核心观点
　　公司2023Q2实现净利润亏损1.0亿元，主要受汇兑损失约4亿元的拖累，若剔除此影响，公司Q2盈利约2.2亿元，较2019Q2增长23.4%，主要受益于需求大幅回暖、公司国际航线领先修复带动利用率提升并摊薄单位成本以及公司优秀的成本管控能力，截至7月公司国际线运力恢复71.5%（年底有望全面修复），上半年单位扣油成本较2019H1下降0.02元。暑运旺季公司利用率或达11h左右，在量价高景气背景下，我们预计公司2023Q3净利润有望升至11+亿元，较2018Q3高点提升超三成。公司在上海两场市占率持续提升，作为主基地航司有望继续获得优质时刻。公司2023年运力引进增速或高出行业约4pcts，B787机队规模效应有望逐步显现。维持“买入”评级。
　　▍我们预计公司Q2扣除汇损的净利润约2.2亿元，较2019年同期增长12.4%。2023H1公司实现营业收入93.3亿元，同比提升173.6%，录得归母/扣非净利润0.6亿/0.5亿元，同比扭亏为盈，接近业绩预告中枢；其中2023Q2营业收入同比提升428.7%至48.9亿元，归母/扣非净利润亏损1.0亿/1.1亿元，同比大幅缩窄12.4亿/12.8亿元。上半年美元兑人民币汇率波动较大，若剔除汇兑影响，我们预计公司2023H1/Q2实现归母净利润2.9亿/2.2亿元，2023Q2业绩环比进一步修复，较2019年同期增长23.4%。2023H1公司业绩大幅回暖主要由于RPK同比大幅增长177.9%、航空燃油价格同比下降2.8%、国内外航线需求恢复带动公司机队利用率大幅提升使得单位扣油成本同比下降37.1%。2023年国内暑运航空需求火热，公司7月客座率超疫情前水平，我们预计公司2023Q3有望实现单季度业绩新高。
　　▍公司国际线恢复领先，预计至2023年底全面修复，量价高景气下公司2023Q3有望实现净利润11+亿元，较2018年高点增长超三成。2023H1公司总体/国内线RPK同比增长177.9%/158.5%，较2019年同期7.7%/17.7%，国际线RPK恢复至2019年同期的54.7%，由于公司疫情前国际线占比较小（2019国际线ASK占比16.9%）且B787机队开始执行洲际航线，公司国际线恢复进度领先其他上市航司。2023年暑运高度景气，7月全民航国内线旅客发送量较2019年同期增长12.1%，公司国内线ASK/客座率较2019年7月+39.6%/0.7pct，同时着力恢复东京、大阪等市场推动国际线运力恢复率升至71.5%，我们预计暑期以来公司国内线平均票价涨幅近10%，在量价齐升的助推下，我们预计公司2023Q3净利润有望超11亿元，较2018Q3高点增长超三成。
　　▍公司上半年单位扣油成本较2019年同期减少0.02元，旺季有望进一步摊薄，汇兑损失推动财务费用率上升至15.8%，但随经营恢复利息费用有望优化。2023H1公司营业成本80.8亿元，同比提升67.6%，单位营业成本/单位扣油成本同比显著降低27.1%/37.1%至0.35/0.22元，或主要由于航空煤油出厂均价下滑2.8%，以及机队利用率同比提升5.0h使得摊薄成本效应增强（其中由于公司国际线恢复率较高，B787机队上半年利用率上升至9.6h，较疫情前低1.9h，领先其他上市航司），其中单位扣油成本较疫情前-0.02元，彰显公司在精细化运营、精简资产规模、年轻化机队等方面的优势。暑运旺季，我们预计公司利用率水平约11h左右，下半年单位成本有望进一步摊薄。由于2023Q2人民币兑美元汇率贬值近5%，公司2023H1录得汇兑损失3.1亿元，其中我们预计2023Q2汇兑损失约4亿元，带动财务费用率环比上升10.9pcts至15.8%，利息费用环比基本持平。公司2023H1其他收益同比提升0.6亿元，主要由于航班量提升，航线补贴增加0.8亿元。
　　▍公司引进增速或高出行业近4pcts，建议关注宽体机逐渐显现的规模效应。2023H1公司在上海两场旅客发送量539万人次，占比12.7%，较2019H1提升3.7pcts，公司作为上海两场的主基地航司，我们预计将持续获得优质时刻。截至2023年7月，公司净引进5架A320，结合年度引进计划，我们预计下半年公司还将引入2架A320和1架B787，至年底机队规模达到118架，同比增速7.3%，较行业高近4pcts。子公司九元航空2023年夏秋航季周均航班量同比提升3.2%，在白云机场市占率3.2%，九元仍有较多未交付飞机订单，若供应链问题缓解，有望加速成长。公司积极拓展洲际独飞品牌航线，利用郑州机场资源，汇聚中部客流，同时争取财政补贴收益，随新B787入列，有望新开郑州=米兰航线。我们预计2023~24年公司在受益航空周期的同时，B787机队规模效应有望逐渐显现。
　　▍风险因素：疫情对出行习惯的影响超预期；宏观经济增速下行超预期；油汇扰动超预期；B737机队利用率提升不及预期；国际航线恢复不及预期。
　　▍投资评级：由于2023Q2汇兑损失超过我们此前预期，且短期利息费用或维持较高，我们下调公司2023/24年EPS预测至0.52/1.38元，由于对长期票价更为乐观，我们上调2025年EPS预测至1.41元（原2023/24/25年EPS预测为0.58/1.42/1.37元），参考疫情前3年公司估值中枢，我们给予公司2024年20xPE估值，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　

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