事件:
　　吉祥航空于2023年8月21日晚发布2023年中报
　　业务方面，1H2023公司运输旅客1155.68万人次/yoy+163.55%，相当于2019年水平的106.69%；ASK、RPK分别同比上升128.09%、177.86%，相当于2019年水平的114.00%、107.73%；客座率为80.68%/yoy+14.45pct，同比2019年下降4.70pct。
　　其中2Q2023，公司运输旅客628.83万人次/yoy+542.20%，相当于2019年同期水平的112.92%；ASK，RPK分别同比上升467.35%、598.54%，达到2019年的121.42%、115.52%；客座率为81.37%/ yoy+15.28pct，同比2019年下降4.16pct。
　　财务方面，1H2023年公司实现营业收入93.31亿元/yoy+173.56%，为2019年同期的115.75%；归母净利润0.62亿元/yoy+103.28%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy+102.73%。
　　其中2Q2023，公司实现营业收入48.89亿元/ yoy+428.54%，相当于2019年同期的124.40%；归母净利润-1.03亿元/ yoy+92.35%，扣非归母净利润-1.08亿元/yoy+92.21%。
　　投资要点：
　　2Q2023业务量再上台阶，上半年RASK恢复至2019年水平
　　2Q2023国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平再上台阶。公司1H2023客运量为1155.68万人次/yoy+163.55%，达到2019年同期106.69%。其中，2Q2023客运量达到628.83万人次/yoy+542.20%，达到2019年同期112.92%，环比上升近两成。
　　同时，伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，公司上半年RASK达到0.40元/yoy+ 30.86%，与2019年同期持平。
　　二季度CASK环比继续改善，扣汇后淡季盈利环比显著改善
　　成本端来看，2Q2023布伦特原油期货均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度CASK为0.34元，同比下降59.46%，环比下降6.70%。整体来看，1H2023公司CASK大幅改善，同比下降26.52%至0.35元。
　　但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年汇兑损失达到3.07亿元。扣除汇兑损失后，公司上半年归母净利润为3.04亿元。据此我们估算，2Q2023公司扣汇后归母净利润约为3.11亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩环比显著改善。
　　暑运国内线供需两旺，三季度业绩值得期待
　　据民航局数据，7月民航客运量达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。
　　作为国内领先的民营航司，吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025年预计机队年均增速约9%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，暑运旺季表现值得期待。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为206.07亿元、272.42亿元、281.57亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.50亿元、31.10亿元，对应PE分别为34.08倍、10.37倍、11.50倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001TableTitlexuk02ghzqcomcn2Q经营业绩环比改善旺季弹性值得期待证券分析师李跃森S0350521080010liys05ghzqcomcn吉祥航空年半年报点评联系人王航S03501211000206038852023wangh09ghzqcomcn最近一年走势事件吉祥航空沪深30003074吉祥航空于2023年8月21日晚发布2023年中报02137业务方面1H2023公司运输旅客115568万人次yoy16355相当01201于2019年水平的10669ASKRPK分别同比上升128090026417786相当于2019年水平的1140010773客座率为-006728068yoy1445pct同比2019年下降470pct-0160922822922102211231232233234235236237238其中2Q2023公司运输旅客62883万人次yoy54220相当于2019年同期水平的11292ASKRPK分别同比上升4673559854相对沪深300表现20230822达到2019年的1214211552客座率为8137yoy1528pct表现1M3M12M同比2019年下降416pct吉祥航空-55-2766沪深财务方面1H2023年公司实现营业收入9331亿元yoy17356为300-17-53-1012019年同期的11575归母净利润062亿元yoy10328扣非归母净利润053亿元yoy10273市场数据20230822当前价格元1616其中2Q2023公司实现营业收入4889亿元yoy42854相当于52周价格区间元1338-20222019年同期的12440归母净利润-103亿元yoy9235扣非归总市值百万3577833母净利润-108亿元yoy9221流通市值百万3577833总股本万股22140053投资要点流通股本万股22140053日均成交额百万26143业务量再上台阶上半年恢复至年水平近一月换手2Q2023RASK20190572Q2023国内民航需求继续上行公司依托沪广双枢纽优质区位优相关报告势恢复水平再上台阶公司1H2023客运量为115568万人次吉祥航空603885半年度业绩预告点评yoy16355达到2019年同期10669其中2Q2023客运Q2经营业绩环比改善期待旺季盈利弹性买入量达到62883万人次yoy54220达到2019年同期11292航空机场许可李跃森2023-07-15环比上升近两成吉祥航空603885SH深度报告双品牌双枢纽布局阿尔法与贝塔兼备买入航空机场李跃同时伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线森许可2023-06-29上的领先布局公司上半年RASK达到040元yoy3086与吉祥航空6038852023年一季报点评2019年同期持平1Q顺利扭亏拥抱景气周期买入航空机场许可李跃森2023-05-01吉祥航空6038852022年报点评三年低谷已过拥抱景气周期买入航空机场许可国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告李跃森2023-04-18二季度CASK环比继续改善扣汇后淡季盈利环比显著改善吉祥航空603885三季报点评基本面仍处底部区间期待行业供需反转买入航空成本端来看2Q2023布伦特原油期货均价同比下降3060环比机场许可李跃森下降叠加公司机队利用小时持续攀升二季度为2022-11-02533CASK034元同比下降5946环比下降670整体来看1H2023公司CASK大幅改善同比下降2652至035元但由于汇率大幅波动以美元兑人民币中间价口径计算1H2023人民币贬值361致公司上半年汇兑损失达到307亿元扣除汇兑损失后公司上半年归母净利润为304亿元据此我们估算2Q2023公司扣汇后归母净利润约为311亿元扣汇口径下公司淡季业绩环比显著改善暑运国内线供需两旺三季度业绩值得期待据民航局数据7月民航客运量达62428万人次相当于2019年同期的1053创历史同期新高其中国内线供需两旺国际线继续稳步恢复作为国内领先的民营航司吉祥航空通过吉祥九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道疫前公司处于宽体机培育期多重因素拖累短期业绩表现疫后公司重回增长轨道根据公司公告2023-2025年预计机队年均增速约9大幅领先行业平均水平随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓我们预计公司B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升周期上行背景下公司与兼备业务恢复行业领先暑运旺季表现值得期待盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别为20607亿元27242亿元28157亿元归母净利润分别为1050亿元3450亿元3110亿元对应PE分别为3408倍1037倍1150倍我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性维持买入评级风险提示1永久性亏损风险现金流断裂导致破产大规模增发导致股份被动大幅稀释2阶段性冲击风险宏观层面经济大幅波动疫情再度爆发重大自然灾害行业层面重大政策变动航空事故行业竞争加剧等公司层面运力引进不及预期成本控制不及预期等3若本报告数据与实际披露数据存在误差以公司公告为准请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元8210206072724228157增长率-30151323归母净利润百万元-4148105034503110增长率-769125229-10摊薄每股收益元-187047156140ROE-43102518PE340810371150PB375338255209PS436174131127EVEBITDA-109961164680653资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast吉祥航空盈利预测表证券代码603885股价1616投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-43102518EPS-203047156140毛利率-36122119BVPS431478634775期间费率371199估值销售净利率-5151311PE340810371150成长能力PB375338255209收入增长率-30151323PS436174131127利润增长率-769125229-10营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率018040049049营业收入8210206072724228157应收账款周转率1745141717331809营业成本11164181542155522908存货周转率39316269583267259营业税金及附加111064偿债能力销售费用378624868988资产负债率79797570管理费用546600752803流动比019037053066财务费用20761058873761速动比015033048056其他费用-收入68706580营业利润-5495120744113958资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支10196197196现金及现金等价物1297201249566653利润总额-5485140346074154应收款项471145515721556所得税费用-131635111521038存货净额20932947388净利润-4169105334553115其他流动资产1375452249963332少数股东损益-22365流动资产合计335183161157111930归属于母公司净利润-4148105034503110固定资产12225139791580117497在建工程6062634365406678现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他23507226072180721103经营活动现金流2085096734311525长期股权投资2222净利润-4148105034503110资产总计45147512485572157210少数股东权益-22365短期借款1084310843108434843折旧摊销2744353240544082应付款项1110280712933375公允价值变动-2000预收帐款0104613851435营运资金变动84298-7923712其他流动负债5907751282058447投资活动现金流-1734-4215-4989-4962流动负债合计17860222082172618099资本支出-1687-4616-5074-5015长期借款及应付债券3625312531253125长期投资-46305-18其他长期负债14093152931679318793其他0968645长期负债合计17718184181991821918筹资活动现金流1588-181589-4858负债合计35577406264164340017债务融资6947001500-4000股本2214221422142214权益融资3284000股东权益9570106221407817193其它-2390-881-911-858负债和股东权益总计45147512485572157210现金净增加额8470029431705资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士4年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻机场航空铁路等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可李跃森本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分