LPR下调幅度低于市场预期：板块政策底再验证，稳增长政策更加精准。
　　①板块政策底再验证。近期，政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底线。2023Q2的货币政策执行报告和8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开的电视会议均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落。原因在于在资本充足率的限制下，只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降，才能确保其持续支持实体经济发展的能力（具体可参考我们前期发布的报告《银行角度看央行2季度货币报告:从政策底到利润底》）。
　　②稳增长政策需更加精准。从现实层面来看，当前经济确实仍面临着复苏动能不足的核心压力，具体来看表现为7月金融数据较弱、房地产景气度继续承压、CPI持续低位运行等现象，在此情形下，市场对LPR降息期待较高。但我们认为，本次LPR调降幅度不及预期并不代表着政策的收敛，相反，在8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合的召开电视会议中明确强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度”。我们的理解是，在LPR利率已连续4年调降的情况下，继续调降LPR利率的边际效用已有所减弱，事实上6月份已下调过一次LPR，但7月份金融数据仍不及预期，表明当前阶段信贷利率已并非经济复苏的核心矛盾，后续更加精准的政策仍值得期待。
　　③我们测算上市银行层面，假设挂钩1年期LPR贷款下降10bp，则本次降息可为全社会节约224亿元的利息支出。
　　展望：存款利率下调是题中应有之义，存量房贷利率有下调可能。
　　①定量测算下LPR降息对息差影响0.8bp。仅考虑1年期LPR下调10bp时对2024年上市银行息差拖累分季度分别为-0.4bp、-0.2bp、-0.1bp、-0.1bp，合计拖累0.8bp。
　　②存款降息或加速落地；存款对成本的缓释力度久期较长，需等存款到期以后才会体现在银行财报。前期连续调降LPR+新发定价下行，银行负债端缓释力度跟不上资产端下行幅度，银行息差已经接近压力底线。一方面，在板块“政策底”的要求下，维持银行的息差与合理利润水平必然要求在负债端进一步为银行松绑。另一方面存款降息同样也是存款自律定价机制的必然要求，存款自律定价机制要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。即1年期LPR利率的下降自然会带来存款利率的下行。因此我们认为2022年9月以来的第三轮下调存款挂牌利率或将很快到来。定量测算存款利率下调对息差的支撑作用：存款利率下行10bp对4Q23、2024年上市银行息差的支撑按季度分别为0.6bp、0.2bp、0.2bp、0.2bp、0.2bp，合计带来1.4bp的息差改善空间。其中，农商行由于定期存款占比较高，受益较大。
　　③存量房贷利率有下调可能。8月18日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合的召开电视会议强调“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，结合MLF利率下调15bp而仅一年期LPR下调10bp，事实上隐含着存量房贷利率的下调可能。但存量房贷利率的下调仍需考量其带来的居民利息支出降低向居民消费的转化率，以及落地过程中结合居民提前还款能力和银行按揭早偿压力所带来的协商与博弈。存量房贷利率下调的复盘与测算可参考我们在7月16日发布的报告《存量房贷利率调整：预计影响小》，核心观点为：①存量房贷下调比例预计不会很大。复盘2008-2009年存量利率调整情况，与今年情况相似，均是银行与个人自主协商变更合同约定，或是新发放贷款置换原来的存量贷款。在市场化协商和博弈的过程，考虑个人的资金还款能力，预计存量房贷下调比例不会很大。我们测算08、09年享受存量房贷利率置换的比例小于28%。②中性假设下每年个人负债支出可节约850亿。假设30%的存量按揭调降80bp，个人资金成本支出可节约850亿，对银行息差影响为3bp，营收影响为1.5%，利润影响3.3%。
　　当前阶段银行板块方向确定向上。
　　“政策底”和“经济底”之间影响银行估值的核心因素是资产质量改善和经济复苏预期。我们把从“政策底”到“政策顶”之间的时间分成三个阶段：政策底→经济底（阶段Ⅰ），经济底→经济繁荣（阶段Ⅱ），经济繁荣→政策收紧（阶段Ⅲ），三个阶段银行应关注的核心指标及影响银行估值的核心因素均有所不同。阶段Ⅰ，政策底→经济底：在此阶段开始之前，受资产质量极度悲观预期的影响，银行估值被深度压制，而政策的转向将资产质量压制因素解除，前期超跌的部分开始获得修复；估值修复完成之后反弹的高度取决于经济复苏预期。阶段Ⅱ，经济底→经济繁荣：随着经济底的确认和经济的持续复苏，各板块将轮番获得表现机会，此阶段资金面更加偏好高弹性、高成长板块，银行板块可获得绝对收益、但相对收益或表现不佳。阶段Ⅲ，经济繁荣→政策收紧：随着经济繁荣的到来，政策也将边际转紧，此阶段一方面银行资产质量包袱已在经济繁荣的过程中处理完毕，另一方面信贷需求的火热和政策的边际转紧均利好息差走阔

研究报告全文：银行视角看LPR降息稳经济存款利率与存量房贷下降趋势行业名称银行证券研究报告行业点评报告2023年08月21日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师戴志锋股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030004元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E增持Emaildaizfztscomcn招商银行3113E541598652705E575521477442平安银行增持01132230259282303492437401374分析师邓美君宁波银行2674338390444491791686602545增持7执业证书编号S0740519050002江苏银行704172205244288409343289244买入5Emaildengmjztscomcn备注最新股价截至2023821投资要点TableSummary基本状况TableProfitLPR下调幅度低于市场预期板块政策底再验证稳增长政策更加精准上市公司数42行业总市值百万元8698753板块政策底再验证近期政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底行业流通市值百万元6616386线2023Q2的货币政策执行报告和8月18日中国人民银行金融监管总局中国证行业TableQuotePic-市场走势对比监会联合召开的电视会议均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落原因在于在资本充足率的限制下只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降1400才能确保其持续支持实体经济发展的能力具体可参考我们前期发布的报告银行角度400看央行2季度货币报告从政策底到利润底-600稳增长政策需更加精准从现实层面来看当前经济确实仍面临着复苏动能不足的核-1600心压力具体来看表现为7月金融数据较弱房地产景气度继续承压CPI持续低位运行等现象在此情形下市场对LPR降息期待较高但我们认为本次LPR调降幅度银行申万沪深300不及预期并不代表着政策的收敛相反在8月18日中国人民银行金融监管总局公司持有该股票比例中国证监会联合的召开电视会议中明确强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款相关报告TableReport投放力度我们的理解是在LPR利率已连续4年调降的情况下继续调降LPR利率的边际效用已有所减弱事实上6月份已下调过一次LPR但7月份金融数据仍不及预期表明当前阶段信贷利率已并非经济复苏的核心矛盾后续更加精准的政策仍值得期待我们测算上市银行层面假设挂钩1年期LPR贷款下降10bp则本次降息可为全社会节约224亿元的利息支出展望存款利率下调是题中应有之义存量房贷利率有下调可能定量测算下LPR降息对息差影响08bp仅考虑1年期LPR下调10bp时对2024年上市银行息差拖累分季度分别为-04bp-02bp-01bp-01bp合计拖累08bp存款降息或加速落地存款对成本的缓释力度久期较长需等存款到期以后才会体现在银行财报前期连续调降LPR新发定价下行银行负债端缓释力度跟不上资产端下行幅度银行息差已经接近压力底线一方面在板块政策底的要求下维持银行的息差与合理利润水平必然要求在负债端进一步为银行松绑另一方面存款降息同样也是存款自律定价机制的必然要求存款自律定价机制要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平即1年期LPR利率的下降自然会带来存款利率的下行因此我们认为2022年9月以来的第三轮下调存款挂牌利率或将很快到来定量测算存款利率下请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告调对息差的支撑作用存款利率下行10bp对4Q232024年上市银行息差的支撑按季度分别为06bp02bp02bp02bp02bp合计带来14bp的息差改善空间其中农商行由于定期存款占比较高受益较大存量房贷利率有下调可能8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合的召开电视会议强调规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系结合MLF利率下调15bp而仅一年期LPR下调10bp事实上隐含着存量房贷利率的下调可能但存量房贷利率的下调仍需考量其带来的居民利息支出降低向居民消费的转化率以及落地过程中结合居民提前还款能力和银行按揭早偿压力所带来的协商与博弈存量房贷利率下调的复盘与测算可参考我们在7月16日发布的报告存量房贷利率调整预计影响小核心观点为存量房贷下调比例预计不会很大复盘2008-2009年存量利率调整情况与今年情况相似均是银行与个人自主协商变更合同约定或是新发放贷款臵换原来的存量贷款在市场化协商和博弈的过程考虑个人的资金还款能力预计存量房贷下调比例不会很大我们测算0809年享受存量房贷利率臵换的比例小于28中性假设下每年个人负债支出可节约850亿假设30的存量按揭调降80bp个人资金成本支出可节约850亿对银行息差影响为3bp营收影响为15利润影响33当前阶段银行板块方向确定向上政策底和经济底之间影响银行估值的核心因素是资产质量改善和经济复苏预期我们把从政策底到政策顶之间的时间分成三个阶段政策底经济底阶段经济底经济繁荣阶段经济繁荣政策收紧阶段三个阶段银行应关注的核心指标及影响银行估值的核心因素均有所不同阶段政策底经济底在此阶段开始之前受资产质量极度悲观预期的影响银行估值被深度压制而政策的转向将资产质量压制因素解除前期超跌的部分开始获得修复估值修复完成之后反弹的高度取决于经济复苏预期阶段经济底经济繁荣随着经济底的确认和经济的持续复苏各板块将轮番获得表现机会此阶段资金面更加偏好高弹性高成长板块银行板块可获得绝对收益但相对收益或表现不佳阶段经济繁荣政策收紧随着经济繁荣的到来政策也将边际转紧此阶段一方面银行资产质量包袱已在经济繁荣的过程中处理完毕另一方面信贷需求的火热和政策的边际转紧均利好息差走阔此阶段银行迎来量价齐升业绩驱动下银行板块将再次获得表现机会当前明显处于阶段此阶段资产质量改善决定板块方向向上经济复苏预期决定板块上行高度当前板块方向向上确定无疑压制板块上行高度的正是经济复苏预期现阶段无论是LPR降息还是存量房贷降息均是对经济修复方向的进一步确认和对经济修复动能的进一步助推有助于消除银行板块上行压力投资建议政策底目前比较确定前期金融股会明显强于大盘后期金融股持续性取决于对经济底的判断优质城农商行的基本面确定性大宁波银行江苏银行苏州银行经济复苏预期强选择银行中的核心资产宁波银行招商银行和平安银行经济复苏弱选择防御型银行大型银行风险提示经济下滑超预期经济恢复不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告事件8月21日一年期LPR报345前值为355五年期LPR维持42图表LPR市场报价资料来源wind中泰证券研究所一LPR下调幅度低于预期板块政策底再验证稳增长政策更加精准板块政策底再验证近期政策面已明确当前商业银行的息差与利润水平即是政策底线2023Q2的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出商业银行需保持持合理利润和净息差水平而且8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开电视会议强调金融支持实体经济价格要可持续均从官方角度明确了2020年以来银行单方面让利告一段落原因在于在资本充足率的限制下每笔信贷投放除了相应的负债端成本之外还对应有资本补充成本只有维持合理的息差银行才有信贷投放的能力而当前我国商业银行ROE正是10左右处于其天然ROE底线位臵因此只有维持银行的息差和ROE在目前的水平不下降才能确保其持续支持实体经济发展的能力具体可参考我们8月19日发布的报告银行角度看央行2季度货币报告从政策底到利润底稳增长政策需更加精准从现实层面来看当前经济确实仍面临着复苏动能不足的核心压力具体来看表现为7月金融数据较弱房地产景气度继续承压CPI持续低位运行等现象在此情形下市场对LPR降息期待较高但我们认为本次LPR调降幅度不及预期并不代表着政策的收敛相反在8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合的召开电视会议中明确强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度我们的理解是在LPR利率已连续4年调降的情况下继续调降LPR利率的边际效用已有所减弱事实上6月份已下调过一次-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告LPR但7月份金融数据仍不及预期表明当前阶段信贷利率已并非经济复苏的核心矛盾后续更加精准的政策仍值得期待图表LPR下调的边际效用减弱资料来源wind中泰证券研究所二降息影响定量测算对息差拖累08bp2023年来看由于LPR下调后增量贷款和年内重定价部分占总体存量贷款的比重较小我们重点考虑重定价对2024年息差的影响首先仅考虑1年期LPR下调10bp时对2024年上市银行息差拖累分季度分别为-04bp-02bp-01bp-01bp合计拖累08bp板块受影响程度接近图表1年期LPR下降10bp对银行息差影响测算bp-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告1Q242Q243Q244Q24合计工商银行-03-03-02-01-09建设银行-04-02-01-01-08农业银行-03-02-01-01-08中国银行-05-03-02-01-10交通银行-04-02-01-01-09邮储银行-03-010000-05招商银行-02-02-01-01-06中信银行-04-01-01-01-07浦发银行-03-01-01-01-06民生银行-03-02-01-01-07兴业银行-05-01-0100-08光大银行-07-01-0100-08华夏银行-05-02-01-01-09平安银行-02-01-0100-05浙商银行-02-02-01-01-06北京银行-04-01-01-01-07南京银行-03-02-01-01-07宁波银行-01-02-01-01-05江苏银行-04-01-0100-06贵阳银行-01-01-0100-04杭州银行-02-02-01-01-05上海银行-04-01-0100-06成都银行-04-03-02-01-10长沙银行-02-01-01-01-04青岛银行-03-03-02-01-09郑州银行-02-03-02-01-08西安银行-03-01-0100-06苏州银行-02-02-01-01-06厦门银行-03-01-01-01-06齐鲁银行-02-03-01-01-07重庆银行-02-01-0100-05江阴银行-02-03-02-01-08无锡银行-03-02-01-01-08常熟银行-02-01-01-01-04苏农银行-02-03-02-01-08张家港行-02-02-01-01-05青农商行-03-03-02-01-09渝农商行-03-01-0100-05上市银行-04-02-01-01-08国有行-04-02-01-01-08股份行-04-01-01-01-07城商行-03-02-01-01-06农商行-03-02-01-01-06资料来源公司财报中泰证券研究所假设条件贷款端LPR下降在24年重定价三展望存款利率下调是题中应有之义存量房贷利率有下调可能存款降息或加速落地存款对成本的缓释力度久期较长需等存款到期以后才会体现在银行财报前期连续调降LPR新发定价下行银行负债端缓释力度跟不上资产端下行幅度银行息差已经接近压力底线一方面在板块政策底的要求下维持银行的息差与合理利润水平必然要求在-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告负债端进一步为银行松绑另一方面存款降息同样也是存款自律定价机制的必然要求存款自律定价机制要求自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平即1年期LPR利率的下降自然会带来存款利率的下行因此我们认为2022年9月以来的第三轮下调存款挂牌利率或将很快到来定量测算存款利率下调对息差的支撑作用存款利率下行10bp对4Q232024年上市银行息差的支撑按季度分别为06bp02bp02bp02bp02bp合计带来14bp的息差改善空间其中农商行由于定期存款占比较高受益较大图表定期存款利率下降10bp对息差支撑测算bp4Q231Q242Q243Q244Q24合计工商银行040202020213建设银行040202020211农业银行030202020210中国银行060202020215交通银行070202020216邮储银行130606060233招商银行030101010107中信银行070202020114浦发银行070202020113民生银行040202020213兴业银行180101010224光大银行080303030320华夏银行030303030213平安银行090202020218浙商银行040303030213北京银行040302020112南京银行080404040322宁波银行060202020213江苏银行070303030218贵阳银行050202020315杭州银行030202020110上海银行060303030215成都银行040303030315长沙银行030202020211青岛银行060303030419郑州银行080303030219西安银行020202020513苏州银行050302020315厦门银行040303030216齐鲁银行190303030330重庆银行050303030519江阴银行070403030321无锡银行070303030623常熟银行110303030424苏农银行040201010311张家港行090404040425青农商行060404040421紫金银行090303030320渝农商行090303030319上市银行060202020214国有行050202020214股份行070202020215城商行060303020215农商行080303030320-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告资料来源公司财报中泰证券研究所假设条件3M以内定存在4Q23反应3M-1Y定存在1Q24-3Q24均匀分布每个季度重定价占比为131Y-5Y定存中有25在4Q24反应存量房贷利率有下调可能8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合的召开电视会议强调规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系结合MLF利率下调15bp而仅一年期LPR下调10bp事实上隐含着存量房贷利率的下调可能但存量房贷利率的下调仍需考量其带来的居民利息支出降低向居民消费的转化率以及落地过程中结合居民提前还款能力和银行按揭早偿压力所带来的协商与博弈存量房贷利率下调的复盘与测算可参考我们在7月16日发布的报告存量房贷利率调整预计影响小核心观点为存量房贷下调比例预计不会很大复盘2008-2009年存量利率调整情况与今年情况相似均是银行与个人自主协商变更合同约定或是新发放贷款臵换原来的存量贷款在市场化协商和博弈的过程考虑个人的资金还款能力预计存量房贷下调比例不会很大我们测算0809年享受存量房贷利率臵换的比例小于6中性假设下每年个人负债支出可节约850亿假设30的存量按揭调降80bp个人资金成本支出可节约850亿对银行息差影响为3bp营收影响为15利润影响33图表影响测算假设103050存量按揭贷款的利率调降80bp-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告上市银行个人按揭占比假如部分存量按揭利率调降80bp总贷款存量按揭的10存量按揭的30存量按揭的50个人按揭占息差影响对2023E营收对2023E税后息差影响对2023E营收对2023E税后息差影响对2023E营收对2023E税后银行比总贷款bp影响利润影响bp影响利润影响bp影响利润影响工商银行277123059113369176339615294566建设银行310141065132423194396705323660农业银行271116061130348182389579303649中国银行281134066131401199392668332653交通银行207090049118270146354450243591邮储银行314121051186364152558607253931招商银行230105031059316094178526157296中信银行189090036097269107290449178483浦发银行178079037120236110359393183598民生银行138064031112193093335322155558兴业银行220092038076276113229460188382光大银行165073031083219094248366156413华夏银行140064027076192080229320133381平安银行235115033095344098284574163474浙商银行70032014051095041154158068257北京银行189077040093231121279386202464南京银行86029013027087040081146067135宁波银行61020008019060024056100040093江苏银行153063025054189075163314125271贵阳银行68025009022074028065123046108杭州银行128041020044124060131206100218上海银行126044024049133071148221118247成都银行177068030051204091153341151255长沙银行155055020053164061159273101265青岛银行173073030100218090299364150499郑州银行114054020110161059330268099551西安银行131045028070136085211226142351苏州银行136051021044153064133255107222厦门银行139057035066170106199284177332齐鲁银行181068030079204091237340152394重庆银行119046024048139071145232118241江阴银行97045019040135058121226096202无锡银行125059028047178083140297138234常熟银行72036011027107032080178053134苏农银行83038017039114052117190087195张家港行92042016043127049129212082215青农商行133058024093175073280291121467紫金银行00000000000000000000000000000渝农商行153055025059166076178276127296上市银行245108049109323146327538243546国有行281124060129373181386622301643股份行187085033082254098245423163409城商行136050023051151069153252114256农商行112048020049143061148238101247资料来源公司财报中泰证券研究所四当前阶段银行板块方向确定向上政策底和经济底之间影响银行估值的核心因素是资产质量改善和经济复苏预期我们把从政策底到政策顶之间的时间分成三个阶段政策底经济底阶段经济底经济繁荣阶段经济繁荣政策收紧阶段三个阶段银行应关注的核心指标及影响银行估值的核心因素均有所不同阶段政策底经济底在此阶段开始之前受资产质量极度悲观预期的影响银行估值被深度压制而政策的转向将资产质量压制因素解除前期超跌的部分开始获得修复估值修复完成之后反弹的高度取决于经济复苏预期-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告阶段经济底经济繁荣随着经济底的确认和经济的持续复苏各板块将轮番获得表现机会此阶段资金面更加偏好高弹性高成长板块银行板块可获得绝对收益但相对收益或表现不佳阶段经济繁荣政策收紧随着经济繁荣的到来政策也将边际转紧此阶段一方面银行资产质量包袱已在经济繁荣的过程中处理完毕另一方面信贷需求的火热和政策的边际转紧均利好银行息差走阔此阶段银行迎来量价齐升业绩驱动下银行板块将再次获得表现机会当前明显处于阶段此阶段资产质量改善决定板块方向向上经济复苏预期决定板块上行高度当前板块方向向上确定无疑压制板块上行高度的正是经济复苏预期即经济承压信贷需求不振信贷价格下行资产质量周转空间受压无论是LPR降息还是存量房贷降息都是对经济修复方向的进一步确认和对经济修复动能的进一步助推有助于消除银行板块的上行压力图表政策底和政策顶之间三阶段影响银行估值的核心因素资料来源中泰证券研究所五投资建议政策底目前比较确定前期金融股会明显强于大盘后期金融股持续性取决于对经济底的判断优质城农商行的基本面确定性大宁波银行江苏银行苏州银行经济复苏预期强选择银行中的核心资产宁波银行招商银行和平安银行经济复苏弱选择防御型银行大型银行风险提示经济下滑超预期经济恢复不及预期-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分