核心观点
　　2023H1扣非归母净利润1.05亿元，符合预期。2023H1，公司实现营收2.88亿元/+43.1%；归母净利润1.05亿元/+113.8%；扣非归母净利润0.98亿元/+134.4%，位于前期业绩预告中值；系新开发大客户驱动&新人培训体系优化&产品更新迭代综合带动。2023Q2，营收1.78亿元/+72.5%；归母净利润0.88亿元/+111.8%；扣非归母净利润0.83亿元/+126.3%。分业务，管理培训及管理咨询收入2.86亿元/+43.2%，占比99.4%/+0.22pct；其他业务（图书销售为主）收入208.6万元/-27.7%。
　　合同负债方面，截至2023H1期末，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为8.68亿元，同比+13.36%，环比+12.48%；其中管理培训业务预收账款8.44亿元，表征在手订单充裕。期内合计派发现金红利9446万元，占2023年上半年归母净利润的89.6%。
　　毛利率延续稳健表现，管理效能持续优化。利润端，2022H1，公司毛利率78.3%/持平；净利率36.5%/+11.6%；2023Q2，公司毛利率78.8%/-0.9pct，净利率49.6%/+9.5pct。费用端，2023H1，公司期间费用率为38.5%/-15.0pct，其中，销售费用率25.4%/-8.9pct，系收入增长导致；管理费用率13.7%/-6.4pct，系职工薪酬、折旧摊销费用减少，叠加收入增长所致；研发费用率4.0%/-3.2pct；财务费用率-4.6%/+3.5pct。
　　大客户战略持续推进，销售团队扩增效果预计下半年显现。公司延续大客户战略，2023年5月，与郎酒股份签订合作协议，系公司历史上首笔千万元规模订单，期内公司与今世缘、名创优品、今麦郎等头部客户达成合作，表征上市后公司知名度提升，预计客户结构持续优化。此外，公司进行销售团队扩增&课程提价，上半年新增200余名销售人员，持续扩展客户群体触达面积，以及提升浓缩班至校长班转化率水平，预计效果将于下半年逐步显现；7月起浓缩班团单价由19.8万元/10人提升至25.8万元/10人，校长班单价由29.8万元/人提升至35.8万元/人，通过大客户量购驱动业绩增长。
　　风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。
　　投资建议：目前公司在手订单充足，浓缩班至校长班转化率提升，大客户拓展战略初见成效，配合销售团队扩增、课程提价及排课密度提升，我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑。维持公司2023-2025年归母净利润预期2.2/2.9/3.6亿元，同比增速102%/27%/25%，EPS为1.90/2.42/3.03元，当前股价对应PE估值为21/17/13x，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日行动教育605098SH增持大客户战略带动上半年业绩加速释放合同负债彰显成长潜力核心观点公司研究财报点评2023H1扣非归母净利润105亿元符合预期2023H1公司实现营收288社会服务教育亿元431归母净利润105亿元1138扣非归母净利润098亿元证券分析师曾光证券分析师钟潇1344位于前期业绩预告中值系新开发大客户驱动新人培训体系优0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn化产品更新迭代综合带动2023Q2营收178亿元725归母净利润S0980511040003S0980513100003088亿元1118扣非归母净利润083亿元1263分业务管理培证券分析师张鲁联系人白晓琦训及管理咨询收入286亿元432占比994022pct其他业务图010-88005377zhanglu5guosencomcnbaixiaoqiguosencomcn书销售为主收入2086万元-277S0980521120002合同负债方面截至2023H1期末公司合同负债客户预付的培训咨询基础数据款项不含税部分为868亿元同比1336环比1248其中管理培投资评级增持维持合理估值训业务预收账款844亿元表征在手订单充裕期内合计派发现金红利9446收盘价4167元总市值流通市值49201832百万元万元占2023年上半年归母净利润的89652周最高价最低价45582180元近3个月日均成交额5141百万元毛利率延续稳健表现管理效能持续优化利润端2022H1公司毛利率市场走势783持平净利率3651162023Q2公司毛利率788-09pct净利率49695pct费用端2023H1公司期间费用率为385-150pct其中销售费用率254-89pct系收入增长导致管理费用率137-64pct系职工薪酬折旧摊销费用减少叠加收入增长所致研发费用率40-32pct财务费用率-4635pct大客户战略持续推进销售团队扩增效果预计下半年显现公司延续大客户战略2023年5月与郎酒股份签订合作协议系公司历史上首笔千万元规模订单期内公司与今世缘名创优品今麦郎等头部客户达成合作表征上市后公司知名度提升预计客户结构持续优化此外公司进行销售团队扩增课程提价上半年新增200余名销售人员持续扩展客户群体触达面资料来源Wind国信证券经济研究所整理积以及提升浓缩班至校长班转化率水平预计效果将于下半年逐步显现相关研究报告7月起浓缩班团单价由198万元10人提升至258万元10人校长班单价行动教育605098SH2023H1业绩预增点评-上半年归母净利润同比翻倍大额订单拓展初见成效2023-07-16由298万元人提升至358万元人通过大客户量购驱动业绩增长行动教育605098SH-2022年经营稳健2023Q1反弹良好静待业务逐季回暖2023-04-21风险提示疫情扰动线下停课讲师流失行业竞争加剧业务拓展低预期行动教育605098SH-2022Q3业绩点评-第三季度经营符合预期合同负债支撑未来成长2022-10-26投资建议目前公司在手订单充足浓缩班至校长班转化率提升大客行动教育605098SH-2022年中报点评-上半年经营承压股权激励方案稳定全年预期2022-09-14户拓展战略初见成效配合销售团队扩增课程提价及排课密度提升行动教育605098SH-合同负债彰显增长潜力OMO平台提供成长新动能2022-03-21我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑维持公司2023-2025年归母净利润预期222936亿元同比增速1022725EPS为190242303元当前股价对应PE估值为211713x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元5554517229021115-466-188602248237净利润百万元171111227288361-601-3511043273254每股收益元203094192244306EBITMargin276179334337341净资产收益率ROE158104187206221市盈率PE204439215169135EVEBITDA270632240195163市净率PB323457401347298资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1扣非归母净利润105亿元符合预期2023H1公司实现营收288亿元431归母净利润105亿元1138扣非归母净利润098亿元1344位于前期业绩预告中值系新开发大客户驱动新人培训体系优化产品更新迭代综合带动2023Q2营收178亿元725归母净利润088亿元1118扣非归母净利润083亿元1263分业务管理培训及管理咨询收入286亿元432占比994022pct其他业务图书销售为主收入2086万元-277图1行动教育营业收入归母净利润及同比增速图2公司主营业务分产品收入情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理合同负债方面截至2023H1期末公司合同负债客户预付的培训咨询款项不含税部分为868亿元同比1336环比1248其中管理培训业务预收账款844亿元表征在手订单充裕期内合计派发现金红利9446万元占2023年上半年归母净利润的896图3行动教育合同负债情况图4行动教育合同负债构成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理毛利率延续稳健表现管理效能持续优化利润端2022H1公司毛利率783持平净利率3651162023Q2公司毛利率788-09pct净利率49695pct费用端2023H1公司期间费用率为385-150pct其中销售费用率254-89pct系收入增长导致管理费用率137-64pct系职工薪酬折旧摊销费用减少叠加收入增长所致研发费用率40-32pct财务费用率-4635pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5行动教育毛利率与净利率图6行动教育期间费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理大客户战略持续推进销售团队扩增效果预计下半年显现公司延续大客户战略2023年5月与郎酒股份签订合作协议系公司历史上首笔千万元规模订单期内公司与今世缘名创优品今麦郎等头部客户达成合作表征上市后公司知名度提升预计客户结构持续优化此外公司进行销售团队扩增课程提价上半年新增200余名销售人员持续扩展客户群体触达面积以及提升浓缩班至校长班转化率水平预计效果将于下半年逐步显现7月起浓缩班团单价由198万元10人提升至258万元10人校长班单价由298万元人提升至358万元人通过大客户量购驱动业绩增长投资建议目前公司在手订单充足浓缩班至校长班转化率提升大客户拓展战略初见成效配合销售团队扩增课程提价及排课密度提升我们认为公司下半年业绩仍有较强支撑维持公司2023-2025年归母净利润预期222936亿元同比增速为1022725EPS为190242303元当前股价对应PE估值为211713x维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPS元PEROEPEG投资代码公司简称股价元评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E003032SZ传智教育1275513104505206207328382454206017371351092增持605098SH行动教育4009473409419024230342702110165813231317050增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10811206180220622515营业收入5554517229021115应收款项43456营业成本116112143178219存货净额33456营业税金及附加43457其他流动资产1612222733销售费用161145192239294流动资产合计17401693230125683029管理费用8883102127156固定资产180172158145131研发费用3328404959无形资产及其他12345财务费用1833101424投资性房地产8683838383投资收益765714资产减值及公允价值变长期股权投资11113动192000资产总计20071951254628013251其他收入29201049短期借款及交易性金融负债910500300200营业利润201130286369468应付款项1311141823营业外净收支21202020其他流动负债874838101812751579利润总额202128306389488流动负债合计897859153215931801所得税费用29167697122长期借款及应付债券00230230230少数股东损益21345其他长期负债2922263034归属于母公司净利润171111227288361长期负债合计2922204200196现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计925881132713931605净利润171111227288361少数股东权益445810资产减值准备00000股东权益10781066121314011636折旧摊销1010171818负债和股东权益总计20071951254628013251公允价值变动损失192000财务费用1833101424关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动16539175258303每股收益203094192244306其它10223每股红利072111067085107经营活动现金流32880421566686每股净资产1278903102811861385资本开支04555ROIC3518332-43-36其它投资现金流637168000ROE1610192122投资活动现金流638165556毛利率7975808080权益性融资00000EBITMargin2818333434负债净变化0023000EBITDAMargin2920363636支付股利利息6113179101126收入增长47-19602524其它融资现金流606143490200100净利润增长率60-351042725融资活动现金流485120181301226资产负债率4645525050现金净变动175125597260453息率1227162126货币资金的期初余额9051081120618022062PE204439215169135货币资金的期末余额10811206180220622515PB3246403530企业自由现金流038369499602EVEBITDA270632240195163权益自由现金流0181636309519资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032