投资要点
　　公司公告：2023H1，公司实现营业收入2.88亿元/+43.06%（相较2022年，下同），归母净利润1.05亿元/+110.80%，扣非归母0.98亿元/+134.44%（此前预告中枢），经营活动净现金流2.40亿元；2）2023Q2，公司实现营业收入1.78亿元/+72.55%，归母净利润8,757万元/+111.84%，扣非归母8,284万元/+126.30%。
　　企业培训需求旺盛，公司产品优势显著，2023Q2收入、业绩创新高。今年以来，随线下培训场景修复，公司不断增加排课量，且报到率保持在较高水平，管理培训主业收入同比大幅增长。从客户开发来看：一方面，公司重视人才建设，逐步扩充销售团队人数；另一方面，公司坚持大客户战略，与四川郎酒签订1,680万大订单，目前已深度合作今世缘、名创优品等百家大客户企业。截止2023H1末，公司合同负债合计8.68亿元，相较2022年末增加1.01亿元，在手订单量充裕。
　　经营效率持续优化，带动公司盈利能力向上。2023Q2，公司销售毛利率/净利率分别为78.76%/49.58%，同比提升显著，相较2021Q2分别-3.46/+6.12pct。成本方面，2022年后公司调整战略，在保证课程质量的同时多班合并上课，2023Q2浓缩开课10场，平均报到人数约300-400人，因此场地租赁费、讲师费、课时绩效费等项目有所增加。费用方面，2023Q2期间费用率为23.53%，相较2021Q2减少13.29pct，主要源自大客户战略落地及一线销售人效提升，销售费用绝对值大幅下降21.09%，随新入职销售产能释放，后续费用率有望进一步优化。
　　短期看需求增长、课程提价下业绩弹性释放，长期看大客户开发及品牌构建。今年公司收款及开班维持高景气度，上半年订单量同比21年增长超25%，7月新一轮课程升级提价即将落地，提价幅度约为20-30%，预计收入和利润率增长将从2024年开始逐步体现。同时签单量延续稳定增长，体现公司品牌力和消费者认可。
　　公司核心看点：1）管理培训行业空间广阔，相较于传统商学院，公司旨在通过实效实用的企业管理课程，帮助中小民营企业家提升管理水平，重视导师团队的实战能力和系统性课程研发；2）上市后确立“一核两翼”的经营模式，在深耕原有管理业务的同时，通过线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”发展管理咨询业务，并成立海南躬行私募基金发展股权投资业务，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。
　　盈利预测及投资建议：公司为国内企业培训龙头，通过差异化的实效课程形成良好口碑，具备丰富的实战导师阵容和完善的营销服务体系，今年行业高景气度有望迎来销课快速增长。预计2023-2025年归母净利润为2.35/2.94/3.75亿元，对应2023年8月22日收盘价PE为20.9/16.7/13.1x，首次覆盖、给予“增持”评级。
　　风险提示：培训行业需求不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId培训教育investSuggestiondyCompany行动教育605098investSug增持首次gestionCh605098title企业培训需求旺盛23Q2收入业绩创新高经营效率提升带动盈利能力向上angecreateTime1年月日20230823投资要点公市场数据marketDatasummary公司公告2023H1公司实现营业收入288亿元4306相较2022年下同归母净利润105亿元11080扣非归母098亿元13444此前预告中枢经司市场数据日期2023-08-22营活动净现金流240亿元22023Q2公司实现营业收入178亿元7255归母收盘价元4167点净利润8757万元11184扣非归母8284万元12630总股本百万股11808评企业培训需求旺盛公司产品优势显著2023Q2收入业绩创新高今年以来随报流通股本百万股4396线下培训场景修复公司不断增加排课量且报到率保持在较高水平管理培训主业净资产百万元收入同比大幅增长从客户开发来看一方面公司重视人才建设逐步扩充销售团告93733总资产百万元194088队人数另一方面公司坚持大客户战略与四川郎酒签订1680万大订单目前已深度合作今世缘名创优品等百家大客户企业截止2023H1末公司合同负债合计每股净资产元794868亿元相较2022年末增加101亿元在手订单量充裕来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理经营效率持续优化带动公司盈利能力向上2023Q2公司销售毛利率净利率分别为78764958同比提升显著相较2021Q2分别-346612pct成本方面2022相关报告relatedReport年后公司调整战略在保证课程质量的同时多班合并上课2023Q2浓缩开课10场兴证社服美护2023年中平均报到人数约300-400人因此场地租赁费讲师费课时绩效费等项目有所增加期策略消费复苏多级分化兼费用方面2023Q2期间费用率为2353相较2021Q2减少1329pct主要源自大顾确定性和弹性机会客户战略落地及一线销售人效提升销售费用绝对值大幅下降2109随新入职销2023-6-27售产能释放后续费用率有望进一步优化短期看需求增长课程提价下业绩弹性释放长期看大客户开发及品牌构建今年公司收款及开班维持高景气度上半年订单量同比21年增长超257月新一轮课程升级提价即将落地提价幅度约为预计收入和利润率增长将从年开始20-302024逐步体现同时签单量延续稳定增长体现公司品牌力和消费者认可分析师emailAuthor公司核心看点1管理培训行业空间广阔相较于传统商学院公司旨在通过实效熊超实用的企业管理课程帮助中小民营企业家提升管理水平重视导师团队的实战能力xiongchaoxyzqcomcn和系统性课程研发2上市后确立一核两翼的经营模式在深耕原有管理业务S0190517080005的同时通过线下企业商学院建设和线上企业数字化平台发展管理咨询业务代凯燕并成立海南躬行私募基金发展股权投资业务重点投向业绩稳定估值较低技术领daikyxyzqcomcn先潜力较大的学员公司S0190519050001盈利预测及投资建议公司为国内企业培训龙头通过差异化的实效课程形成良好口碑具备丰富的实战导师阵容和完善的营销服务体系今年行业高景气度有望迎来销张彬鸿课快速增长预计2023-2025年归母净利润为235294375亿元对应2023年8月zhangbinhongxyzqcomcn22日收盘价PE为209167131x首次覆盖给予增持评级S0190523010001风险提示培训行业需求不及预期宏观经济下行行业竞争加剧等assAuthor主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4517529161092同比增长-188668217193归母净利润百万元111235294375同比增长-3511122252273毛利率752766771778ROE104241247256每股收益元094199249318市盈率444209167131来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023H1公司实现营业收入288亿元4306相较2022年下同归母净利润105亿元11080扣非归母098亿元13444此前预告中枢经营活动净现金流240亿元22023Q2公司实现营业收入178亿元7255归母净利润8757万元11184扣非归母8284万元12630点评企业培训需求旺盛公司产品优势显著2023Q2收入业绩创新高今年以来随线下培训场景修复公司不断增加排课量且报到率保持在较高水平管理培训主业收入同比大幅增长从客户开发来看一方面公司重视人才建设逐步扩充销售团队人数另一方面公司坚持大客户战略与四川郎酒签订1680万大订单目前已深度合作今世缘名创优品等百家大客户企业截止2023H1末公司合同负债合计868亿元相较2022年末增加101亿元在手订单量充裕经营效率持续优化带动公司盈利能力向上2023Q2公司销售毛利率净利率分别为78764958同比提升显著相较2021Q2分别-346612pct成本方面2022年后公司调整战略在保证课程质量的同时多班合并上课2023Q2浓缩开课10场平均报到人数约300-400人因此场地租赁费讲师费课时绩效费等项目有所增加费用方面2023Q2期间费用率为2353相较2021Q2减少1329pct主要源自大客户战略落地及一线销售人效提升销售费用绝对值大幅下降2109随新入职销售产能释放后续费用率有望进一步优化短期看需求增长课程提价下业绩弹性释放长期看大客户开发及品牌构建今年公司收款及开班维持高景气度上半年订单量同比21年增长超257月新一轮课程升级提价即将落地提价幅度约为20-30预计收入和利润率增长将从2024年开始逐步体现同时签单量延续稳定增长体现公司品牌力和消费者认可公司核心看点1管理培训行业空间广阔相较于传统商学院公司旨在通过实效实用的企业管理课程帮助中小民营企业家提升管理水平重视导师团队的实战能力和系统性课程研发2上市后确立一核两翼的经营模式在深耕原有管理业务的同时通过线下企业商学院建设和线上企业数字化平台发展管理咨询业务并成立海南躬行私募基金发展股权投资业务重点投向业绩稳定估值较低技术领先潜力较大的学员公司盈利预测及投资建议公司为国内企业培训龙头通过差异化的实效课程形成良好口碑具备丰富的实战导师阵容和完善的营销服务体系今年行业高景气度有望迎来销课快速增长预计2023-2025年归母净利润为235294375亿元对应2023年8月22日收盘价PE为209167131x首次覆盖给予增持评级风险提示培训行业需求不及预期宏观经济下行行业竞争加剧等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1693177421382498营业收入4517529161092货币资金1206116614391740营业成本112176210243交易性金融资产469563647699税金及附加3568应收票据及应收账款28910销售费用145203244282预付款项10212327管理费用83111130145存货3456研发费用28323637其他3121315财务费用-33-41-45-55非流动资产258260269283其他收益8777长期股权投资1111投资收益6788固定资产171163155147公允价值变动收益2787在建工程0000信用减值损失-10-1-1无形资产2173459资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用105-1-7营业利润130285357453其他73758082营业外收入1111资产总计1951203424072780营业外支出2111流动负债859102711761268利润总额128285357453短期借款0000所得税16465773应付票据及应付账款11192226净利润112240300381其他848100811541243少数股东损益1456非流动负债22242729归属母公司净利润111235294375长期借款0000EPS元094199249318其他22242729负债合计881105112031297主要财务比率股本118118118118会计年度20222023E2024E2025E资本公积470470470470成长性未分配利润409290473707营业收入增长率-188668217193少数股东权益481319营业利润增长率-3541203250271股东权益合计107098312031483归母净利润增长率-3511122252273负债及权益合计1951203424072780盈利能力毛利率752766771778现金流量表单位百万元归母净利率246313322343会计年度ROE104241247256归母净利润111235294375偿债能力折旧和摊销15131313资产负债率452517500467资产减值准备0400流动比率197173182197资产处置损失0000速动比率197172181196公允价值变动损失-2-7-8-7营运能力财务费用-25-41-45-55资产周转率228378412421投资损失-6-7-8-8应收账款周转率801535228539149578170916少数股东损益1456存货周转率28754358483213331549营运资金的变动-30-9106每股资料元经营活动产生现金流量72345400414每股收益094199249318投资活动产生现金流量148-98-94-68每股经营现金061293339351融资活动产生现金流量-142-287-33-46每股净资产90382510081240现金净变动77-40273301估值比率倍现金的期初余额612120611661439PE444209167131现金的期末余额690116614391740PB46504134数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-