23Q2生产端改善加快、毛利率环比上升，人民币贬值下公司利润端承压。23H1公司实现营收93.3亿元，同比上升173.6%，较19年同期上升15.7%；录得归母净利润0.6亿元（去年同期亏损18.9亿元，19年同期盈利5.8亿元）。我们根据公司一季报测算23Q2公司实现营收48.9亿元，同比上升428.7%，环比上升10.1%；录得归母净利润-1.0亿元（23年Q1盈利1.7亿元，去年同期亏损13.5亿元）。公司23Q2总供给/需求分别环比上升14.3%/16.4%，客座率环比上升1.51pcts至81.4%，公司毛利率环比上升2.8pcts至14.6%，生产经营逐季向好；利润端承压主要由人民币贬值产生汇兑损失引起——人民币23Q2贬值5.0%，导致公司Q2财务费用环比上升253.8%至7.7亿元，23H1共产生汇兑损失3.1亿元（人民币贬值3.8%）。23H1公司共净增5架飞机（其中引进5架320系列）。
　　民航需求快速恢复，23H1公司实现量价齐升。23H1航空出行需求大幅增加，民航客运市场稳健恢复。公司积极增大运力投放、精细经营最终实现量价齐升。23H1公司总供给/需求分别同比上升128.1%/177.9%，分别超过19年同期14.0%/7.7%；客座率同比上升14.5pcts至80.7%，相比19年同期下降4.7pcts。我们测算23H1公司单位客公里收益达0.40元，同比增加30.9%，较19年同期增加2.1%。单位客公里成本达0.35元，同比下降26.5%，较19年同期增加2.8%。单位客公里成本较19年增速快于收益主要由航油引起，拆分来看单位客公里航油成本达0.13元，同比微增0.2%，较19年同期增加21.6%，主因油价上升引起（23H1油价相比19H1上升32.5%）；单位客公里扣油成本达0.23元，同比下降36.3%，较19年同期下降5.6%，规模效应下公司降本增效效果明显。
　　暑运旺季市场火爆，看好公司下半年业绩表现。暑运期间航空需求集中释放，公司凭借优良的运营能力充分分享旺季红利，23年7月份公司总供给/需求分别环比增长12.0%/17.1%，超过19年同期水平25.2%/27.0%。客座率环比上升3.8pcts至87.3%，超过19年同期水平1.2pcts。暑运进入下半程旺季有望持续，看好公司下半年业绩表现。
　　盈利预测与投资建议。考虑上半年民航需求复苏较好，我们调整原2023、24、25年净利润分别至人民币13.57、21.93、28.64亿。我们看好民营航司在行业复苏背景下业绩快速改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。需求旺盛复苏叠加供给增速放缓，票价提升助益其业绩弹性进一步释放，本次航空投资周期值得关注。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，给予4.0-4.5x 2024PB，调整合理价值区间23.64-26.60元(对应2024年PE 23.9倍-26.9倍)，维持“优于大市”。
　　风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究交通运输航空公司证券研究报告吉祥航空603885公司半年报2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持需求修复带动公司量价齐升下半年业绩股票数据值得期待TableStockInfo08月23日收盘价元1593TableSummary52周股价波动元1338-2022投资要点总股本流通A股百万股22142214总市值流通市值百万元352693526923Q2生产端改善加快毛利率环比上升人民币贬值下公司利润端承压相关研究23H1公司实现营收933亿元同比上升1736较19年同期上升157TableReportInfo22年亏损扩大但疫后业绩恢复可期录得归母净利润06亿元去年同期亏损189亿元19年同期盈利58亿元20230421我们根据公司一季报测算23Q2公司实现营收489亿元同比上升4287疫情反复令1H22业绩受挫但疫后回升可环比上升101录得归母净利润-10亿元23年Q1盈利17亿元去年期20220904同期亏损135亿元公司23Q2总供给需求分别环比上升143164市场表现客座率环比上升151pcts至814公司毛利率环比上升28pcts至146TableQuoteInfo生产经营逐季向好利润端承压主要由人民币贬值产生汇兑损失引起人吉祥航空海通综指民币23Q2贬值50导致公司Q2财务费用环比上升2538至77亿元282023H1共产生汇兑损失31亿元人民币贬值3823H1公司共净增5架1920飞机其中引进5架320系列1020120民航需求快速恢复23H1公司实现量价齐升23H1航空出行需求大幅增加-780民航客运市场稳健恢复公司积极增大运力投放精细经营最终实现量价齐202282022112023220235升23H1公司总供给需求分别同比上升12811779分别超过19年沪深300对比1M2M3M同期14077客座率同比上升145pcts至807相比19年同期下降绝对涨幅-68-14-1647pcts我们测算23H1公司单位客公里收益达040元同比增加309相对涨幅-362939较19年同期增加21单位客公里成本达035元同比下降265较资料来源海通证券研究所19年同期增加28单位客公里成本较19年增速快于收益主要由航油引起TableAuthorInfo拆分来看单位客公里航油成本达013元同比微增02较19年同期增加216主因油价上升引起23H1油价相比19H1上升325单位客公里扣油成本达023元同比下降363较19年同期下降56规模效应下公司降本增效效果明显暑运旺季市场火爆看好公司下半年业绩表现暑运期间航空需求集中释放公司凭借优良的运营能力充分分享旺季红利23年7月份公司总供给需求分别环比增长120171超过19年同期水平252270客座率环比上升38pcts至873超过19年同期水平12pcts暑运进入下半程旺季有望持续看好公司下半年业绩表现分析师虞楠Tel02123219382盈利预测与投资建议考虑上半年民航需求复苏较好我们调整原202324Emailyunhaitongcom25年净利润分别至人民币135721932864亿我们看好民营航司在行证书S0850512070003业复苏背景下业绩快速改善一方面因其机队精简经管效率强同时公司运力调配相对灵活需求旺盛复苏叠加供给增速放缓票价提升助益其业绩分析师陈宇弹性进一步释放本次航空投资周期值得关注公司历史5年PB均值约为Tel0212318561030x考虑24-25E公司基本面上行给予40-45x2024PB调整合理价值Emailcy13115haitongcom区间2364-2660元对应2024年PE239倍-269倍维持优于大市证书S0850520060002风险提示汇率油价波动疫情存在不确定性等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元117678210204152416828433-YoY165-3021487184176净利润百万元-477-4148135721932864-YoY-07-76911327616306全面摊薄EPS元-022-187061099129毛利率02-360183212224净资产收益率-47-435125168179资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究吉祥航空6038852表1半年度业绩变化表人民币百万元2019H12022H12023H12023H1vs2022H12023H1vs2019H1一营业总收入8061434107933091736157营业收入8061434107933091736157二营业总成本758206287296278531270营业成本689934821980821676171营业税金及附加403811219271797销售费用30981606318498228管理费用207021321974-74-47研发费用177339265-217497财务费用1423105639898-635958资产减值损失000000--信用减值损失转回-19--三其他经营收益--公允价值变动净收益-7239-66-2710-投资净收益13-94-04--1335其中对联营企业和合营企业的投资收益10-94-04--1435其他收益198132873927195983资产处臵收益19836691-750-538四营业利润6914-25167979--858加营业外收入8832614-460-984减营业外支出051511-3081236五利润总额7792-25157982--874减所得税1973-6160349--823六净利润5819-18997633--891减少数股东损益32-10009--717归属于母公司所有者的净利润5787-18898624--892资料来源公司半年报2019-2023海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍BPS元PB倍代码简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E601111中国国航1365730191121324498751640208315440406267191600115东方航空971900080560655707774670152211271286207161600029南方航空1156110170740943798868682251327423255195151601021春秋航空55288200368458282015351233158419402412357291234002928华夏航空9779005076096169621005799321395485238194158算术平均6757987805308231179注1盈利预测均来自万得一致预期2收盘价为2023年8月23日资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究吉祥航空6038853图1布伦特原油期货价格走势图美元桶图2美元对人民币汇率走势图美元人民币资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图3吉祥航空单月总供给需求同比增速变化图4吉祥航空单月总客座率变化资料来源吉祥航空月度生产经营数据公告海通证券研究所资料来源吉祥航空月度生产经营数据公告海通证券研究所图5吉祥航空单月国内供给需求同比增速变化图6吉祥航空单月国内客座率变化资料来源吉祥航空月度生产经营数据公告海通证券研究所资料来源吉祥航空月度生产经营数据公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究吉祥航空6038854财务报表分析和预测TableForecastI主要财务指标nfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入8210204152416828433每股收益-187061099129营业成本11164166771904822055每股净资产431492591721毛利率-360183212224每股经营现金流009114187221营业税金及附加11273137每股股利000000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用37894011741452PE-877268116581270营业费用率46464951PB381334278228管理费用546135916692034PS443178151128管理费用率67676972EVEBITDA-5308287119891595EBIT-3957124520482621股息率00000000财务费用2076703645640盈利能力指标财务费用率253342723毛利率-360183212224资产减值损失-110000净利润率-5056691101投资收益-16111净资产收益率-435125168179营业利润-5495136022042880资产回报率-92284149营业外收支109910投资回报率-77304452利润总额-5485136922132890盈利增长EBITDA-1212232833664148营业收入增长率-3021487184176所得税-131671114EBIT增长率-28221315644280有效所得税率240050505净利润增长率-76911327616306少数股东损益-225911偿债能力指标归属母公司所有者净利润-4148135721932864资产负债率788774754724流动比率019020027034速动比率017017025031资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率007002011017货币资金118940025754522经营效率指标应收账款及应收票据471117013851629应收帐款周转天数2092209220922092存货209312356413存货周转天数683683683683其它流动资产1483213523942716总资产周转率018042045049流动资产合计3351401767109280固定资产周转率067128129135长期股权投资2224262固定资产12225159711876921071在建工程6062487544004210无形资产721658596536现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计41796443124659348665净利润-4148135721932864资产总计45147483295330457945少数股东损益-225911短期借款10843120011628018419非现金支出2854108313181527应付票据及应付账款1110165818932192非经营收益681871635490预收账款0000营运资金变动842-793-254其它流动负债5907602062786605经营活动现金流208252341314896流动负债合计17860196792445127217资产-1687-3535-3533-3530长期借款362536251625625投资-46-20-20-20其它长期负债14093140931409314093其他0333非流动负债合计17718177181571814718投资活动现金流-1734-3552-3550-3548负债总计35577373974016941935债权募资13061115822791140实收资本2214221422142214股权募资3284000归属于母公司所有者权益9542108991309215956其他-14757-918-684-541少数股东权益28344254融资活动现金流15882411594599负债和所有者权益合计45147483295330457945现金净流量84-78921751947备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究吉祥航空6038855信息披露分析师声明虞楠TableAnalyst交通运输行业s陈宇交通运输行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports海南机场上海机场建发股份美兰空港韵达股份嘉友国际时代电气中国国航春秋航空圆通速递吉祥航空投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明