图书销售收入分别为286002亿元同比增长43299我们分析公司收入增长主要由于公司执行大客户战略成果显著已与郎酒今世缘名创优品今麦郎纳思达创新金属波司登等行业区域龙头达成合作此外公司由董事长牵头集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人围绕大客户战略进行了相关线上主题培训一周一期通过过程追踪积分体系等措施为大客户战略的落地打下基础23H1毛利率保持稳定净利率增长主要由于销售管理及研发费用率下降123H1公司毛利率归母净利率扣非归母净利率为783536593403同比提升0112331325PCT从费用率看23H1销售管理研发财务费用率分别为25411367396-456同比下降896432-35PCT销售费用率下降主要由于规模效应即公司销售费用同比增长927低于收入增速管理费用下降主要由于公司折旧及摊销费用物业管理费会议费项目服务费等同比下降财务费用率增长主要由于利息收入下降18223Q2公司毛利率归母净利率扣非归母净利率为787649144645同比增长-088911PCT110净利率增长主要来自销售管理及研发费用率下降23Q2销售管理研发财务费用率分别为1892819193-552同比下降1096625443-615PCT3从子公司看海南躬行经营亏损较多上海行动北京行动深圳行动成都行动五项管理商学云杭州行动倍效投资四恩绩效宁夏行动海南躬行净利润分别为4552601496153429-5105311399703-07-9762-8262-3922万元同比增长304626-4114255-24439-140-564-1218上半年公司推出数字化转型与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出平衡积分卡创始人卡普兰的战略执行论语西方哲学傅佩荣老师等新课程投资建议我们分析1短期来看一方面公司在22年销售人数607人基础上积极储备销售服务人才另一方面大客户效果显著销售人效有所提升2中期来看经济放缓过程中客户再培训意愿增强课程单价仍有提升空间3长期来看公司在新城市拓展销售团队扩张OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间维持23-25年收入预测769371121亿元预计23-25年归母净利为223284355亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告对应232425年EPS189241301元2023年8月21日收盘价4009元对应PE分别为211713X维持买入评级风险提示疫情反复风险人员流失风险课程迭代风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5554517609371121YoY466-188686232197归母净利润百万元171111223284355YoY601-3511011276249毛利率790752786792798每股收益元158094189241301ROE158104173181184市盈率22594265212416651333资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入4517609371121净利润112225287359YoY-188686232197折旧和摊销25756营业成本112163195227营运资金变动-29557268265营业税金及附加3567经营活动现金流72765535601销售费用145240284334资本开支-8-78-62-68管理费用83106134157投资152-247-359-466财务费用-33-19-24-26投资活动现金流148-302-395-506研发费用28384752股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益6101215筹资活动现金流-142000营业利润130261333416现金净流量7746314095营业外收支-1111主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额128262334417成长能力所得税16374758营业收入增长率-188686232197净利润112225287359净利润增长率-3511011276249归属于母公司净利润111223284355盈利能力YoY752786792798-3511011276249毛利率每股收益094189241301净利润率249296307320资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA57818590货币资金1206166918091904净资产收益率ROE104173181184预付款项10354249偿债能力存货1971681711763567流动比率其他流动资产47572310841551速动比率196166168173流动资产合计1693243229403511现金比率140116105095长期股权投资1111资产负债率452531524510固定资产171235282335经营效率无形资产0230280280282222总资产周转率非流动资产合计258329386449每股指标元资产合计0941892413011951276133263960每股收益短期借款0000每股净资产903109213331633应付账款及票据11182125每股经营现金流061648453509其他流动负债848142717011973每股股利000000000000流动负债合计859144517231997估值分析长期借款0000PE4265212416651333其他长期负债22222222PB324367301245非流动负债合计22222222负债合计881146617442019股本118118118118少数股东权益46912股东权益合计1070129515821941负债和股东权益合计1951276133263960资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士11年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5