研究报告全文：银行为何5年LPR未下调2023-08-22事件8月21日人民银行1年期贷款市场报价利率LPR报345此前为355下调10bp5年期以上LPR报420与上期持平评论5年LPR未下调的政策线索本次1年LPR下调10bp符合我们此前预期5年LPR未下调低于我们预期我们此前预计下调20bp本次1年期下调5年期未下调的情况为2022年以来首次市场普遍预期在引导房贷利率下调的政策导向下5年LPR下调幅度与1年LPR下调幅度一致或更高我们认为本次超预期的LPR调降动作可以从8月18日央行等三部门电视会议下称电视会议中统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系的提法中找到蛛丝马迹具体而言我们理解1年LPR下调5年LPR未下调的原因包括1协调存量和新增利率的关系我们认为统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系意味着需要调降的并非全部利率增量和存量利率需要区别对待而下调LPR意味着同时下调增量和存量7月以来央行多次提到调整存量按揭利率参见存量按揭利率怎么调我们推测从监管角度当前利率偏高的领域主要为存量按揭利率47左右高于理财存款股票等资产回报高于新增按揭利率40左右的水平因此直接降低存量按揭利率加点更有针对性2部分中长期对公贷款利率已经偏低我们估算上市银行中5年期以上贷款占全部贷款比例约为48采用5年LPR定价而5年以上贷款中62为按揭贷款其余38主要为对公中长期贷款主要投向国企主要投向基建等领域部分利率下行至3以下利率偏低电视会议提到价格要可持续规范贷款利率定价秩序我们认为旨在减少年初对公贷款投放中出现的同业价格过度竞争现象因此下调5年LPR降低该部分贷款利率必要性较低31年LPR下调旨在稳增长我们估算上市银行中5年期以下贷款占全部贷款比例约为52除了消费信用卡贷款外主要投向制造业普惠小微等领域因此下调1年LPR旨在降低实体经济特别是中小企业融资成本4下调新发放按揭利率不受LPR制约尽管此次5年LPR未下调我们认为并不意味着新发放按揭利率不能继续下调在首套房贷利率政策动态调整机制下房价环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限二季度货币政策执行报告显示截至6月末全部343个城市中100个城市下调或取消了首套房贷利率下限其中87个城市下调了首套房贷利率下限较全国下限低10-40个基点13个城市取消了首套房贷利率下限央行下半年工作会议提到继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行我们预计新发放按揭利率继续下行LPR和存量按揭利率下调的测算1我们测算本次1年LPR下调10bp对银行影响较小对息差营收净利润的影响分别为-2bp-1-1年化2如果后续存量按揭利率下调我们测算5年LPR下调20bp对银行资产端收益率影响约等价于存量按揭利率下调30bp相当于约50存量按揭下调至新发放利率水平47下调至40位于我们此前预测的中性情形参见报告存量按揭利率怎么调我们估算50存量按揭下调对银行息差营收利润影响分别为-5bp-3-5存款利率也有望跟进下调二季度货币政策执行报告在专栏合理看待我国商业银行利润水平中提到商业银行维持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平与我们此前报告探索银行低估值之谜中的观点一致我们认为商业银行合理净息差下限约为16ROE下限为10左右截至2023年上半年息差已下降至174按照当前趋势明年息差可能已接近16的下限考虑到今年以来LPR已两次下调且存量按揭贷款利率也有望下调我们预计后续存款利率可能下调10-15bp我们测算存款利率下调10bp对银行息差营收利润正向贡献分别7bp37综合来看我们预计存款同步降息能够基本对冲LPR和存量按揭利率下调的影响符合人民银行关注银行合理利润和息差的导向观察政策落地效果我们认为本次LPR降息体现出对稳增长和银行息差和利润的综合考虑对于银行股尽管近期地产风险的不确定性可能抑制市场情绪参见再谈银行地产敞口但中期信用风险的化解取决于政策效果特别是房地产销售的恢复情况我们对银行中期表现不悲观重点推荐1推荐受益于宏观经济与资本市场复苏的招商银行平安银行邮储银行兴业银行等2推荐所在区域经济活跃业绩具备高成长性的区域性银行包括宁波银行江苏银行等3高股息低估值的国有大行包括农业银行-H中国银行-H等风险经济复苏不及预期房地产和地方隐性债务风险