本周观点：近期资金面为何收缩？
　　近期，市场关切的重点在于OMO-MLF降息之后，短端资金利率始终居高不下，其中DR001和DR007双双突破7天OMO利率，且一度出现倒挂。针对这一现象，我们认为：
　　一、短端资金利率突破政策利率，以及DR007-DR001倒挂的内在逻辑
　　我们选取历史上资金利率运行特点与当前较为接近的时点对比，近期资金利率运行表现为三个特点：（1）OMO-MLF降息后，利率不降反升；（2）DR001、DR007一度突破7D-OMO利率；（3）DR007-DR001利差出现阶段性倒挂。回顾2020年以来资金面情况，符合上述特征阶段主要有三种情形，但其形成诱因则有所不同，具体而言：
　　1、银行信贷投放发力，结构性流动性短缺框架有所恢复。2022年8月、2023年6月降息后，短端资金利率不降反升，其中信贷投放加速或是主要矛盾。
　　2022年8月15日，OMO、MLF降息10bp至2%、2.75%，短端资金利率反而有所上行。其中DR001由8月15日1.04%上行至月末的1.43%，DR007则由1.34%上行至1.72%，其中DR007高点约低于政策利率28bp。剔除月末因素影响后，也应注意到自8月中旬开始，短端资金利率迎来了触底反弹。这其中既有债券市场大幅调整带来理财赎回压力加大的影响，负债端挤压导致资金面收紧的影响；也有8·22货币信贷形势座谈会、“一揽子”稳信贷工具驱动下，银行信贷投放发力，结构性流动性短缺框架有所恢复的影响。数据显示：2022年8月新增人民币贷款1.25万亿，扭转了7月份大幅萎缩态势，同比多增390亿；增量存贷比达到98%，高于2019-2021年同期均值74%。
　　2023年6月15日，OMO、MLF降息10bp至1.9%、2.65%，短端资金利率再度迎来大幅上行。其中，DR001由1.3%附近最高上行至2.2%，且与DR007一度形成倒挂。这一点与当前资金利率运行情况较为相似。为什么会出现这种现象？核心矛盾在于两点：一是6月16日国常会进一步释放积极信号，表示正研究推动一揽子提振经济持续回升向好的政策措施。受此影响，债券、存单均出现大幅调整，短端资金利率也有所承压。二是6月下旬银行信贷投放开始发力，特别是国股银行信贷冲量力度较大，且存贷款增长存在阶段性脱节，导致短端资金利率和存单利率均承压上行。数据显示：2023年6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2400亿；增量存贷比82%，亦高于2019-2022年同期均值62%。
　　2、央行保持了相对克制控制“总闸门”，引发阶段性“小钱荒”。“钱荒”形成的原因，部分在于金融体系内部杠杆率上升，各类资产价格快速上涨，资金留滞于虚拟经济领域，流动性体系脆弱性上升。当货币政策开始关注资产价格波动，并保持了相对克制的资金投放，流动性收紧或者其他触发因素，推动扩张循环转向收缩循环，会导致短端资金利率脉冲式上行。
　　2021年1月中下旬，资金利率一定程度上存在上述特点。自2021年1月11日开始，短端资金利率大幅上行，其中GC001最高上行至7.83%，DR001和DR007也双双上行至3%以上，形成阶段性倒挂，不仅突破了7天OMO利率，甚至一度突破利率走廊上限（隔夜SLF利率3.05%）。
　　出现这种现象的原因主要在于，央行货币政策目标的阶段性“切换”，流动性投放行为变化，市场自发调整导致流动性“坍缩”。
　　一方面，2020年Q4永煤等企业信用违约事件之后，央行投放了大量的流动性，甚至在12月通过“扭转操作”方式增量释放中长期资金，稳定市场预期。在此情况下，短端资金利率大幅下行，即便在1月份信贷“开门红”时点，DR001也一度跌破1%，R001每日成交量突破4万亿，显示债市加杠杆行为有所加剧。
　　另一方面，2021年开年以来，信贷投放存在一定“外溢效应”，新基金发行火热，表现为：（1）非银贷款月内投放量较大；（2）零售存款逆季节性负增长；（3）非场景化消费金融增长增势好于场景化消费金融，资金存在跑步“入市”迹象。数据显示：2021年1月份沪深两市日均交易量达1.09万亿，环比提升了33.5%；沪深融资余额增势较前期有所提升，由1.62万亿增至1.72万亿，场内资金增量明显。
　　上述现象反映出在资金存在“脱实入虚”的情形下，央行政策操作保持相对克制，持续在公开市场净回笼货币，部分纠正前期低利率环境下债市股市“加杠杆”行为，防范资金“跑冒滴漏”进入资本市场和房地产市场。
　　3）缴税、月末、季末等季节性因素引致短端资金利率上行甚至倒挂。除上述提及的信贷发力、货币政策克制等因素之外，DR007-DR001利差倒挂，也存在一定季节性效应，即在月末、季末、月中税期高峰等时点有所体现，其持续时长基本维持在5个工作日以内，但这些因素具有一定的临时性特点，且伴随着缴税高峰期的消退，以及月末、季末效应的结束，短端资金利率均会趋于回落，DR001和DR007利差也会回归合意均衡水平。
　　二、本次政策利率调降后资金利率“不降反升”，货币市场利率曲线愈发平坦化
　　8月15日，央行非对称降息政策利率，OMO、MLF降幅分别为10、15bp，短端资金利率不降反升，其中DR001自8月14日1.69%上行至18日1.94%，DR0

研究报告全文：2023年8月23日行业研究近期资金面为何收缩流动性周报20230814-20230818银行业要点买入维持本周观点近期资金面为何收缩作者分析师王一峰近期市场关切的重点在于OMO-MLF降息之后短端资金利率始终居高不下执业证书编号S0930519050002其中DR001和DR007双双突破7天OMO利率且一度出现倒挂针对这一现010-57378038象我们认为wangyfebscncom分析师刘杰执业证书编号S0930522110002一短端资金利率突破政策利率以及DR007-DR001倒挂的内在逻辑010-57378032我们选取历史上资金利率运行特点与当前较为接近的时点对比近期资金利率运liujie9ebscncom行表现为三个特点1OMO-MLF降息后利率不降反升2DR001联系人赵晨阳DR007一度突破7D-OMO利率3DR007-DR001利差出现阶段性倒挂回zhaochenyangebscncom顾2020年以来资金面情况符合上述特征阶段主要有三种情形但其形成诱因则有所不同具体而言行业与沪深300指数对比图1银行信贷投放发力结构性流动性短缺框架有所恢复2022年8月2023年6月降息后短端资金利率不降反升其中信贷投放加速或是主要矛盾2022年8月15日OMOMLF降息10bp至2275短端资金利率反而有所上行其中DR001由8月15日104上行至月末的143DR007则由134上行至172其中DR007高点约低于政策利率28bp剔除月末因素影响后也应注意到自8月中旬开始短端资金利率迎来了触底反弹这其中既有债券市场大幅调整带来理财赎回压力加大的影响负债端挤压导致资金面收紧的资料来源Wind相关研报影响也有822货币信贷形势座谈会一揽子稳信贷工具驱动下银行信贷投放发力结构性流动性短缺框架有所恢复的影响数据显示2022年8月NSFR对存单影响大吗流动性周报新增人民币贷款125万亿扭转了7月份大幅萎缩态势同比多增390亿增20230807-20230811量存贷比达到98高于2019-2021年同期均值74降准窗口前置有何妨流动性周报20230731-202308042023年6月15日OMOMLF降息10bp至19265短端资金利率再度迎来大幅上行其中DR001由13附近最高上行至22且与DR007一政府债发力会导致资金面收紧吗流动性周报20230724-20230730度形成倒挂这一点与当前资金利率运行情况较为相似为什么会出现这种现象核心矛盾在于两点一是6月16日国常会进一步释放积极信号表示正研DR007与NCD利率是什么关系流动性周报20230717-20230723究推动一揽子提振经济持续回升向好的政策措施受此影响债券存单均出现大幅调整短端资金利率也有所承压二是6月下旬银行信贷投放开始发力特6月金融数据前瞻流动性周报20230703-20230709别是国股银行信贷冲量力度较大且存贷款增长存在阶段性脱节导致短端资金利率和存单利率均承压上行数据显示2023年6月新增人民币贷款305万从降息到稳信贷的距离流动性周报20230626-20230702亿同比多增2400亿增量存贷比82亦高于2019-2022年同期均值626月LPR或非对称下调流动性周报20230612-202306182央行保持了相对克制控制总闸门引发阶段性小钱荒钱荒形论信贷数据的重要性流动性周报成的原因部分在于金融体系内部杠杆率上升各类资产价格快速上涨资金留20230605-20230611滞于虚拟经济领域流动性体系脆弱性上升当货币政策开始关注资产价格波近期票据利率为何上蹿下跳流动动并保持了相对克制的资金投放流动性收紧或者其他触发因素推动扩张循性周报20230529-20230604环转向收缩循环会导致短端资金利率脉冲式上行敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业2021年1月中下旬资金利率一定程度上存在上述特点自2021年1月11日开始短端资金利率大幅上行其中GC001最高上行至783DR001和DR007也双双上行至3以上形成阶段性倒挂不仅突破了7天OMO利率甚至一度突破利率走廊上限隔夜SLF利率305出现这种现象的原因主要在于央行货币政策目标的阶段性切换流动性投放行为变化市场自发调整导致流动性坍缩一方面2020年Q4永煤等企业信用违约事件之后央行投放了大量的流动性甚至在12月通过扭转操作方式增量释放中长期资金稳定市场预期在此情况下短端资金利率大幅下行即便在1月份信贷开门红时点DR001也一度跌破1R001每日成交量突破4万亿显示债市加杠杆行为有所加剧另一方面2021年开年以来信贷投放存在一定外溢效应新基金发行火热表现为1非银贷款月内投放量较大2零售存款逆季节性负增长3非场景化消费金融增长增势好于场景化消费金融资金存在跑步入市迹象数据显示2021年1月份沪深两市日均交易量达109万亿环比提升了335沪深融资余额增势较前期有所提升由162万亿增至172万亿场内资金增量明显上述现象反映出在资金存在脱实入虚的情形下央行政策操作保持相对克制持续在公开市场净回笼货币部分纠正前期低利率环境下债市股市加杠杆行为防范资金跑冒滴漏进入资本市场和房地产市场3缴税月末季末等季节性因素引致短端资金利率上行甚至倒挂除上述提及的信贷发力货币政策克制等因素之外DR007-DR001利差倒挂也存在一定季节性效应即在月末季末月中税期高峰等时点有所体现其持续时长基本维持在5个工作日以内但这些因素具有一定的临时性特点且伴随着缴税高峰期的消退以及月末季末效应的结束短端资金利率均会趋于回落DR001和DR007利差也会回归合意均衡水平表12020年来DR007-DR001利差倒挂阶段一览DR001DR007利差低于贷款国股行日均OMO日均净政府存款流动性环境倒挂天数最低利差R001成交量同比同比均值均值5bp天数月增量净融出投放量月增量货币政策正常化狭义2020-0617319973-3310181001500123517-4025-362流动性边际收紧2020-07缴税大月18221053-73229927-6731183204305-17672021-01货币政策收紧高杠杆18622674-1934335800240015541214848104752021-06信贷投放提速高杠杆20222452-3348212003100162110-15742452822座谈会后贷款投放2021-0820121553-1236812200-6001523331050-4186提速政府债发行放量月末信贷投放提速政2021-0920421982-332616600-2400154800-49683051府发行放量2022-02缴税现金回流偏慢19820944-643712300-130020217504878160022023-02信贷投放靠前发力18721166-144751810058002559903564-13142023-03季末信贷投放提速16320564-19550389007600308822-998226752023-04缴税大月15620533-9567718873433464736672340资料来源Wind光大证券研究所注DR001DR007均值单位为天数单位为天利差单位为bpR001成交量单位为万亿国股行日均净融出规模单位为万亿OMO日均净投放量单位为亿贷款月增量及同比变动值政府存款月增量及同比变动值单位为亿二本次政策利率调降后资金利率不降反升货币市场利率曲线愈发平坦化敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业8月15日央行非对称降息政策利率OMOMLF降幅分别为1015bp短端资金利率不降反升其中DR001自8月14日169上行至18日194DR007-DR001利差自14日13bp收窄至-1bp形成倒挂针对这一反常现象我们认为1目前银行体系流动性并未出现明显紧缩迹象针对短端资金利率走高DR001和DR007倒挂现象市场的直观反应可能在于银行体系是否缺钱但现实情况并非如此因为18月份信贷投放力度依然较弱1M国股转贴利率持续低位运行1Y同业存单利率维持在22附近均不足以驱动短端资金利率快速上行28月份并非缴税大月相反还是财政资金贡献月份数据显示2020-2022年8月份财政收支净额均值为-4939亿对资金面形成正向贡献38月政府债发行有所提速同时央行在8月中旬适度加大OMO投放力度政府债券尽管有所发力但也难以有效解释短端资金利率上行超储率测算结果显示今年7-8月份金融机构超储率均维持在1附近与过去几年的平均水平相对接近图1测算78月超储率均高于2022年同期水平资料来源Wind央行官网光大证券研究所测算注其中非季末月份超储率及2023年9月值均为光大证券研究所测算值其余为央行公布值2稳汇率防风险目标下货币政策操作选择了金融市场降息的锁短放长和LPR降息的锁长放短当前货币政策的操作目标出现了一些新的变化这和当前的市场环境有关一方面近期人民币汇率贬值压力加大稳汇率已成为货币政策重要目标8月15日MLF和OMO降息之后在岸美元兑人民币即期汇率自14日725逐步走升17日升破73关口人民币贬值压力加大在岸即期收盘价与中间价的价差自下半年开始逐步扩大7月份均值为270bps8月最高走阔至1152bps尽管央行可以通过逆周期调节因子等方式将即期汇率收盘价向中间价拉拢避免过度贬值但两者价差依然维持在近1000个基点的水平反映出市场有一定的单边预期1境内外利差走阔购汇需求较为旺盛伴随着国内广谱利率的不断下行以及境内外储蓄产品利差的走阔引致居民与企业购汇需求的升温以及结汇需求的减弱数据显示今年1-7月份银行代客结售汇顺差净额为23亿美元同比下滑近900亿美元较2020年同期下滑505亿美元敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业2稳汇率有助于提振贸易长单随着美联储持续通过加息抑制通胀海外市场需求不断走弱加之地缘政治博弈的加剧国内外贸型企业订单稳定性有所下滑7月份出口金额同比增速为-145连续三个月出现负增长人民币汇率贬值单边预期不利于企业预期稳定将影响贸易长单3央行会在关键点位稳汇率防范超调风险央行稳定外汇市场的工具比较丰富且经历了2015年811汇改之后也积累了丰富的管理经验对跨境资本流动修筑了较高的防火墙结合央行在二季度货币政策执行报告中对于汇率的表述来看稳汇率在货币政策目标中的权重有所提升预计后续将择机采用调整外汇存款准备金率跨境资本宏观审慎调控系数央行官员或官媒公开发声中间价模型中的逆周期调节因子指导国有大行开展外汇掉期等方式稳定人民币汇率预期特别是在关键点位如即期或离岸汇率兑美元收盘价突破73之际会加大上述工具使用力度另一方面防风险也是央行需要重点考虑的因素防风险表现为三个方面一是防止资金空转和套利风险在央行8月份超预期降息以及后续可能仍有其他宽松性举措推出的背景下如何避免短端资金利率畸低而引致金融市场加杠杆情绪升温避免市场脆弱性增加是央行需要着重考虑的要点二是更加重视化解地方政府隐性债务风险一揽子地方政府隐性债务化险方案实施在即短期内将通过债务置换来达到时间换空间的效果随着相关方案落地除地方政府再融资债券落地外的推动债务进行系统性降息展期将更大规模推开在此情况下需要市场长端利率银行体系对公贷款利率均维持在一个相对低位水平进而为地方政府债务化解创造一个较好的货币金融环境三是更加重视商业银行的市场化经营央行在二季度货币政策执行报告中强调了商业银行维持合理利润增长和息差稳定的内在逻辑释放了后续在引导银行让利实体经济的同时应更加注重市场化原则提升商业可持续性更好的支撑信贷投放以及增强银行自身抵御风险的财务能力综合市场形势出现的上述新变化我们分析判断货币政策操作选择可以概括为金融市场降息的锁短放长和LPR降息的锁长放短从市场利率的角度看DR007是金融市场各类资产价格的定价锚其对于人民币汇率的影响相较于其他中长端利率水平可能更大要实现稳汇率防风险的目标推动金融市场利率曲线平坦化是一个相对折中的选项这表现为18月15日央行对OMO和MLF采取非对称降息操作2尽管DR001和DR007较高但机构分层压力弱于上半年当前形势下不排除央行对国有大行部实施了相应的指导适度控制融出规模8月份以来国有大行的净融出量自中旬开始即出现大幅下行较过去年节奏明显前置3在信贷政府债券供给等因素尚不够成实质性硬约束背景下非市场化因素可能是短端资金利率上行的一个诱因之一未来看随着818监管部门召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议预估8月下旬信贷投放会出现冲量行为从LPR降息角度看8月份5Y以上LPR报价并未调整超出市场预期但也合乎逻辑1LPR改革以来由MLF降息驱动LPR降息本就存在一定政策驱动成分相关损失吸收率一般由银行承担8月份MLF降息15bp5Y以上LPR却按兵不动打破了市场对于MLF和LPR挂钩的认知部分原因是随着银行体系NIM压力不断加大各类约束条件增多银行适应政策选择的自由度在下降敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业2考虑到存量按揭利率下调有望加快落地继6月份5Y以上LPR报价下调10bp之后若8月份再度下调将会对银行息差造成较大冲击加之目前新发放按揭贷款利率在市场供需矛盾加大背景之下本就有进一步下行的动力根据贝壳研究院公布的数据7月份百城新发放首套房贷利率已降至4以下无需在新发放按揭贷款利率上过急操作3从与LPR锚定的贷款结构上看一般而言锚定5Y以上LPR贷款主要为住房按揭贷款以及基建类贷款其他贷款中除消费贷等固息贷款之外多数锚定1YLPR目前存量按揭贷款规模约39万亿基建类贷款包括交运水利电力热力以及租赁与商务服务业规模合计60万亿两者合计占银行贷款比重约40-45再考虑到自去年以来对公和居民中长期贷款结构的显著变化表现为对公中长期经营贷与固定资产个人经营贷和按揭贷款配比的失衡预计增量贷款中锚定1YLPR的比例或进一步提升在此情况下本次1YLPR报价下调10bp对银行息差已经形成明显侵蚀若5Y再度下调则负面影响会进一步加大三市场启示市场最为关心的无非是流动性紧张格局究竟会延续多久短端资金利率高位运行的现状何时能缓解我们有三点判断1短期内DR001和DR007依然维持相对偏高水平但不排除日内尾盘机构融出力度阶段性放量近期缴税高峰期已消退但短端资金利率总体居高不下反映出央行货币政策目标短期内仍以稳汇率为主国有大行净融出规模提升幅度有限但也不排除主力资金在日内尾盘融出力度阶段性放量适度缓解流动性紧张压力进而引导短端资金利率下行另一方面8月18日央行国家金融监管总局证监会召开支持实体经济和防风险相关会议要求国有大行加大信贷投放力度预计8月份的信贷读数有望环比7月份明显好转且即将迎来9月季末月份届时信贷有望继续实现冲量料短端资金利率在8月跨月经历阶段性小幅回落之后在9月份存在再度走高的可能2当前市场环境下短端资金利率的合意目标应是不高不低回顾近年资金面情况经济下行压力较大时段内DR007普遍位于OMO下方运行结合当前市场环境短端资金利率的合意目标应是不高不低所谓不高是指当前仍处在疫后修复阶段居民企业融资需求尚待修复短端资金利率理应低于7天OMO利率加之后续降准政策可能会落地有助于对冲政府债券发力MLF集中到期以及信贷投放形成的结构性流动性短缺冲击当前短端资金利率偏高具有较强一定的临时性和阶段性所谓不低是指在稳汇率防风险目标下应避免短端资金利率畸低如8月初DR001一度降至1附近这显然也不是合意的资金利率水平参考2022Q2至今DR007-OMO利差均值维持在20bp左右在结合目前的货币政策调控目标我们判断DR007的合意目标区间应维持在16-18DR001的合意目标区间应维持在13-153在短端资金利率总体偏高的现实背景下利率曲线平坦化趋势仍将延续近期无论是1Y存单利率还是30年的超长国债都出现一定程度下行特别是8月21日5Y以上LPR按兵不动情况下30年超长国债收益率当日收至289较18日下行3bp目前1广义基金负债端增长情况较好2短端资金利率总体偏高3债券市场调整风险不大且仍以票息策略为主4高收益合意资产相对缺乏在此背景下预计机构资产端配置久期或有所拉长这将导致金融市场利率曲线持续呈现平坦化态势敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图2经济下行压力较大时段内DR007均在OMO下方运行资料来源Wind光大证券研究所数据时间为2016年1月-2023年8月其中8月为1-18日1下周要点梳理下周8月21日-8月25日提请市场关注要点事件17D-OMO累计到期7750亿央行续作力度或有所减弱2存单累计到期5543亿其中1Y期存单累计到期约1876亿3政府债预计发行7051亿到期3194亿净融资规模3856亿较本周多增1172亿4重要数据公布21日1Y5Y期LPR报价2一周回顾21货币市场211资金市场央行加码OMO呵护资金面本周央行7D-OMO累计投放7750亿到期180亿周内基础货币净投放7570亿截至8月18日银行间OMO存量升至7750亿敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图3央行加码OMO呵护资金面资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3月9日-2023年8月18日图48月R001日均成交量约727万亿图57月NSFR环比6月小幅下行至1079资料来源Wind光大证券研究所时间2022年9月-2023年8月其中8月为1-资料来源Wind光大证券研究所日期2018Q1-2023年7月季度18日隔夜利率边际上行截至8月18日DR001007分别为194192分别较前一周上行6116bp截至8月18日DR001月内中枢152较7月上行16bpR001日均成交量727万亿环比7月提升约289亿图6周内DR001收至194较上周上行61bp图7短端利率波动幅度加大资料来源Wind光大证券研究所时间2023年8月14日-2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2023年8月18日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业212同业存单1Y国股NCD利率223较上周下行7bp截至8月18日1Y国股行NCD利率223NCD-MLF利差收窄至-27bp处2021年7月以来50分位水平图8存单收益率曲线趋于平坦化图91Y国股NCD利率为223资料来源Wind光大证券研究所时间2023年8月14日-8月18日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2023年8月18日备案额度使用方面本周NCD净融资规模合计517亿较前一周多增2675亿截至8月18日月内NCD计划发行123万亿到期134万亿净融资规模-1160亿表2本周同业存单净融资规模及较前一周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿-168363101221-641638-689326884517较上周亿-1411453811553-91466186205812675资料来源Wind光大证券研究所整理时间2023年8月14日-8月18日表32023年5-8月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资65153920341746610511987791812023年5月同比上年85516437745344011816986292231614净融资400458253452879311903198715672652023年6月同比上年2640615241207153459754643762402473净融资3942524660209577087371597151640982023年7月同比上年7069802542314991523114426042207125净融资4679149984108372114681365611602023年8月同比上年12218753662735441950516205735592392资料来源Wind光大证券研究所整理时间2023年5月-2023年8月注红色数据为负值敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业表42022-2023年NCD备案额度使用进度对比2022年2023年万亿截至8月18日截至8月18日截至8月18日截至8月18日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行4630283056662505941266股份行761-0295296982502747758城商行6730144316471600742960农村金融机构2250021074722700911249民营银行00700300710402700100829外资银行0190050136805000100918合计21480231391652470047144759资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理注红色数据为负值表52023年7-8月主要银行同业存单发行压力数据截至2023年8月18日2023年7-8月同业存单发行压力数据表更新日期8月18日单位亿元备案额度2023年备案2023年7月2023年7月2023年7月2023年8月2023年8月2023年8月较2022年增存量余额剩余额度额度发行到期净融资发行到期净融资减工商银行784838482329551904-4057-57农业银行1400030001218518151501119230916611230431中国银行951015106733277731224630770307-307建设银行1265033308770388010471083-36715821-106交通银行1500040008517648314612421405739-334兴业银行9000069062094998816182461474-13浦发银行131391012775653837407301028351-323中信银行10600100063054295431870-439535591-56光大银行950015006200330011031265-162777399378民生银行8500040234477756902-146586736-150平安银行90500490541458731056-1830311-311华夏银行40000318281853349340123172-50广发银行45001400189126093336327026246-220浙商银行4500120024332067305274311791745北京银行4569870632331337317355-38106270-164上海银行27004501953747554678-124429457-28南京银行33052091096220941417823565206-141宁波银行517742323152862363629-266245288-43江苏银行540060031792221783547236448917-469资料来源中国货币网Wind光大证券研究所22债券市场221政府债券周内政府债净融资规模2685亿较上周多增626亿其中国债地方债净融资分别为1804881亿下周政府债发行力度有所提升计划净融资约3857亿国债地方债分别为10302827亿表62022年8月18日政府债发行进度亿2022年预计净融资限额截至8月18日累计净融资发行进度剩余净融资额度国债2650093313517169地方政府债4870042806885894资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业表72023年8月18日政府债发行进度亿2023年预计净融资限额截至8月18日累计净融资发行进度剩余净融资额度国债31600141884517412地方政府债45200328177312383资料来源Wind光大证券研究所图1010Y国债收益率256较上周下行8bp资料来源Wind光大证券研究所时间2023年8月14日-2023年8月18日10Y国债收益率256较上周下行8bp截至8月18日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得18322237255和256分别较上周下行06568bp图11国债10-1Y利差73bp图12国开债10-1Y利差为70bp资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年8月18日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年8月18日截至2023年8月18日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行4150亿其中2022年发行630亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为2005030080亿2023年辽宁大连黑龙江内蒙古等省份合计发行1573亿敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业表82020年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况单位亿元地区2020年2021年2022年2023年总计安徽306494大连504090福建5050甘肃126300426广东100200300广西11884202河北96150246河南25780337黑龙123190313湖北3737吉林126126江西7979辽宁196200400796内蒙古8577200362宁夏3030山东100100陕西4680126四川11454168天津9393新疆5050云南443175浙江5050总计353159463015734150资料来源Wind光大证券研究所注表中数据为2020年1月1日-2023年8月18日222金融债截至8月18日月内13支商金债发行计划额度共计640亿到期9支额度共计1233亿净融资-593亿资本补充工具方面月内4支二级债2支永续债发行3支二级债到期净融资规模213亿图13商业银行普通债净融资规模图14商业银行资本补充工具净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2022年4月-2023年8月资料来源Wind光大证券研究所时间2022年2月-2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业图15分类型银行普通债净融资规模图16分类型银行二级资本债净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2022年4月-2023年8月图中标签为城农资料来源Wind光大证券研究所时间2022年4月-2023年8月图中标签为国有商行数据行数据表9本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率2023-08-1023海峡银行小微债023202742023-08-1523华侨永亨中国绿色债352882023-08-1523东莞银行023302642023-08-1623厦门农商小微债013102782023-08-1623杭州联合农商小微债023302592023-08-1623日照银行小微债330265发行2023-08-1723长安银行小微债3302642023-08-1723长城华西绿债01353202023-08-2223北京银行绿色债3100-2023-08-2223兴业银行小微债013200-2023-08-2323绍兴银行小微债01325-2023-08-2323义乌农商行三农债0135-2023-08-2323南京银行013150-2023-08-1518邢台农商绿色金融01535602023-08-0520中国银行0131003152023-08-0720交通银行0135003182023-08-1020华夏银行小微债013200319到期2023-08-1120厦门农商小微债013103692023-08-1320兴业银行小微债0532303452023-08-2020渤海银行小微债31003552023-08-2020北京银行小微债033603402023-08-2720泰隆银行小微债01330375资料来源Wind光大证券研究所统计时间2023年8月1日-8月18日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业表10本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行到期日期证券简称额度亿期限年利率二级2023-08-0423龙游农商行二级资本债012555永续2023-08-1023成都农商行永续债0180-39永续2023-08-1523中原银行永续债01100-46发行二级2023-08-1623余杭农商行二级资本债011055436二级2023-08-2223华兴银行二级资本债2055-二级2023-08-2223成都银行二级资本债4855-二级202383018天津农商二级01155559到期二级202382418台州银行二级75559二级202381718泰隆商行二级25556资料来源Wind光大证券研究所时间2023年8月1日-8月18日金融债收益率略有下行信用利差仍处在65分位截至8月18日商业银行3年期AAA级普通债收益率为257较上周下行4bp与同期限国开债利差为25bp较前一周走阔1bp图173Y商业银行普通债利率257较上周下行4bp资料来源Wind光大证券研究所时间2019年3月1日-2023年8月18日商业银行二级资本债永续债收益率较上周下行信用利差期限利差均较上周收窄截至8月18日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别录得304321均较上周下行8bp与同期限国开债信用利差分别为5975bp分别较上周收窄12bp分别位于1934分位水平期限利差方面截至8月18日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得21bp较上周收窄2bp处在9分位附近敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业表11商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率同5Y国开债利差bp5Y等级利差bp期限利差bp2023年8月18日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差30431837359731281469212853二级资本债分位数9914193363698492190利率利差32133139175851451070243046永续债分位数121332344150745761433资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年8月18日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年8月18日表12商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利差bp3Y等级利差bp期限利差bp2023年8月18日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差283289320515889738212853二级资本债分位数9914343234415692190利率利差2963013456469113549243046永续债分位数171732616151545061433资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年8月18日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年8月18日223银行自营债券投资6月银行利率债增持力度减弱信用债增持力度提升6月银行增持利率债2889亿较上月少增1498亿其中国债地方债政金债分别增持1756986148亿信用债方面6月同业存单为商业银行主要增持品种增持额度为904亿较5月多增1835亿图186月商业银行增持利率债2889亿图196月商业银行增持信用债1331亿资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月-2023年6月资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月-2023年6月敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业23外汇市场231人民币汇率美元兑人民币即期汇率走升556点至729截至8月18日美元兑人民币汇率较前一周走升556点至729即期汇率收盘价与中间价汇差录得890bp较上周走阔137bp人民币贬值预期有所升温图20美元兑人民币即期汇率走升556点至729资料来源Wind光大证券研究所时间2020年5月1日-2023年8月18日汇差即期汇率收盘价-中间价10000232美元指数与美债利率截至8月18日10Y美债利率为426较上周小幅上行10bp中美利差倒挂程度较上周走阔18bp至-170bp周内美债名义利率较上周上行7bp其中实际利率上行11bp通胀预期下行4bp图21本周中美利差倒挂幅度较上周走阔18bp至-170bp资料来源Wind光大证券研究所时间2004年11月1日-2023年8月18日美债10Y-3M期限利差倒挂程度较上周收窄9bp至-129bp截至8月18日10Y2Y3M美债收益率分别录得426492555分别较上周上行1031bp10Y-3M利差-129bp倒挂程度较上周收窄9bp敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业图2210Y-3M利差倒挂程度较上周收窄9bp收至-129bp图23美元指数小幅上行至10344点资料来源Wind光大证券研究所时间2009年10月1日-2023年8月18日资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年12月1日-2023年8月18日图247月美联储议息会议加息25bp至533资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年5月1日-2023年8月18日表13美债利率的拆解结果bp日期10Y美债利率10Y美债实际利率通胀预期2023530-20236204-4202365-2023696512023612-20236164-152023620-20236230-112023626-2023630954202373-202377201822023710-2023714-18-17-12023717-20237213-7102023724-2023728101002023731-202384871202387-2023811712-52023814-2023818711-4资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告银行业3风险分析经济恢复节奏偏慢市场预期改善不及预期信贷社融数据走弱敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融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