业绩总结：行动教育发布 2023中报，公司23H1实现收入2.9亿元，yoy+43.1%，实现归母净利润1.1亿元，yoy+113.8%。公司单Q2实现收入1.78亿，yoy+76%，归母净利润实现0.9亿元，yoy+111.8%。
　　疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑强。2022年受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA二季度及四季度开课受到较大负面影响，且全国浓缩EMBA报到率也有一定下滑，对全年业绩影响较大。2023年开年以来，校长EMBA加大排课密度，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，业绩弹性较大已在上半年验证，看好全年业绩弹性。
　　合同负债增长亮眼，学员需求旺盛。公司23Q1末和H1末合同负债增长加速，分别为7.72亿和8.68亿，在消课节奏变快的情况下，待排课程仍实现大幅增长，明年业绩增长预期抬升。23H1销售商品、提供劳务收到的现金为4.1亿元，同比翻倍增长，同比21年增长35%；单6月实现预收款1.35亿，同比21年高点仍增长50%，我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。
　　下半年核心课程提价20-30%，将对预收款产生积极影响。7月1日开始，校长EMBA单个定价从29.8w提升至35.8w，团购价维持49.8w/2人；浓缩EMBA定价维持3.58w/人，团购价由19.8w/10人提升至25.8w/10人，99w/50人团购价维持。由于收入确认和现金收款之间存在滞后性，提价将对下半年预收款产生积极影响，对明年确认的收入产生积极影响。
　　销售费用率下滑显著，净利率历史新高。公司2023H1年毛利率为78.4%，与历史同期持平；净利率为36.2%，21年同期为30.8%，提升5.4个pp，主要系公司销售费用控制良好，23H1销售费用率为25.4%，相比21同期下降4个pp。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为2.2、2.9、3.6亿元，对应的PE分别为21倍、16倍、13倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月21日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价4009元行动教育605098社会服务目标价元6个月业绩弹性较大合同负债增长亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结行动教育发布2023中报公司23H1实现收入29亿元yoy431TableAuthor分析师刘言实现归母净利润11亿元yoy1138公司单Q2实现收入178亿yoy76执业证号S1250515070002归母净利润实现09亿元yoy1118电话023-67791663邮箱liuyanswsccomcn疫后线下培训恢复公司业绩反转逻辑强年受核心城市疫情爆发影响2022上海地区校长EMBA二季度及四季度开课受到较大负面影响且全国浓缩TableQuotePic相对指数表现EMBA报到率也有一定下滑对全年业绩影响较大2023年开年以来校长行动教育沪深300EMBA加大排课密度且报到率显著提升成本摊薄费用优化后利润实现87翻倍增长我们认为公司业务具有强疫后复苏属性正常排课即可释放业绩66业绩弹性较大已在上半年验证看好全年业绩弹性46合同负债增长亮眼学员需求旺盛公司23Q1末和H1末合同负债增长加速25分别为772亿和868亿在消课节奏变快的情况下待排课程仍实现大幅增长5明年业绩增长预期抬升23H1销售商品提供劳务收到的现金为41亿元同-1522822102212232234236238比翻倍增长同比21年增长35单6月实现预收款135亿同比21年高数据来源聚源数据点仍增长50我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强另一方面也说明MBA培训需求旺盛公司业绩增长具可持续性基础数据下半年核心课程提价20-30将对预收款产生积极影响7月1日开始校长总股本TableBaseData亿股118EMBA单个定价从298w提升至358w团购价维持498w2人浓缩EMBA流通A股亿股04452周内股价区间元2238-4394定价维持358w人团购价由198w10人提升至258w10人99w50人团购总市值亿元4734价维持由于收入确认和现金收款之间存在滞后性提价将对下半年预收款产总资产亿元1941生积极影响对明年确认的收入产生积极影响每股净资产元794销售费用率下滑显著净利率历史新高公司2023H1年毛利率为784与相关研究历史同期持平净利率为36221年同期为308提升54个pp主要系1TableReport行动教育605098疫后业绩复苏逻辑公司销售费用控制良好23H1销售费用率为254相比21同期下降4个pp强预收款增长亮眼2023-04-21盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年净利润分别为222936亿2行动教育605098Q3排课密度加大业绩增长显著元对应的PE分别为21倍16倍13倍我们看好公司在管理培训领域的2022-10-263行动教育605098业绩短期承压排业务拓展能力维持买入评级课恢复显著2022-08-30风险提示1校长浓缩在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险2公司销售人员创收不及预期的风险3报到率不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元450927193390397105709增长率-1878595325671694归属母公司净利润百万元1108622225288593556555015增长率-35101004829852324每股收益EPS元094188244301净资产收益率ROE1048179219441995PE43211613PB444379317265数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1行动教育6050982023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入450927193390397105709净利润11207224672917435953营业成本11188146901779719957折旧与摊销1461113411341134营业税金及附加305512622731财务费用-3255-2169-2401-2608销售费用14468208522576329599资产减值损失004-007-013-005管理费用8256128241568817263经营营运资本变动-3276102041964913632财务费用-3255-2169-2401-2608其他1021-748-619-636资产减值损失004-007-013-005经营活动现金流净额7163308804692347469投资收益634671652661资本支出802500300200公允价值变动损益245000000000其他13994671652661其他经营损益000000000000投资活动现金流净额147961171952861营业利润12955259013359341435短期借款000000000000其他非经营损益-113012-017-027长期借款000000000000利润总额12842259133357641407股权融资117000000000所得税1635344644025454支付股利-12651-2217-4445-5772净利润11207224672917435953其他-1714-69124012608少数股东损益121243315388筹资活动现金流净额-14248-2909-2044-3163归属母公司股东净利润11086222252885935565现金流量净额7711291424583245167资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金120555149697195529240696成长能力应收和预付款项1334204824252772销售收入增长率-1878595325671694存货275513621697营业利润增长率-3541999429702334其他流动资产47142472774737047447净利润增长率-35211004829852324长期股权投资059059059059EBITDA增长率-43241228030002362投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程17160156831440613229毛利率7519795880318112无形资产和开发支出226173119065三费率4318438043204186其他非流动资产8314821181098006净利率2485312332273401资产总计195066223661268637312970ROE1048179219441995短期借款000000000000ROA575100510861149应付和预收款项49438024963210825ROIC-1333-3079-3350-3470长期借款000000000000EBITDA销售收入2475345735763780其他负债8314190294108933121893营运能力负债合计8808498318118566132718总资产周转率023034037036股本11808118081180811808固定资产周转率257432577720资本公积47016470164701647016应收账款周转率80153998019239389505留存收益459066591490328120121存货周转率2875325131373027归属母公司股东权益106620124738149152178945销售商品提供劳务收到现金营业收入10292少数股东权益3626059201308资本结构股东权益合计106982125343150072180253资产负债率4516439644144241负债和股东权益合计195066223661268637312970带息债务总负债000000000000流动比率197207211223业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率197207211223EBITDA11161248663232639960股利支付率1141299815401623PE4270213016401331每股指标PB444379317265每股收益094188244301PS1050658524448每股净资产903105612631515EVEBITDA26841084692447每股经营现金061262397402股息率267047094122每股股利107019038049数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2行动教育6050982023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原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