【宏观王泺宾】全球进入资本开支上升周期
　　美国：2022Q3以来在两项法案支持下制造业投资迅速上升，未来四年财政均将助力制造业投资加速。
　　美国私人固定投资中制造业分项2022Q3-2023Q2增长提速。制造业建造支出从2022下半年起快速走高，今年6月同比79.9%。美国不仅给本土制造业提供大量投资，也积极投资布局其盟友地区的制造业发展，美国对外投资中信息业/电子产品制造业/采矿业/运输设备制造业增速居前。
　　两部法案，未来5年投入千亿级资金。《芯片和科学法案》：5年内提供527亿美元，促进半导体研发和制造。这些预算额度将在2023-2027财年被分配授权。《通胀削减法案》：10年内通过对大公司增税等方式获得7390亿美元收益，并将其中3690亿美元投资于能源安全和气候变化。
　　欧洲：2022年开始强调重振工业，近期固定投资上升。《芯片法案》刚刚通过议会，预计欧洲制造业投资将在未来两年进一步提速。
　　欧元区制造业增加值占GDP的比重从2022年以来有所提升，但制造业投资回升态势远不及美国。
　　 《欧洲芯片法案》专攻芯片生产：2023年7月11日在议会通过，目标到2030年将投入430亿欧元投资使欧盟芯片市占率从目前的10%提高至20%。此外，各国政府通过大额补贴，鼓励海外半导体巨头来欧建厂。英特尔计划在德国建设两家半导体工厂，台积电将在德国投资建立欧洲半导体制造公司，计划于2024年下半年开始建设工厂。
　　欧美制造业本土化的同时亦扶持周边新兴国家加速落地配套产业意在形成制造业区域集群，未来几年新兴国家FDI或继续加速流入。
　　东盟10国：2020年受疫情影响东盟FDI流入明显放缓，但2021和2022年连创历史新高。2022年前3大受益行业是金融保险业、制造业和批发零售业，占比分别为28.1%、27.5%和14.9%。2022年新加坡FDI流入占东盟10国比重高达63.0%，且新加坡作为“金融中心”对东盟其他国家进行资本再分配。预计在《2021-2030年外国投资合作战略》牵引下，未来越南等国FDI有望保持增长并提高东盟地区活跃度。
　　印度：疫后FDI流入速度有所放缓，但PLI计划或对明后年FDI和国内投资产生拉动。2022年最大受益行业是制造业、占比48.2%，其次是金融业、贸易业、建筑业。在印度二三线城市崛起、生产挂钩激励计划（PLI）和投资便利化措施出台三因素的作用下，今明两年印度FDI将出现反弹。
　　拉美和加勒比地区：疫后整体FDI流入加快，明后年墨西哥或受益于近岸外包和投资计划。拉美地区多为资源国，支柱产业主要是上游能源和中游制造业。以墨西哥为例，前3大受益行业是制造业、金融保险业和采矿业，疫后年均占比分别为39.1%、20.1%、8.8%。在墨西哥的基建计划、投资计划以及美国企业转向墨西哥“近岸外包”的作用下，其FDI有望持续流入。
　　欧洲新兴国家：今明两年波兰和罗马尼亚FDI流入有望加快。疫后欧洲主要新兴国家FDI流入速度加快，尤其是波兰和罗马尼亚。2021年波兰前三大受益行业分别是服务业、制造业和建筑业；2021年罗马尼亚前5大受益行业分别为金融保险、工业、贸易业、建筑和房地产业、信息和通信业。疫后，波兰和罗马尼亚各获得581和292亿欧元的欧盟资金，有望对基建和制造业投资产生拉动。
　　【策略张夏】A股调整后怎么看？
　　活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可能的支持政策。对此，我们对比了2019年同样由证监会提出的“深改十二条”，发现本次一揽子措施1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感；特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。
　　我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于响应7月政治局会议定调，“提振投资者信心”，构建投资者友好型市场。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。
　　近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整。但随着政策真空期接近尾声，央行货币政策执行报告重提“加大宏观政策调控力度”，未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用，叠加工业企业盈利增速已连续反弹，A股企业盈利的拐点出现，将对A股底部区间形成有力支撑。站在当前时点，无需过度担忧。短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境。总之，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行

研究报告全文：证券研究报告行业策略报告2023年08月21日招商证券总量的视野推荐维持总量的视野会议纪要总量研究银行宏观王泺宾全球进入资本开支上升周期行业规模美国以来在两项法案支持下制造业投资迅速上升未来四年财政均将2022Q3占比助力制造业投资加速股票家数只4008美国私人固定投资中制造业分项2022Q3-2023Q2增长提速制造业建造支出总市值十亿元28805118流通市值十亿元28311139从2022下半年起快速走高今年6月同比799美国不仅给本土制造业提供大量投资也积极投资布局其盟友地区的制造业发展美国对外投资中信行业指数息业电子产品制造业采矿业运输设备制造业增速居前1m6m12m两部法案未来5年投入千亿级资金芯片和科学法案5年内提供527绝对表现342340亿美元促进半导体研发和制造这些预算额度将在2023-2027财年被分配授相对表现5285134权通胀削减法案10年内通过对大公司增税等方式获得7390亿美元银行沪深300收益并将其中3690亿美元投资于能源安全和气候变化15105欧洲年开始强调重振工业近期固定投资上升芯片法案刚刚通过02022-5议会预计欧洲制造业投资将在未来两年进一步提速-10-15欧元区制造业增加值占GDP的比重从2022年以来有所提升但制造业投资-20回升态势远不及美国Aug22Dec22Apr23Jul23资料来源公司数据招商证券欧洲芯片法案专攻芯片生产2023年7月11日在议会通过目标到2030年将投入430亿欧元投资使欧盟芯片市占率从目前的10提高至20此外相关报告各国政府通过大额补贴鼓励海外半导体巨头来欧建厂英特尔计划在德国1招明理财指数报告-2023年8月建设两家半导体工厂台积电将在德国投资建立欧洲半导体制造公司计划期近期理财收益率情况如何于2024年下半年开始建设工厂2023-08-20223Q2银行业监管数据点评盈欧美制造业本土化的同时亦扶持周边新兴国家加速落地配套产业意在形成制造利增速回升息差环比平稳2023-08-19业区域集群未来几年新兴国家FDI或继续加速流入37月金融数据点评如何解读7东盟10国2020年受疫情影响东盟FDI流入明显放缓但2021和2022年月金融数据2023-08-12连创历史新高2022年前3大受益行业是金融保险业制造业和批发零售业占比分别为281275和1492022年新加坡FDI流入占东盟10国比王泺宾S1090523070007重高达且新加坡作为金融中心对东盟其他国家进行资本再分配630wangluobincmschinacomcn预计在2021-2030年外国投资合作战略牵引下未来越南等国FDI有望保张夏S1090513080006持增长并提高东盟地区活跃度zhangxia1cmschinacomcn印度疫后FDI流入速度有所放缓但PLI计划或对明后年FDI和国内投资尹睿哲S1090518110001产生拉动2022年最大受益行业是制造业占比482其次是金融业贸yinruizhecmschinacomcn易业建筑业在印度二三线城市崛起生产挂钩激励计划PLI和投资便廖志明S1090521010002利化措施出台三因素的作用下今明两年印度FDI将出现反弹liaozhimingcmschinacomcn拉美和加勒比地区疫后整体FDI流入加快明后年墨西哥或受益于近岸外包和投资计划拉美地区多为资源国支柱产业主要是上游能源和中游制造业以墨西哥为例前3大受益行业是制造业金融保险业和采矿业疫后年均占比分别为39120188在墨西哥的基建计划投资计划以及美国企业转向墨西哥近岸外包的作用下其FDI有望持续流入欧洲新兴国家今明两年波兰和罗马尼亚FDI流入有望加快疫后欧洲主要新兴国家FDI流入速度加快尤其是波兰和罗马尼亚2021年波兰前三大受益行业分别是服务业制造业和建筑业2021年罗马尼亚前5大受益行业分敬请阅读末页的重要说明行业策略报告别为金融保险工业贸易业建筑和房地产业信息和通信业疫后波兰和罗马尼亚各获得581和292亿欧元的欧盟资金有望对基建和制造业投资产生拉动策略张夏A股调整后怎么看活跃资本市场措施逐步落地资本市场政策支持发力周期即将加速8月18日证监会负责人就活跃市场提振投资者信心答记者问并提出了一揽子可能的支持政策对此我们对比了2019年同样由证监会提出的深改十二条发现本次一揽子措施1在投资端的举措明显增多其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排并针对大力发展权益类基金提出六项措施2在融资端的举措上明确提出优化分红回购等制度增加投资者获得感特别强调了加强对违规减持的监管限制破净增发保护投资者权益统筹一二级市场平衡根据二级市场承受能力调节发行节奏3在交易端的政策数量显著增加多管齐下降低投资者成本让利投资者我们认为本次一揽子措施从投资端融资端再到交易端三端协同发力向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心相较于过往对融资端的重视本次发力政策重点在于响应7月政治局会议定调提振投资者信心构建投资者友好型市场随着后续各项细则逐步落地资本市场新一轮政策支持发力周期加速将持续改善风险偏好A股有望迎来新一轮上行周期近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整但随着政策真空期接近尾声央行货币政策执行报告重提加大宏观政策调控力度未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用叠加工业企业盈利增速已连续反弹A股企业盈利的拐点出现将对A股底部区间形成有力支撑站在当前时点无需过度担忧短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境总之资本市场政策支持发力周期稳增长政策预期盈利拐点美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期固收尹睿哲降息后的债市展望央行公告降息8月15日央行下调MLF操作利率15BP至25下调7天期逆回购操作中标利率10BP至18这一操作符合我们对短期宽货币概率上升的判断详见社融结构再度转向本次降息有两个值得关注的罕见之处一是罕见的连续降息上次降息是在今年的6月中旬距离本次降息仅间隔2个月左右这在近年来是比较罕见的行为16年以来仅在20年上半年疫情爆发期间有类似的短间隔连续降息连续降息反映了当前宏观环境面临较大压力货币政策逆周期调控的紧迫性较强二是罕见的非对称降息本次政策利率的长短两端降息幅度并不一致短端逆回购利率调降幅度为10BPMLF利率调降幅度为15BP央行有意引导长端利率以更大的幅度回落这一操作体现了央行对于收益率曲线的精准控制以及对于多政策目标兼顾的顾虑与海外的扭转操作收益率曲线控制有一定可比之处在国内广义利率体系中逆回购利率主要传导路径是OMO7DDR007货币市场利率中期借贷利率主要传导路径是MLF国债利率LPR利率债券市场信贷市场利率从传导路径上看MLF利率与实体融资利率的传导路径更短非对称降息有助于提高货币政策在价格端的传导效率此前央行参加的四部门发布会上也讨论过如何科学合理确定政策利率其中提及既适时适度做好逆周期调节又要敬请阅读末页的重要说明2行业策略报告防止资金套利和空转提升政策传导效率本次非对称降息即可视为这一指导思路的具体体现详见防空转与逆周期矛盾吗这次降息对市场的影响主要体现在三个方面第一中期维度上看后续宽货币环境和广义利率体系中枢下移趋势进一步确立观察整个广义利率体系的见底顺序基本上历次都是沿着政策利率债券市场利率信贷市场利率的方向依序传导本次降息进一步确认了中长期维度下的广义利率体系中枢下移趋势第二政策层的逆周期调节意愿和力度进一步明朗8月以来可以观察到市场对于宽货币的预期是在快速升温的但市场关注点更多是集中在是否降准上本次不拘泥于常规的连续非对称降息反映了货币政策积极灵活应对宏观形势的政策思路打消了市场对于货币政策逆周期调节意愿和力度的担忧第三短期或推动市场微观交易结构向去年9月进一步趋同近1-2个月债券市场的微观交易情绪整体持续处于高位表现出基金久期高分歧低超长债换手率和基金累计买入规模占比创新高宽货币预期进入乐观区间等特征降息后市场快速反应10年期国债收益率创2020年以来新低交易情绪高位进一步上扬或驱动微观交易结构与去年9月更为趋同银行廖志明近期理财收益率及规模变化理财进入真净值时代是我们推出招明理财指数的背景理财公司已逐步成为理财业务的发展主体银行理财逐步公募基金化进入真净值时代理财收益将完全取决于投资收益我们依托大数据跟踪数千只理财净值走势推出招明理财指数系列为市场跟踪理财收益率提供参考由于开放式理财不含现金类采用市值法估值理财净值波动加大理财投资的难度上升我们认为应选择投研实力较强的理财公司所发行的理财产品并尽量拉长投资期限以降低净值波动对投资收益的影响近一个月现金管理类理财收益率小幅下降我们选取有代表性的现金管理类理财产品按周跟踪其7天年化收益率截至2023年8月15日现金管理类理财7天年化收益率中枢为215较货基高约28BP样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为204股份行为224城农商行为212近一个月大行城农商行和股份行现金管理类理财平均7日年化收益率均小幅下行8月上半月固收类理财收益率回升8月上半月定开纯固收定开固收和持有期固收理财平均半月年化收益率分别为4336与23纯固收持有期产品平均半个月年化收益率为41固收为16截至8月15日定开纯固收定开固收和持有期固收类理财平均近3个月年化收益率分别为3433和28近半个月混合类及权益类理财净值下跌截至8月15日理财公司混合类公募理财产品平均年初至今收益率为17较7月末略降01个百分点破净产品数量占比降至209理财公司权益类公募理财产品平均年初至今收益率-27较7月中旬下降05个百分点展望三季度理财规模或明显增长2022年债市大跌引发理财负反馈叠加年末及季末理财冲存款等影响我们估算2022年11月-2023年3月末期间理财规模下降了约6万亿4月开始理财规模全面增长6月由于季末冲存款力度大规模暂时性大降半年末2534万亿我们估算7月理财规模回升了约15万亿我们预计三季度理财规模将明显增长11月理财规模有望达到29万亿元主要是由于1年初以来理财收益表现亮眼8月上半月理财净值明显回升利于理财产品销售2二三季度理财冲存款力度较弱银行中收诉求较高3存款利率趋敬请阅读末页的重要说明3行业策略报告于下行特别是6月份主要银行下调了存款利率提升了理财产品的吸引力风险提示政策变化超预期经济修复不及预期等敬请阅读末页的重要说明4行业策略报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面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