投资要点
　　吉祥航空公布2023中报：Q2扣汇归母净利润表现超预期
　　23H1，公司实现营业收入93.3亿元，同比22年+174%，同比19年+16%；归母净利润0.62亿元，同比扭亏。其中23Q2，公司营业收入48.9亿元，同比19年+24%；归母净利润-1.03亿元，主要受汇兑损失拖累。
　　按照公司2023中报口径，美元兑人民币汇率变动使人民币贬值1%，将导致公司净利润减少7445万元。按照美元兑人民币中间价口径，我们预计Q2人民币贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约3.8亿元，加回汇兑损失影响后，预计公司23Q2归母净利润约2.8亿元，同比19年+70%左右。
　　运营数据：6月客座率84%，较19年同期的降幅收窄至2.3pct
　　根据公司公告，23Q2，公司ASK、RPK、客座率同比19Q2分别+21%、+16%、-4.2pct。其中，4-6月公司客座率分别为81%、80%、84%，同比19年分别4.3、-5.8、-2.3个百分点。机队规模方面，截至23年6月末，吉祥航空机队规模114架，当年净增4架。
　　上半年吉祥受汇兑损失拖累，九元表现超预期
　　收入端：23Q2，公司单位ASK收入约0.402元，同比19年+2%；单位RPK收入约0.495元，同比19年+8%。
　　成本端：23H1，单位ASK成本约0.355元，同比19年+3%。其中，23H1单位ASK燃油成本0.129元，同比19年+22%，主要因为23H1航空煤油均价（约6540元/吨）较19H1均价增长32%；单位ASK非油成本0.225元，同比19年下降6%。
　　汇兑损失：23H1末人民币汇率较22年末贬值3.75%，根据中报，23H1公司产生汇兑损失约3.1亿元。我们认为，汇兑损益仅短暂影响报表端，对公司实际经营与现金流影响有限。
　　利润端：23H1公司归母净利润0.62亿元，同比扭亏。根据2023中报，若美元兑人民币汇率变动导致人民币贬值1%，公司净利润将减少约0.74亿元。按上述口径计算，加回汇兑损失影响后，公司23Q2净利润约2.8亿元，同比19年+70%。
　　控股子公司九元航空：23H1收入16.4亿元，同比19年+21%；净利润3668万元，同比19年+91%。
　　展望：暑期旺季航司业绩有望爆发，Q3将成大周期兑现起点
　　三季度是航空传统旺季，出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性，我们认为，Q3有望成为航空大周期业绩兑现起点，公司归母净利润或创历史新高。
　　中期来看，十四五行业运力供给增速确定性放缓，供需错配涨价预期下航司利润弹性可观。作为民营航司龙头，凭借高效率以及宽体机利用率优化，公司大周期业绩兑现有望超预期。1）吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高，在三大航主导市场的情况下，有望充分受益票价弹性。2）受宽体机低利用率拖累，18-19年业绩为低基数。在补贴与利用率提升的双重促进下，宽体机单机盈利能力有望迎来改善。3）19年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量，21夏秋获得一线互飞时刻，未来航网效应有望显现，低成本市场空间广阔。4）中期公司将保持快于行业的增速，成长性相对突出。
　　投资建议
　　我们预计公司23-25年净利润分别约12、30、32亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空机场吉祥航空603885报告日期2023年08月21日Q2扣汇业绩超19年表现超预期九元净利润同比19年91吉祥航空2023半年度业绩点评投资要点投资评级买入维持吉祥航空公布2023中报Q2扣汇归母净利润表现超预期23H1公司实现营业收入933亿元同比22年174同比19年16归母分析师李丹净利润062亿元同比扭亏其中23Q2公司营业收入489亿元同比19年执业证书号S123052004000324归母净利润-103亿元主要受汇兑损失拖累lidan02stockecomcn按照公司2023中报口径美元兑人民币汇率变动使人民币贬值1将导致公分析师李逸司净利润减少7445万元按照美元兑人民币中间价口径我们预计Q2人民币执业证书号S1230523070008贬值产生的汇兑损失导致公司净利润减少约38亿元加回汇兑损失影响后预liyi01stockecomcn计公司23Q2归母净利润约28亿元同比19年70左右运营数据6月客座率84较19年同期的降幅收窄至23pct基本数据根据公司公告23Q2公司ASKRPK客座率同比19Q2分别2116收盘价1643-42pct其中4-6月公司客座率分别为818084同比19年分别-总市值百万元363761143-58-23个百分点机队规模方面截至23年6月末吉祥航空机队规模总股本百万股221401114架当年净增4架上半年吉祥受汇兑损失拖累九元表现超预期股票走势图收入端23Q2公司单位ASK收入约0402元同比19年2单位RPK收入吉祥航空上证指数约0495元同比19年83122成本端23H1单位ASK成本约0355元同比19年3其中23H1单位14ASK燃油成本0129元同比19年22主要因为23H1航空煤油均价约56540元吨较19H1均价增长32单位ASK非油成本0225元同比19年下-3-12降6220822092210221123012302230323042305230623072308汇兑损失23H1末人民币汇率较22年末贬值375根据中报23H1公司产生汇兑损失约31亿元我们认为汇兑损益仅短暂影响报表端对公司实际经营相关报告与现金流影响有限1Q2受汇兑损失拖累经营性利润端23H1公司归母净利润062亿元同比扭亏根据2023中报若美元兑业绩环比改善20230716人民币汇率变动导致人民币贬值1公司净利润将减少约074亿元按上述口223Q1收入超过19年扣非径计算加回汇兑损失影响后公司23Q2净利润约28亿元同比19年归母净利润恢复至19年的570成20230501322年拓展成都基地未来三控股子公司九元航空收入亿元同比年净利润万23H116419213668年机队增速将明显高于行业元同比19年9120230418展望暑期旺季航司业绩有望爆发Q3将成大周期兑现起点三季度是航空传统旺季出行恢复后的首个暑运旺季叠加航空大周期弹性我们认为Q3有望成为航空大周期业绩兑现起点公司归母净利润或创历史新高中期来看十四五行业运力供给增速确定性放缓供需错配涨价预期下航司利润弹性可观作为民营航司龙头凭借高效率以及宽体机利用率优化公司大周期业绩兑现有望超预期1吉祥航空与三大航重叠的优质航线占比较高在三大航主导市场的情况下有望充分受益票价弹性2受宽体机低利用率拖累18-19年业绩为低基数在补贴与利用率提升的双重促进下宽体机单机盈利能力有望迎来改善319年起九元航空在主基地广州的时刻开始放量21夏秋获得一线互飞时刻未来航网效应有望显现低成本市场空间广阔4中期公司将保持快于行业的增速成长性相对突出投资建议我们预计公司23-25年净利润分别约123032亿元维持买入评级风险提示需求恢复不及预期油价汇率大幅波动风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分吉祥航空603885公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8210219212702528953--3023166992328714归母净利润-4148122830243185-14620529每股收益元-187055137144PE296112031142资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分吉祥航空603885公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产33515854928314089营业收入8210219212702528953现金1189138941868692营业成本11164174521946620605交易性金融资产109119111113营业税金及附加11172328应收账项471107312101132营业费用37892511421260其它应收款968230527333128管理费用546113414581662预付账款117371382353研发费用68180222238存货209328357384财务费用2076120612661405其他290268304287资产减值损失11085146218非流动资产41796367913916137953公允价值变动损益2222金额资产类0000投资净收益16161616长期投资21197其他经营收益661727745711固定资产12225122581159111974营业利润5495163540334234无形资产721887871869营业外收支10101010在建工程6062483138712729利润总额5485164540434244其他22786188042281922374所得税131641110031043资产总计45147426454844452042净利润4169123530403201流动负债17860172861777218612少数股东损益2261617短期借款10843947091409466归属母公司净利润4148122830243185应付款项1110181419332079EBITDA3773355359136103预收账款0000EPS最新摊薄187055137144其他5907600367007068非流动负债17718145021677516332主要财务比率长期借款36253625362536252022A2023E2024E2025E其他14093108771315012707成长能力负债合计35577317883454734944营业收入-3023166992328714少数股东权益28355067营业利润-614231297614661499归属母公司股东权益9542108221384617031归属母公司净利润--14620529负债和股东权益45147426454844452042获利能力毛利率-3598203927972883现金流量表净利率-507856311251106百万元2022A2023E2024E2025EROE-4218120324442055经营活动现金流208333332675955ROIC-859512853825净利润4169123530403201偿债能力折旧摊销9709519791022资产负债率7880745471316715财务费用2076120612661405净负债比率5242523048514863投资损失16161616流动比率019034052076营运资金变动1863817730340速动比率018032050074其它547743130328营运能力投资活动现金流173446660277总资产周转率018050059058资本支出1523408809102应收账款周转率1560269420841922长期投资10931应付账款周转率1126134111821156其他221353152177每股指标元筹资活动现金流1588317811301172每股收益-187055137144短期借款26811373330326每股经营现金009151148269长期借款888000每股净资产431489625769其他20418058001498估值比率现金净增加额6220127974506PE296112031142PB381336263214EVEBITDA-177517511045935资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分吉祥航空603885公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分