业绩简评
　　2023年8月21日，吉祥航空发布2023年半年度报告。2023H1公司实现收入93.3亿元，同比增长173.6%；归母净利为0.6亿元，实现扭亏为盈，位于业绩预盈公告中枢；其中2023Q2公司实现收入48.9亿元，同比增长428.7%；归母净利为-1亿元，实现减亏12.4亿元。
　　经营分析
　　Q2业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复，旺季“五一”假期需求释放明显。2023Q2公司供需均恢复至超过2019年同期，其中Q2公司ASK约为2019年121%，RPK约为2019年116%，其中国际线RPK恢复至2019年69%，领跑行业，主要系国际线结构性恢复，公司亚洲地区航线恢复良好，且公司长航距航线亦率先恢复。2023Q2公司需求增长快于供给，客座率增至81.4%，同比增长15pct，仅较2019年低4pct。在业务量大幅提升的带动下，Q2公司营收同比大幅增长428.7%。
　　单位成本明显改善，汇兑损失导致Q2亏损。2023Q2国内航油出厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.34元，同比下降59%，较2019年下降2%，2023Q2公司毛利率同比升至14.7%，较2019年增长4.2pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、1.9%、0.3%、15.8%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为3.1亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2应能实现盈利。
　　旺季表现突出，业绩修复可期。暑运旺季航空业量价齐升，公司经营数据恢复领跑，2023年7月公司RPK较2019年增长27%，其中国内线超2019年41%，国际线为2019年70%，地区线为2019年77%，预计Q3业绩有望超过2019年同期。8月文旅部再发通知，宣布扩大出境团队业务国家规模，出境跟团游国家由60个扩展至138个，此次名单包括日本、韩国等公司重点航线目的地，预计有助于公司国际航线的进一步恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2023-2025年净利预测11亿元、27亿元、33亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故
　　

研究报告全文：603885SH业绩简评2023年8月21日吉祥航空发布2023年半年度报告2023H1公司实现收入933亿元同比增长1736归母净利为06亿元实现扭亏为盈位于业绩预盈公告中枢其中2023Q2公司实现收入489亿元同比增长4287归母净利为-1亿元实现减亏124亿元经营分析Q2业务量快速恢复推动营收大幅改善自2023年初乙类乙管以来民航市场快速恢复旺季五一假期需求释放明显2023Q2公司供需均恢复至超过2019年同期其中Q2公司ASK约为2019年121RPK约为2019年116其中国际线RPK恢复至2019年69领跑行业主要系国际线结构性恢复公司亚洲地区航线恢复良好且公司长航距航线亦率先恢复2023Q2公司需求增长快于供给客座率增至814同比增长15pct仅较2019年低4pct人民币元成交金额百万元在业务量大幅提升的带动下Q2公司营收同比大幅增长428722001000单位成本明显改善汇兑损失导致Q2亏损2023Q2国内航油出厂2000800价同比下降23较2019年增长20公司周转恢复较快2023Q21800600单位座公里成本为034元同比下降59较2019年下降216004002023Q2公司毛利率同比升至147较2019年增长42pct费用1400200率方面2023Q2公司销售管理研发财务费用率分别为35120001903158其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美220822元汇率环比贬值54产生明显汇兑损失2023H1公司汇兑损失成交金额吉祥航空沪深300约为31亿元若不考虑汇兑损失影响公司Q2应能实现盈利旺季表现突出业绩修复可期暑运旺季航空业量价齐升公司经营数据恢复领跑2023年7月公司RPK较2019年增长27其公司基本情况人民币中国内线超2019年41国际线为2019年70地区线为2019项目202120222023E2024E2025E年77预计Q3业绩有望超过2019年同期8月文旅部再发通知营业收入百万元117678210198712483827087营业收入增长率1649-3023142022500906宣布扩大出境团队业务国家规模出境跟团游国家由60个扩展至归母净利润百万元-498-4148112727493308138个此次名单包括日本韩国等公司重点航线目的地预计有归母净利润增长率50373355NA143822035助于公司国际航线的进一步恢复摊薄每股收益元-0253-1873050912421494每股经营性现金流净额079009147254281盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄-495-4347105720922052维持公司2023-2025年净利预测11亿元27亿元33亿元维PE-7013-864322613231100持买入评级PB347375341277226风险提示来源公司年报国金证券研究所需求恢复不及预期风险汇率波动风险油价上涨风险增发摊薄风险安全事故敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入10102117678210198712483827087货币资金183311461189139016411781增长率165-302142025091应收款项170315291438359044884894主营业务成本-10273-11780-11164-16550-18955-20494存货207207209308353382销售收入101710011360833763757其他流动资产576776516722768799毛利-172-13-2954332158836593流动资产431836583351601072517855销售收入nanana167237243总资产1348374126148161营业税金及附加-5-6-11-10-12-14长期投资539455486107610761076107销售收入000101010101固定资产203071676418287190241950019327销售费用-425-453-378-854-1043-1111总资产629382405398399397销售收入423846434241无形资产209719891818179817781759管理费用-456-512-546-537-646-677非流动资产279904020141796418234162540811销售收入454467272625总资产866917926874852839研发费用-49-79-68-99-124-135资产总计323084385945147478334887548666销售收入050708050505短期借款83711243815023181561634213193息税前利润EBIT-1106-1063-3957182140584656应付款项180614321714233326762892销售收入nanana92163172其他流动负债11698951122182222502452财务费用-375-540-2076-950-1056-941流动负债113461476617860223112126818536销售收入3746253484335长期贷款601945133625362536253625资产减值损失-7-12-110000其他长期负债40591448014093111951080110339公允价值变动收益-552000负债214243375935577371313569332501投资收益88-40-16000普通股股东权益10851100569542106691314316120税前利润-136nana000000其中股本196619662214221422142214营业利润-749-793-5495151036734419未分配利润44603474-66446329375915营业利润率nanana76148163少数股东权益334428333945营业外收支10313310000负债股东权益合计323084385945147478334887548666税前利润-646-660-5485151036734419利润率nanana76148163比率分析所得税1611621316-377-918-11052020202120222023E2024E2025E所得税率nanana250250250每股指标净利润-485-498-4169113227543314每股收益-0241-0253-1873050912421494少数股东损益-12-1-22566每股净资产551951144310481959367281归属于母公司的净利润-474-498-4148112727493308每股经营现金净流031207920094146525412806净利率nanana57111122每股股利010001000000000001240149回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-437-495-43471057209220522020202120222023E2024E2025E总资产收益率-147-113-919236562680净利润-485-498-4169113227543314投入资本收益率-329-296-10664209181059少数股东损益-12-1-22566增长率非现金支出102724822854174718351900主营业务收入增长率-39691649-3023142022500906非经营收益10838968110791074963EBIT增长率NA-39127224-14602122861475营运资金变动-37-816842-714-3835净利润增长率-1476450373355NA143822035经营活动现金净流6131557208324456266212总资产增长率-2503575294595218-043资本开支-568-2010-1687-1765-1628-1077资产管理能力投资-9311-46000应收账款周转天数190171234234234234其他7100000存货周转天数726468686868投资活动现金净流-590-1999-1734-1765-1628-1077应付账款周转天数405306324324324324股权募资003284000固定资产周转天数516328975435238119751787债权募资1552915694419-1814-3149偿债能力其他-1293-929-2390-1088-1358-1303净负债股东权益11403155461813118952138209235筹资活动现金净流259-151588-669-3172-4452EBIT利息保障倍数-29-20-19193849现金净流量247-50684810827683资产负债率663176977880776373036678来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价220080012021-12-22买入153518001800200060022022-04-20买入1440NA180032022-04-29买入1168NA1600400140042022-08-31买入1613NA200120052022-10-30买入1410NA1000062023-04-18买入1907NA21112322112321082322022322052323022322082372023-04-30买入1793NA230523来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特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