◆事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入约93.3亿，同比增长174%；实现归母净利润0.62亿，较上年同期（亏损18.8亿元）扭亏为盈；扣非净利润为0.53亿，较上年同期（亏损19.4亿元）扭亏为盈。其中，Q2归母净亏损为1.0亿元，较上年同期（亏损13.5亿元）大幅减少，环比Q1（盈利1.7亿元）由盈转亏。
　　◆航空需求恢复，ASK、利用率大幅回升。23年上半年，多重外界客观不利因素显著缓和，大众旅行意愿得以释放，中国民航业迎来了复苏拐点，促使公司主营业务大幅改善。23年上半年公司可用座公里（ASK）同比增长128%，较19年同期增长14%，其中国内航线ASK较2019年同期上涨23%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至19年同期的68%、75%。公司23年上半年综合客座率为80.7%，同比增加14.5pct，较19年同期减少4.7pct；飞机日利用率为9.61小时，较22年同期增加4.96小时，较19年同期减少1.59小时。
　　◆客公里收益上涨，客运收入大幅回升。23年上半年公司客公里收益约0.5009元，同比增长约7.4%。综合量价影响，公司2023年上半年实现客运收入92.0亿元，同比增长198%；营业总收入93.3亿元，同比增长174%，较2019年同期增长15.7%。
　　◆油价正面贡献有限，毛利率基本恢复至19年同期。2023年上半年公司主营业务成本同比增长68.2%，其中航油成本同比增长129%，主要是由于公司航班量的快速恢复；油价方面，上半年国内航空煤油出厂均价约6510元/吨，同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考2019年~2021年同期均价区间3438~4912元/吨），对公司成本端的正面贡献有限。公司2023年上半年毛利率为13.8%，较去年同期由负转正，较2019年同期下降1.0pct。
　　◆人民币汇率贬值，财务费用大幅增加。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），导致公司2023年上半年产生汇兑净损失3.1亿元。受此影响，在行业需求快速恢复的背景下，公司2023年第二季度净利润仍出现亏损，环比第一季大幅下降。
　　◆投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据、盈利能力快速恢复；短期汇率波动虽对公司盈利带来负面冲击，长期来看汇率并不是主要矛盾。暑运旺季航空出行量价齐升，公司盈利有望进一步修复；展望明年，随着海外航线供需的完全恢复，公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。我们维持公司23-25年净利润预测为12.8亿元、22.3亿元、28.0亿元，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨

研究报告全文：2023年8月22日公司研究汇率贬值拖累盈利修复进度期待旺季业绩加速恢复吉祥航空603885SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入约933亿当前价1643元同比增长174实现归母净利润062亿较上年同期亏损188亿元扭亏为盈扣非净利润为053亿较上年同期亏损194亿元扭亏为盈其中作者Q2归母净亏损为10亿元较上年同期亏损135亿元大幅减少环比Q1分析师程新星盈利17亿元由盈转亏执业证书编号S0930518120002航空需求恢复ASK利用率大幅回升23年上半年多重外界客观不利因021-52523841chengxxebscncom素显著缓和大众旅行意愿得以释放中国民航业迎来了复苏拐点促使公司主营业务大幅改善23年上半年公司可用座公里ASK同比增长128较19年同期增长14其中国内航线ASK较2019年同期上涨23国际航线地市场数据区航线ASK分别恢复至19年同期的6875公司23年上半年综合客座率总股本亿股2214为807同比增加145pct较19年同期减少47pct飞机日利用率为961总市值亿元36376小时较22年同期增加496小时较19年同期减少159小时一年最低最高元13382022近3月换手率3522客公里收益上涨客运收入大幅回升23年上半年公司客公里收益约05009元同比增长约74综合量价影响公司2023年上半年实现客运收入920股价相对走势亿元同比增长198营业总收入933亿元同比增长174较2019年同期增长15710油价正面贡献有限毛利率基本恢复至19年同期2023年上半年公司主营2业务成本同比增长682其中航油成本同比增长129主要是由于公司航班-7量的快速恢复油价方面上半年国内航空煤油出厂均价约6510元吨同比-16小幅下降28但仍处于历史相对高位参考2019年2021年同期均价区间-2434384912元吨对公司成本端的正面贡献有限公司2023年上半年毛利0622092212220323率为138较去年同期由负转正较2019年同期下降10pct吉祥航空沪深300人民币汇率贬值财务费用大幅增加今年以来人民币汇率出现较大波动特别是第二季度人民币兑美元汇率中间价从3月底的68717贬值到6月底72258收益表现贬值幅度约51导致公司2023年上半年产生汇兑净损失31亿元受1M3M1Y此影响在行业需求快速恢复的背景下公司2023年第二季度净利润仍出现亏相对-1504961918绝对-392-108838损环比第一季大幅下降资料来源Wind投资建议国内航空需求恢复公司运营数据盈利能力快速恢复短期汇率波动虽对公司盈利带来负面冲击长期来看汇率并不是主要矛盾暑运旺季航空相关研报出行量价齐升公司盈利有望进一步修复展望明年随着海外航线供需的完全暑运航空需求高涨国际增班或将加速航空恢复公司利润结构将回归常态盈利将重回增长轨道我们维持公司23-25机场行业2023年7月经营数据点评年净利润预测为128亿元223亿元280亿元维持公司增持评级2023-08-17风险提示新冠疫情持续时间超出市场预期宏观经济大幅下滑导致行业需求暑运客流继续修复促消费措施进一步出台下降中美贸易摩擦持续发酵人民币汇率出现巨幅波动原油价格大幅上涨交通运输行业周报202308062023-08-06公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E人民币汇率贬值财务费用大幅增加吉祥航营业收入百万元117678210212082503527531空603885SH2023年半年度业绩预告点评2023-07-16营业收入增长率1649-3023158311805997净利润百万元-498-4148128222322803苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年净利润增长率---74072558中期投资策略2023-06-09EPS元-025-187058101127ROE归属母公司摊薄-495-4347116216051693运营修复速度行业领先盈利能力有望快速恢复PE--281613吉祥航空603885SH2022年报点评2023-04-18PB3238332622资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉祥航空603885SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入117678210212082503527531总资产4385945147509595350355673营业成本1178011164174651982421537货币资金11461189530262596883折旧和摊销748839157516381705交易性金融资产104109100100100税金及附加611111317应收账款582471113413491511销售费用45337889110511101应收票据00000管理费用51254695410011101其他应收款合计946968223025322975研发费用79681067583存货207209328364401财务费用54020761082980930其他流动资产353290290290290投资收益-40-1611020100流动资产合计3658335197561128312528营业利润-793-5495163629113688其他权益工具55196056605660566056利润总额-660-5485171629913768长期股权投资122222所得税-162-1316429748942固定资产使用权资产933826009265212700627453净利润-498-4169128722432826在建工程74256062625064006520少数股东损益-1-2251123无形资产847721697673651归属母公司净利润-498-4148128222322803商誉00000EPS元-025-187058101127其他非流动资产2529292929非流动资产合计4020141796412044222043145现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3375935577398943955239045经营活动现金流1557208373843535093短期借款816210843260322524924028净利润-498-4148128222322803应付账款9621021158317431938折旧摊销748839157516381705应付票据15289233226235净营运资金增加1131-175145631316762预收账款00000其他1765268-3683-834-177其他流动负债2326262626投资活动产生现金流-1999-1734-13446-2505-2400流动负债合计1476617860320543161231005净资本支出-2010-1687-2500-2500-2500长期借款45133625362536253625长期投资变化122000应付债券00000其他资产变化-2-49-10946-5100其他非流动负债1515151515融资活动现金流-15158813821-891-2070非流动负债合计1899317718784079408040股本变化0248000股东权益101009570110651395116628债务净变化2562169713209-653-1091股本19662214221422142214无息负债变化9773122-8893311584公积金58178800892891519198净现金流-506844114957624未分配利润3474-66449022414550归属母公司权益100569542110321390716561少数股东权益4428334467盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率-01-360176208218销售费用率385461420420400EBITDA率53-274197220226管理费用率436666450400400EBIT率-21-392123155164财务费用率4592529510392338税前净利润率-56-66881119137研发费用率067082050030030归母净利润率-42-5056089102所得税率2524252525ROA-11-92254251ROE摊薄-49-435116161169每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC-08-105537584每股红利000000012020026每股经营现金流079009169197230偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产511431498628748资产负债率7779787470每股销售收入59837195811311243流动比率025019030036040速动比率023018029035039估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务059051035045055PE--281613有形资产有息债务244223154165177PB3238332622EVEBITDA1025-235163123107资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000071216敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司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