事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入2.88亿元，同比+43.06%；归母净利润1.05亿元，同比+113.80%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+134.44%。疫情影响减弱后，公司线下开课次数&到课率回升，同时公司执行大客户战略成果显著，当期业绩快速增长。
　　在手订单充裕，盈利能力保持稳定：2023H1，公司毛利率为78.3%，同比+0.1pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.4%/13.7%/4.0%/-4.6%，同比-8.9/-6.4/-3.2/+3.5pct。2023H1，公司合同负债8.68亿元，同比+13.36%，公司自上市后品牌影响力持续提升，培训和咨询业务订单量充裕。
　　四维驱动业绩高增，聚焦主业品牌强化：1）新大客户驱动，战略成果显著。郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造；2）新人才驱动，公司遵循“人数×人效”的增长公式，加强对新人才的留存及培养，提升服务能力；3）新产品驱动，报告期内新推出《数字化转型》《战略执行》《论语+西方哲学》，增强课程竞争力；4）王牌产品迭代升级，借助核心产品线提升品牌影响力。
　　企业培训：空间广且集中度低，利好头部整合。据多鲸《2023中国企业培训行业发展白皮书》，2021年企业管理培训行业市场规模达到6989亿元，同比增长20.62%。我国中小企业众多，且在激励机制、品牌战略、人才管理等多方面均存在或多或少的缺陷，企业家谋求做大做强背景下，管理培训需求快速释放。目前大多培训机构年收入仅千万元规模，头部机构通过构筑品牌优势，复购&转介绍率提升抢占增量客户源，提升市场占有率。
　　投资建议：行动教育专注实效管理教育，管理培训课程体系完备。疫情影响减弱后，公司加大线下课程排课力度，开班数及到课率回升，业绩显著提升。我国中小企业众多，随企业家对培训需求提升，公司培训业务有望保持高增，抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.07/2.68/3.31亿元，对应PE分别为24x/18x/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关键业务人员流动风险，市场竞争加剧风险，到课率下滑风险

研究报告全文：行动教育教育公司点评60509820230822利润同增11487亿合同负债后续增长动力足证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入288亿元基本数据2023-08-22同比4306归母净利润105亿元同比11380扣非归母净利润098亿收盘价元4167流通股本亿股044元同比13444疫情影响减弱后公司线下开课次数到课率回升同时每股净资产元794公司执行大客户战略成果显著当期业绩快速增长总股本亿股118在手订单充裕盈利能力保持稳定2023H1公司毛利率为783同比最近12月市场表现01pct公司销售管理研发财务费用率分别为25413740-46同比-89-64-3235pct2023H1公司合同负债868亿元同比1336行动教育沪深300公司自上市后品牌影响力持续提升培训和咨询业务订单量充裕8564四维驱动业绩高增聚焦主业品牌强化1新大客户驱动战略成果显44著郎酒今世缘名创优品今麦郎纳思达创新金属波司登等行业24区域龙头与公司达成合作携手同行共同创造2新人才驱动公司遵循4人数人效的增长公式加强对新人才的留存及培养提升服务能力3-16新产品驱动报告期内新推出数字化转型战略执行论语西方哲学增强课程竞争力4王牌产品迭代升级借助核心产品线提升品牌影响力分析师刘洋企业培训空间广且集中度低利好头部整合据多鲸2023中国企业SAC证书编号S0160521120001培训行业发展白皮书2021年企业管理培训行业市场规模达到6989亿元liuyang01ctseccom同比增长2062我国中小企业众多且在激励机制品牌战略人才管理分析师李跃博等多方面均存在或多或少的缺陷企业家谋求做大做强背景下管理培训需求SAC证书编号S0160521120003快速释放目前大多培训机构年收入仅千万元规模头部机构通过构筑品牌优liybctseccom势复购转介绍率提升抢占增量客户源提升市场占有率联系人李天阳投资建议行动教育专注实效管理教育管理培训课程体系完备疫情影响lity02ctseccom减弱后公司加大线下课程排课力度开班数及到课率回升业绩显著提升我国中小企业众多随企业家对培训需求提升公司培训业务有望保持高增抢占市场份额我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为207268331相关报告亿元对应PE分别为24x18x15x维持增持评级1深耕企业管理培训疫后复苏业绩高增2023-07-23风险提示关键业务人员流动风险市场竞争加剧风险到课率下滑风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5554516848861055收入增长率4662-1878518029441906归母净利润百万元171111207268331净利润增长率6005-3510866429492351EPS元股158094175227280PE35653115237818361487ROE15851040199520532023PB441324474377301数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入55521450926844888598105489成长性减营业成本1163311188148571882222273营业收入增长率466-188518294191营业税费375305487631751营业利润增长率555-354876295235销售费用1609614468198502569330592净利润增长率601-351866295235管理费用88438256102671284714768EBITDA增长率421-374943300219研发费用32582819342239874220EBIT增长率391-4401377314226财务费用-1779-3255-2411-3035-4189NOPLAT增长率420-4291342314226资产减值损失-035004000000000投资资本增长率1469-16-25254250加公允价值变动收益1843245000000000净资产增长率1403-11-25260255投资和汇兑收益708634958930949利润率营业利润2005712955243033146938867毛利率790752783788789加营业外净收支156-113000000000营业利润率361287355355368利润总额2021312842243033146938867净利润率312249305305317减所得税29161635340244065441EBITDA营业收入324250320321329净利润1708111086206912679333091EBIT营业收入283195306310320资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金108071120555151736209428270634固定资产周转天数118139866349交易性金融资产6371346915469154691546915流动营业资本周转天数-156-301-374-411-438应收帐款000000022007028流动资产周转天数11441370107610721115应收票据169200056275119应收帐款周转天数00000预付帐款14161021211526803171存货周转天数89888存货268275412459571总资产周转天数10321580110910381073其他流动资产182227227227227投资资本周转天数731885569551578可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE158104200205202长期股权投资138059059059059ROA8557919496投资性房地产000000000000000ROIC12170169177174固定资产1790817126161491517214195费用率在建工程053034034034034销售费用率290321290290290无形资产063226226226226管理费用率159183150145140其他非流动资产140122122122122财务费用率-32-72-35-34-40资产总额200747195066226623284047344968三费营业收入417432405401390短期债务000000000000000偿债能力应付帐款13321139220020312976资产负债率461452540538522应付票据000000000000000负债权益比855823117411631094其他流动负债29792883288328832883流动比率194197168173181长期借款000000000000000速动比率192195166171179其他非流动负债000000000000000利息保障倍数106776545负债总额9254088084122357152717180212分红指标少数股东权益4253625718421176DPS元220200080000000股本843411808118081180811808分红比率留存收益47532459064298269775102866股息收益率3968190000股东权益108206106982104267131330164756业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元158094175227280净利润1708111086206912679333091BVPS元127890387811051385加折旧和摊销22822470977977977PEX357311238184149资产减值准备084058000000000PBX4432473830公允价值变动损失-1843-245000000000PFCF财务费用-1014-2482000000000PS8677725647投资收益-708-634-958-930-949EVEBITDA20520215610064少数股东损益216121209271334CAGR营运资金的变动21357-2911329192965126804PEG06030606经营活动产生现金流量377367163538385676260257ROICWACC投资活动产生现金流量-10715114796958930949REP融资活动产生现金流量45206-14248-23616000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3