本篇报告详细对比了公募基金和银行理财各类产品，分析了理财公司如何打造面向未来的竞争力。我们认为，理财公司应提前布局债券指数与含权理财，引导理财产品发行期限拉长，积极拓展他行代销，重视养老金发展带来的机遇。
　　理财净值化转型阵痛期已过，理财规模触底回升。多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，随着资管新规落地以及一系列理财监管文件实施，银行理财已进入真净值时代。净值化转型后，开放式理财产品（不含现金类）只能用市值法估值，净值波动加大。2022年11-12月，债市短时间内大幅调整，理财产品净值下跌，理财刚兑信仰被打破，部分风险偏好极低的投资者资金回流存款，理财规模迅速下跌，估算2022年11月-2023年3月规模下降了约6万亿。23H1理财规模25.34万亿，估算7月理财规模回升约1.5万亿。
　　23H1公募基金规模首超银行理财。截至2023年6月末，中国资产管理行业规模约137万亿，其中，公募基金、银行理财规模分别为27.7、25.3万亿，公募基金规模首超银行理财，成为国内最大的资管子行业。公募基金各类产品整体发展更为均衡，银行理财主要以固收类为主。
　　产品体系向公募借鉴，及早布局债券指数理财。随着债券收益率走低，主动管理能做出的差异越来越小，固收类产品指数化将是大趋势。且理财公司发产品发行限制相对较小，而公募债基发行审批相对严格，理财公司应积极布局债券指数产品，率先卡位，如发行3-5年银行永续债指数理财等。短期内，各理财公司或因权益市场表现不佳，客户风险偏好下降等因素，减配权益类资产。但长期来看，在债券收益率显著下行后，由于债券票息较低，固收类理财可预期的投资回报率或将降低。即使目前含权理财规模不大，但理财公司应加强权益投研能力建设，加大含权理财产品布局，为未来做准备。
　　理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系。2023年上半年理财公司为稳定理财产品净值，降低理财产品久期，配置中短债，大幅增配净值稳定的存款类资产，这也降低了理财产品的收益率，2023年1月1月-2023年8月15日，期限在1年以内的定开纯固收理财平均收益率为2.7%，低于期限在1年以内的定开债基收益率3.00%。理财净值波动、投资不踩雷、较高的收益率是不可能的三角，很难兼顾。理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系。
　　引导理财产品发行期限拉长。目前，固收理财产品期限偏短，且短期化趋势明显。2023年8月中旬，3年期以上产品规模占比仅2.7%，1-3年期产品规模占比14.9%；现金管理类、每日开放和最短持有期理财产品规模占比分别为36.1%、8.7%和20.0%。我们认为，长期限定期存款利率持续下行，地产大时代结束后，客户能持有产品的时间能够大幅拉长。理财公司与代销银行应携手推动中长期限理财产品销售，给客户创造更好的回报。
　　负债端拓展他行代销，重视养老金发展带来的机遇。23H1母行代销金额占比约76%，母行以外代销金额占比约24%，母行以外的他行代销规模占比呈提升态势。理财公司应积极拓展代销渠道，未来部分机制好、发展好的理财公司或降低对母行的依赖。理财产品名称应当更加鲜明，应明确产品类型、产品期限、产品策略等，方便渠道了解与投资者选购。
　　风险提示：理财发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年08月23日理财公司如何打造面向未来的竞争力推荐维持理财公司产品专题分析之二总量研究银行本篇报告详细对比了公募基金和银行理财各类产品分析了理财公司如何打造行业规模面向未来的竞争力我们认为理财公司应提前布局债券指数与含权理财引占比股票家数只导理财产品发行期限拉长积极拓展他行代销重视养老金发展带来的机遇4008总市值十亿元6747184流通市值十亿元6585395理财净值化转型阵痛期已过理财规模触底回升多年来银行理财刚性兑付问题严重随着资管新规落地以及一系列理财监管文件实施银行理行业指数财已进入真净值时代净值化转型后开放式理财产品不含现金类只能1m6m12m用市值法估值净值波动加大年月债市短时间内大幅调整202211-12绝对表现310348理财产品净值下跌理财刚兑信仰被打破部分风险偏好极低的投资者资金相对表现4888149回流存款理财规模迅速下跌估算2022年11月-2023年3月规模下降了银行沪深30015约6万亿23H1理财规模2534万亿估算7月理财规模回升约15万亿10523H1公募基金规模首超银行理财截至2023年6月末中国资产管理行业0规模约137万亿其中公募基金银行理财规模分别为277253万亿-5-10公募基金规模首超银行理财成为国内最大的资管子行业公募基金各类产-15品整体发展更为均衡银行理财主要以固收类为主-20Aug22Dec22Apr23Jul23产品体系向公募借鉴及早布局债券指数理财随着债券收益率走低主动资料来源公司数据招商证券管理能做出的差异越来越小固收类产品指数化将是大趋势且理财公司发相关报告产品发行限制相对较小而公募债基发行审批相对严格理财公司应积极布局债券指数产品率先卡位如发行3-5年银行永续债指数理财等短期内1总量的视野会议纪要各理财公司或因权益市场表现不佳客户风险偏好下降等因素减配权益类202308202023-08-22资产但长期来看在债券收益率显著下行后由于债券票息较低固收类2招明理财指数报告-2023年8理财可预期的投资回报率或将降低即使目前含权理财规模不大但理财公月期近期理财收益率情况如何2023-08-20司应加强权益投研能力建设加大含权理财产品布局为未来做准备323Q2银行业监管数据点评盈理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系2023年上半年理财公司为稳定利增速回升息差环比平稳理财产品净值降低理财产品久期配置中短债大幅增配净值稳定的存款2023-08-19类资产这也降低了理财产品的收益率2023年1月1月-2023年8月15日期限在1年以内的定开纯固收理财平均收益率为27低于期限在1年廖志明S1090521010002以内的定开债基收益率300理财净值波动投资不踩雷较高的收益率liaozhimingcmschinacomcn戴甜甜S1090523070003是不可能的三角很难兼顾理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系daitiantiancmschinacomcn引导理财产品发行期限拉长目前固收理财产品期限偏短且短期化趋势明显2023年8月中旬3年期以上产品规模占比仅271-3年期产品规模占比149现金管理类每日开放和最短持有期理财产品规模占比分别为36187和200我们认为长期限定期存款利率持续下行地产大时代结束后客户能持有产品的时间能够大幅拉长理财公司与代销银行应携手推动中长期限理财产品销售给客户创造更好的回报负债端拓展他行代销重视养老金发展带来的机遇23H1母行代销金额占比约76母行以外代销金额占比约24母行以外的他行代销规模占比呈提升态势理财公司应积极拓展代销渠道未来部分机制好发展好的理财公司或降低对母行的依赖理财产品名称应当更加鲜明应明确产品类型产品期限产品策略等方便渠道了解与投资者选购风险提示理财发展不及预期敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一净值化转型阵痛期已过理财规模触底回升4二公募基金VS银行理财6三理财公司如何打造面向未来的竞争力91产品体系向公募基金借鉴及早布局债券指数产品92引导理财产品发行期限拉长153负债端积极拓展他行代销重视养老金发展带来的机遇17四风险提示19图表目录图1银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势万亿元4图2同业理财规模走势亿元5图3国内资产管理市场规模情况万亿元6图423H1各类资管机构规模占比6图5净值理财产品体系9图6各类型理财公司现金类理财平均7日年化收益率走势截至8月15日10图7理财公司现金管理类理财产品数量大幅增加只11图8定开债基纯固收理财半月年化收益率情况12图9最短持有期纯债基纯固收理财半月年化收益率情况12图102023年固收定开理财跑输定开债基12图11债券型基金规模走势亿元13图12混合类基金理财2023年初至今收益率情况13图13最短持有期固收基金理财半月年化收益率情况13图14兴银理财产品策略分布图15图15各期限理财产品投资者数量和平均持有金额分布16图16固收类理财产品期限结构亿元17图17母行以外的代销机构情况家18图182021年末欧洲投资基金客户结构19图192021年末欧洲全权委托客户结构19敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告表123H1各类型理财和公募基金规模情况万亿元6表2银行理财和公募基金持有者结构情况7表3各类型理财产品存续规模走势万亿元9表4各家理财公司产品体系14表5各期限理财产品投资者持有总金额占比16表6各家理财公司代销机构数量家18敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一净值化转型阵痛期已过理财规模触底回升2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财产品揭开了国内银行理财的发展序幕但多年来银行理财刚性兑付问题严重危及银行体系的稳健运行随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施理财公司逐步成为理财业务的发展主体银行理财逐步公募基金化图1银行理财历年重要监管文件及非保本理财规模走势万亿元350非保本理财规模2022年8月理财公司3002019年商业银行理财子公司净资内部控制管理办法本管理管理办法试行2502020年7月标准化债权类资产认定规则2021年12月财政部关于进一步贯彻新200金融工具准则的通知2021年6月关于规范现金管理类理财管理有关事项的通知1502018年4月关于规范金融机构资产管理业务的指导意见2021年8月关于定开式理财市值法估2011年商业银行理财产品销值指导1002018年9月商业银行理财业售管理办法2021年9月关于开展养老理财产品2009年进一步规范商业务监督管理办法试点的通知银行个人理财业务投资管2018年12月商业银行理财子2021年12月理财公司理财产品流502005年商业银行个人理财业务管理有关问题的通知公司管理办法动性风险管理办法理暂行办法002005年商业银行个人理财业务风险管理指引资料来源理财年报及半年报iFinD招商证券2003-2007年萌芽期2003年中国银行发行国内首支外币理财汇聚宝该产品为一只外币结构性存款产品随后2004年光大银行发行首支面向个人投资者的人民币理财产品阳光理财B计划揭开了银行理财业务发展的序幕2005年银监会发布商业银行个人理财业务管理暂行办法和商业银行个人理财业务风险管理指引明确了银行理财业务分为保证收益型和非保证收益型银行理财业务进入发展阶段2008-2013年发展期2009-2012年银行理财资金投资非标准化债权资产规模增长迅速由于非标期限相对较长部分银行发行理财产品采用资金池运作模式将各种期限各种类型的理财产品募集的资金集合后投资配置多种资产的资金池进行集合运作资金池业务具有滚动发售集合运作期限错配分离定价的特征风险相对较高2013年银监会发布关于规范商业银行理则业务投资运作有关问题的通知银监办发20138号限制了银行理财资金投资非标准规模的上限为理财产品余额的35与银行上一年度审计报告披露总资产的4之间孰低者银行理财投资非标资产占比迅速下降从2012年底的300迅速降至2014年底的20912014-2016年快速扩张期2014年银保监会发布关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知明确银行理财业务应进行事业部改革单独核算风险隔离行为规范归口管理因而银行纷纷设立资产管理部来专营理财业务2014年起同业理财大幅扩张2017年受到监管整顿规模大幅下降2014-2018年末同业理财规模分别为06306033和12万亿元敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图2同业理财规模走势亿元70000同业理财规模60000500004000030000200001000002019-022014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102014-06资料来源Wind招商证券2017-2021年整改规范发展阶段2017年银保监会发布中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见规范银行理财业务产品设计和风险管控2018年4月资管新规落地作为顶层设计统一了大资管行业的监管要求旨在打破刚性兑付2018年10月理财新规出台同年12月商业银行理财子公司管理办法落地理财子公司逐渐成为理财业务发展主体银行理财进入规范发展阶段需要根据资管新规等一系列监管要求进行整改2021年末保本理财清零此外同业理财逐步归零2022年至今真净值阶段理财监管要求逐步公募基金化拉平与公募基金监管的差距自2022年起银行理财进入真净值时代与公募基金本质相同回归代客理财本源截至2023年6月末银行理财规模2534万亿元其中净值型理财产品占比达96理财业务已经进入真净值时代银行理财净值化转型的阵痛期已过理财产品净值化转型之前对投资者来说银行理财是一种利率略高于存款的保本刚兑产品市场风险由产品发行人承担净值化转型后开放式理财产品不含现金管理类只能用市值法估值净值波动加大2022年11月-12月债市短时间内大幅调整理财产品净值快速下跌理财刚兑信仰被打破部分风险偏好极低的投资者资金回流存款理财产品规模迅速下跌我们估算2022年11月-2023年3月理财规模下降了约6万亿我们认为这是理财净值化转型带来的阵痛4月开始理财规模全面增长6月由于季末冲存款力度大规模暂时性大降半年末理财规模2534万亿我们估算7月理财规模回升了约15万亿敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告二公募基金VS银行理财23H1公募基金规模首超银行理财截至2023年6月末中国资产管理行业规模约137万亿其中公募基金规模277万亿元规模占比最高约202其次是银行理财规模253万亿规模占比约1852011-2014年信托规模最大2015-2022年非保本理财规模最大规范发展的公募基金产品规模逐年提升23H1首次超越银行理财成为国内最大的资管主体在本篇报告中我们主要对比分析银行理财产品和公募基金的异同图3国内资产管理市场规模情况万亿元图423H1各类资管机构规模占比公募基金银行理财基金专户证券专户期货计划150ABS私募基金信托规模保险保险20公募基金20100信托规模银行理财151950私募基金15基金专户期货计划ABS证券专户5001520112012201320142015201620172018201920202021202223H1资料来源Wind基金业协会官网各年保险资管业综合调研数据或资料来源Wind基金业协会官网各年保险资管业综合调研银保监会披露数据招商证券数据或银保监会披露数据招商证券注23H1信托规模为23Q1数据注23H1信托规模为23Q1数据银行理财兼具公募与私募业务机会资管新规基本拉平了大资管行业的规则但各类资管产品各有特色公募基金是公募资管产品基金专户证券专户期货计划私募基金等产品都是私募资管产品单只产品投资者不得超过200个银行理财则兼具公募与私募业务机会可发行公募产品具备公募产品起购门槛低公开透明可公开发行的优势也可发行私募产品也具备私募产品定制化的优势产品类型上公募基金整体发展更为均衡2009年原银监会发布关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知明确理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金直到2018年原银保监会发布商业银行理财子公司管理办法规定理财子公司理财产品可投资股票资产2009-2018年十年间银行理财都不能投资股票资产银行理财只能深耕固定收益市场所以银行理财产品主要以固定收益类理财为主而2003年中华人民共和国证券投资基金法明确公募基金可投资上市交易的股票债券类资产经过20余年的发展公募基金产品谱系丰富涵盖主动型被动型商品型QDII养老另类等多种类型可以满足投资者多元化的资产配置需求表123H1各类型理财和公募基金规模情况万亿元基金类型规模占比理财类型规模占比股票型基金24589权益类169667混合型基金444162混合类11144敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告固定收益类不债券型基金83730600803含现金管理类货币市场型基金1148420现金管理类721285另类投资基金00401QDII基金03212FOF基金01807其他00903衍生品类00402全部基金27371000全部理财25341000资料来源2023年上半年理财业务半年报Wind招商证券产品期限结构方面银行理财封闭式产品规模占比相对较高根据Wind23H1封闭式公募基金规模仅715亿规模占比仅03从银行理财来看23H1封闭式银行理财规模508万亿占比达203其中封闭期在1年以上的理财产品规模36万亿占封闭式产品规模的7148从持有者结构来看银行理财投资者主要是个人投资者根据中国银行业理财市场半年报告2021年上截至2021年6月末银行理财持有者结构中8884的规模由个人投资者持有由于机构投资者投资公募基金可以免企业所得税因此公募基金投资者中机构投资者较多截至2022年末公募基金持有者结构中机构投资者持有规模占比高达4813截至2022年末个人投资者持有的公募基金共13万亿其中股票混合债券和货币型基金规模15381067万亿购买理财产品的个人投资者风险偏好相对较低主要投资固收类理财购买公募基金产品的个人投资者风险偏好相对较高投资含权基金混合及权益类规模高达53万亿表2银行理财和公募基金持有者结构情况机构投资者持有个人投资者持有规模占比规模占比2022公募基金4751524921H1银行理财11168884资料来源2021年上半年理财业务半年报Wind招商证券企业机构投资公募基金可免企业所得税故公募基金机构投资者规模占比高根据2008年财政部与国家税务总局联合发布的关于企业所得税若干优惠政策的通知投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税因此机构投资者投资公募基金有节税效应而企业机构投资银行理财所获得的收益需征收企业所得税因此债券型基金货币型基金持有人结构中机构投资者占比相对较高分别高达8652和359从销售渠道来看公募基金的销售渠道更广根据2011年发布的商业银行理财产品销售管理办法银行理财的销售起点金额在5-20万之间首次购买需在银行网点进行风险承受能力评估因此早期银行理财产品的销售起点偏高购买不够方便其目标客群与基金产品存在一定错位但资管新规等一系列监管文件拉平了银行理财和公募基金在产品销售方面的监管要求对银行理财产品不再设置销售起点公募基金和银行理财的竞争加剧目前公募基金已经搭建了涵盖银行券商独立三方的代销渠道体系与直销渠道而银行理财产品只能在银行或理财公司销售公募基金的销售渠道更广从产品发行来看银行理财产品发行更便捷根据商业银行理财业务监督管理敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告办法商业银行发行公募理财产品应当在理财产品销售前10日在全国银行业理财信息登记系统进行登记产品发行速度相对较快根据证监会官网公募基金发行采用注册制前审后批对常规基金产品按照简易程序注册注册审查时间原则上不超过20个工作日对其他产品按照普通程序注册注册审查时间不超过6个月在过去银行理财保本刚兑时期银行理财竞品主要是存款净值化转型的过程中银行理财刚兑信仰不再银行理财和公募基金的监管要求基本拉平固收类理财的净值波动与公募债基相当我们预计未来银行理财的主要竞品将是公募基金敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告三理财公司如何打造面向未来的竞争力1产品体系向公募基金借鉴及早布局债券指数产品目前银行理财产品体系涵盖固定收益类混合类权益类和商品及衍生品类理财产品按照投资性质分类固定收益类理财产品投资于存款债券等债权类资产的比例不低于80权益类理财产品投资于权益类资产的比例不低于80商品及金融衍生品类理财产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80混合类理财产品投资于债权类资产权益类资产商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类理财产品标准图5净值理财产品体系资料来源公开资料招商证券银行理财以固定收益类为主含权理财混合及权益类规模持续下降截至2023年6月末固收类混合类及权益类理财产品规模分别为2411111008万亿规模占比分别为9515438和031混合类理财规模持续下降从2019年末的505万亿下降到2023年6月末的111万亿降幅高达7802权益类规模较小2019年以来基本保持稳定2018年4月资管新规落地前理财为资金池运作固收类与混合类理财并未严格区分随着理财监管公募基金化理财逐步严格分类数据才可有可比性因此我们认为2019-2021年含权理财规模大幅下降或与早期银行理财分类不严格有关而2021年至今混合类理财仍呈下降态势或与近两年权益市场表现不佳有关表3各类型理财产品存续规模走势万亿元2019202021H1202122H1202223H1现金管理类规模416758778929848876721敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告2019202021H1202122H1202223H1占比1778293130153203290831682845固定收益类不规模1411142314971749188717371690含现金管理类占比6030550358036031647262826669规模505397296214172141111混合类占比215915361149738590510438规模008008008008008009008权益类占比034031033028027033031商品及金融衍规模000000000000001002004生品占比000000000000000007016合计234258625802900291627652534资料来源各年理财年报及半年报招商证券现金管理类理财收益率与公募货币基金的收益率差距已明显收窄2021年6月关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知以下简称现金管理类理财新规出台将现金管理类理财监管要求与货币基金基本拉平现金管理类理财收益率大幅下降与货币基金的差距已明显收窄截至2023年8月15日公募货基七日年化收益率中枢为166现金管理类理财收益率中枢为215现金管理类理财收益率中枢高出公募货基约49BP收益率差距较2021年6月中旬的106BP大幅收窄了57BP收益率差距收窄快赎额度下降使得现金管理类理财与货币基金规模差距扩大23H1现金管理类理财货币基金规模分别为7211148万亿分别较21H1现金管理类理财新规出台前下降127万亿与增加221万亿由于现金管理类理财还可通过投资私募债增厚收益且货币基金投资债券的评级采用孰低原则我们预计未来现金管理类理财的收益率仍将略高于货币基金图6各类型理财公司现金类理财平均7日年化收益率走势截至8月15日350大行股份行城农商行货币基金300250200现金管理类理财新规150100202293020211302021228202133120214302021531202163020217312021831202193020221312022228202233120224302022531202263020227312022831202313120232282023331202343020235312023630202373120201230202110312021113020211231202210312022113020221231资料来源各银行官网iFinD招商证券货币基金分红免税故现金管理类理财对机构投资者吸引力有限对于企业投资者来说货币基金分红免收企业所得税具有免税效应而对于银行理财分红需缴纳企业所得税即同样是2的税前年化收益率投资货币基金的税后收益率为2而投资现金管理类理财的税后收益率只有15假设企业所得税税率为25相差50BP因此现金管理类理财对机构投资者吸引力有限各家理财公司积极发行现金管理类理财2023年上半年累计发行252只现金管敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告理类理财现金管理类理财产品数量大幅增加关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知规定商业银行理财公司应当审慎设定投资者在提交现金管理类产品赎回申请当日取得赎回金额的额度对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限T0额度受限部分银行推出现金管理类理财组合产品组合产品含多只现金管理类理财因此投资者投资组合产品即一键投资多只现金管理类理财通过分散投资从而实现了快赎额度增加图7理财公司现金管理类理财产品数量大幅增加只500理财公司现金管理类理财数量400300200100020202021202223H1资料来源中国理财网招商证券注本报告所提到的新发产品数量不含从母行迁移到理财公司的理财产品存款利率下行现金管理类理财规模有望增长预计在达到上限后将随着风险准备金的增加而稳健增长根据证券时报报道2023年6月7日晚间多家国有大行正式下调存款利率活期存款下调5BP部分定期存款最多下调15BP活期存款利率下调利好现金管理类理财和货币基金现金管理类理财新规要求理财公司现金管理类理财规模要降至其风险准备金月末余额的200倍以下无需满足不超过理财规模30的限制银保监会要求理财公司按照管理费收入的10计提风险准备金预计达到上限后现金管理类理财规模将随着风险准备金的增加而稳健增长开放式固定收益类理财产品净值波动明显加大随着2021年10月底开放式含定开式理财市值法估值整改基本完成多数理财产品净值波动明显加大自2022年年初起资管产品执行新金融工具会计准则IFRS9摊余成本法的使用进一步受限从我们统计的纯固收定开理财与最短持有期纯固收理财产品业绩情况来看纯固收定开理财最短持有期纯固收理财的半月年化收益率走势基本相同敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告图8定开债基纯固收理财半月年化收益率情况图9最短持有期纯债基纯固收理财半月年化收益率情况15定开债基半月年化收益率10最短持有期纯固收理财半月年化收益率纯固收持有期债基半月年化收益率纯固收定开理财半月年化收益率105500202113120221312023131-5-52022515202361520222152022315202241520226152022715202281520229152023115202321520233152023415202351520237152023815-102022115202210152022111520221215-15-10资料来源中国理财网Wind招商证券资料来源中国理财网Wind招商证券注最短持有期债基不含滚动持有产品共统计123只理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系2022年底债市调整理财净值大跌理财产品被客户大量赎回2023年上半年理财公司为稳定理财产品净值降低理财产品久期配置中短债大幅增配净值稳定的存款类资产这也降低了理财产品的收益率2023年1月1月-2023年8月15日期限在1年以内的定开纯固收理财平均收益率为27低于期限在1年以内的定开债基收益率300理财净值波动投资不踩雷较高的收益率是不可能的三角很难兼顾理财公司应平衡好收益率与净值波动的关系图102023年固收定开理财跑输定开债基350定开债基年初至今收益率纯固收定开理财年初至今收益率300250200150100050000资料来源中国理财网Wind招商证券固收类理财与债基在银行渠道的竞争或加剧无论是最短持有期纯固收产品还是定开纯固收产品银行理财的净值波动基本与债券型基金相当截至2022年末个人持有债基约1万亿占比很低且从各家销售情况来看或大部分为第三方基金销售公司销售截至2023年6月末债基代销保有量规模TOP10的机构中有6家第三方基金销售公司和有4家银行其中蚂蚁基金销售债基规模为7122亿规模最大其次是招行兴业和中行债基代销保有量分别为21201780和1708亿代销保有量中含个人投资者与机构投资者过去银行渠道销售债基规模不大但考虑到固收理财与债券型基金的净值波动相当银行未来或将重视零售债基的销售银行固收类理财与债基在银行渠道的竞争或加剧敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告图11债券型基金规模走势亿元债基规模个人持有债基规模1000008000060000400002000002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind招商证券理财公司应积极布局固收类指数产品随着债券收益率走低主动管理能做出的差异越来越小固收类产品指数化将是大趋势理财公司发产品发行限制相对较小而公募债基发行审批相对严格理财公司应积极布局债券指数产品率先卡位顺应债券产品指数化工具化大趋势如发行3-5年银行永续债指数理财等等目前仅少数理财公司发行中短期高等级信用债指数理财同业存单指数等债券指数产品含权理财净值波动小于含权基金2022年混合类理财的平均收益率为-13而混合型基金指数代码885013WI收益率为-1572023年以来混合类理财产品年初至今平均收益率波动相对较小始终保持正收益截至2023年8月15日混合类理财年初至今收益率为17而混合型基金为-414从固收产品来看最短持有期固收理财产品的净值波动小于最短持有期固收基金我们认为含权理财产品净值波动小于含权基金或与混合类理财投资股票类资产比例相对较低有关图12混合类基金理财2023年初至今收益率情况图13最短持有期固收基金理财半月年化收益率情况6混合类理财年初至今平均收益率30持有期固收理财半月年化收益率混合型基金年初至今收益率持有期固收债基半月年化收益率42021000-2-10202251520236152022115202221520223152022415202261520227152022815202291520231152023215202331520234152023515202371520238152022111520221215-4-2020221015-6-30资料来源中国理财网Wind招商证券资料来源中国理财网Wind招商证券注最短持有期固收基金含一级债基和二级债基共统计119只注混合型基金收益率采用混合型基金指数885013WI未来低利率环境下债券票息明显走低固收类理财投资回报率或将下降银行理财应加强含权理财的布局短期内各理财公司或因权益市场表现不佳客户风险偏好下降等因素减配权益类资产但长期来看债券收益率趋于下行在债券收益率显著下行后由于债券票息明显走低固收类理财可预期的复合投资回报率或将降低或较难满足投资者对收益率的要求此外股票与债券两类资敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告产的相关性较低经常呈现跷跷板效应多元化的资产配置方案也可有效分散风险因此即使目前银行理财含权产品规模不大但各家理财公司应加强权益投研能力建设加大含权理财产品布局为未来做准备构建丰富的产品体系满足各类投资者需求目前主要理财公司产品线已覆盖现金管理类固定收益类混合类权益类另类资产多资产等各家理财公司应积极布局各类产品丰富理财产品体系满足各类投资者的需求表4各家理财公司产品体系理财公司产品体系产品线稳系列主打低回撤特征定位为固收PR1产品鑫系列主打回撤可控收益灵活稳鑫智远产品工银理财特征定位为固收PR2产品智系列主打均衡配置特征定位为固收PR3产品远品牌体系系列主打长期投资特征定位为混合类及其他类产品五大基础系列特五大基础系列现金管理固收固收增强混合权益五大系列特色产品养老跨建信理财色系列境财私及机构专属等六大产品体系现金管理类-乐享天天系列类债基-债市通系列固收类-稳富系列固收六大理财系列八增强类-稳富固收增强系列混合类-智富系列外币理财-美元乐享天天稳汇系列八大金中银理财大金融主题产品融主题产品财富金融绿色金融跨境金融科技金融消费金融供应链金融普惠金融县域金融主打稳健固收布主打稳健固收把固收类产品打造为拳头产品和旗舰产品多策略主题产品商业养老交银理财局多策略主题科创投资长三角一体化要素市场挂钩等策略6大常规系列现金管理及纯固收-安心系列固收增强-匠心系列混合-同心系列权益-农银理财6N产品体系恒心系列商品外汇及另类-精心系列养老-顺心系列N个特色系列惠农乡村振兴绿色金融ESG中邮鸿产品体中邮理财纯固收类鸿运固收鸿锦混合类鸿元及私募产品鸿业远图等产品系列系现金管理-招赢系列固定收益-招睿系列混合-招智系列股票-招卓系列另类产品及招银理财五大产品线其他-招越系列七彩阳光产品红-权益系列橙-混合策略类金-固定收益类碧-现金管理类青-另类资产蓝-私募股光大理财系列权类紫-结构化投融资类八大核心现金管理-添利系列固定收益-稳利系列多资产-丰利系列固收增强-睿利兴银八利三主兴银理财系列混合-富利系列权益类-鸿利系列跨境投资-汇利系列项目类-聚利系列三大题特色ESG养老和海峡理财信银理财62产品体系货币货币固收固收混合权益项目和股权多资产多策略全现金管理型固收型混合类权益类和商品及衍生品类等传统的主动管理型产品以及平安理财产品体系指数产品ETF产品等指数跟踪型系列产品华夏理财七大产品系列现金管理类固定收益类权益类商品及金融衍生品类混合类百岁人生ESG现金管理类-鎏金系列固收类-幸福系列多资产混合类-汇赢系列进取策略类-睿富系广银理财五大产品体系列甄选资产-甄享系列主要投资于信用等级高流动性好的金融资产丰利系列主要投资于低风险固定收益类恒丰理财两大系列金融资产的T0恒梦钱包系列浦银理财四大系列日鑫悦益系列多元鸿瑞系列悦恒利稳健系列悦利鑫系列现金管理类-天天增利系列固收类-富竹系列固收增强类-贵竹鑫竹系列混合及权益民生理财八大产品线类-荣竹金竹银竹系列另类-玉竹系列幸福99六合现金管理类-钱包定开固收类-添益封闭式固收类-丰裕混合类-卓越高端定制类-金杭银理财产品体系钻机会发现类-创新现金管理类-天利鑫和天天鎏金固定收益类-宁欣固收增强类-沁宁混合类-宁赢权宁银理财六大产品体系益FOF类-宁耀全球配置挂钩-皎月现金管理类-天天盈固收类-安盈混合类-丰盈权益类-聚盈FOF类-智盈主题投资徽银理财六大产品体系类-尊享盈现金管理类-添瑞系列固收类-鼎瑞系列固收增强类-增瑞系列混合类-盈瑞系列权南银理财五大产品系列益类-智瑞系列敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告现金管理类-启源系列固定收益类-恒源系列混合类-聚源系列权益类-睿源系列商品苏银理财六大产品体系及金融衍生品类-卓源系列特色养老类-康源系列璀璨人生产品青银理财奋斗系列-流动性管理类产品成就系列-投资增值类产品田园系列-长期限分红类产品品牌上银理财三大产品系列现金管理易系列固收利系列固收及混合选系列现金管理类-易淘金系列固收及混合类-京华远见和京华汇盈系列权益类-京华鸿运系北银理财五大产品系列列另类投资-京华润泽系列渝农商理江渝财富天添金恒系列-投资货币市场工具的高频开放式产品益系列-多元配置的封闭式产品兴系列-投财系列向多种大类资产的定期开放式产品资料来源各家银行官网各家理财公司官网招商证券打造理财产品品牌扩大产品影响力工银理财发布稳鑫智远产品品牌体系稳系列主打低回撤特征定位为固收PR1产品鑫系列主打回撤可控收益灵活特征定位为固收PR2产品智系列主打均衡配置特征定位为固收PR3产品远系列主打长期投资特征定位为混合类及其他类产品农银理财全新发布六心产品品牌包括安心匠心同心恒心精心顺心六大系列未来理财公司应打造产品品牌扩大产品知名度增强客户忠实度打造品牌特色实现差异化发展固收类理财是基本盘但各家理财公司在丰富产品矩阵的同时也应结合母行特点注重特色化差异化发展银理财依托集团全球化的优势外币特色鲜明农银理财传承农行惠农特色打造惠农乡村振兴等特色主题产品2022年末乡村振兴惠农主题理财产品规模近500亿元兴银理财积极布局ESG产品根据兴银理财微信公众号截至2023年5月兴银理财管理的ESG产品规模已经超过1500亿元已经形成短期中长期纯债项目多策略固收混合开放封闭的全方位多层次产品体系图14兴银理财产品策略分布图资料来源兴银理财官网招商证券2引导理财产品发行期限拉长银行理财产品期限偏短根据中国银行业理财市场半年报告2021年上银敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告行理财期限结构中主要集中在1年以内截至2021年6月末1年以内的理财产品规模占比约751年以上的产品规模占比约25截至2022年6月末1年以内的产品平均持有金额在78左右较2021年6月末进一步提升了3个百分点表5各期限理财产品投资者持有总金额占比期限结构202021H1T029307天以内347天-1个月231-3个月653-6个月18146-12个月21191年以上2225资料来源中国理财网理财年报及半年报招商证券图15各期限理财产品投资者数量和平均持有金额分布资料来源中国银行业理财市场半年报告2022年上招商证券从固收类理财产品期限结构来看固收类理财呈现短期化趋势2023年8月中旬3年期以上产品规模占比仅271-3年期产品规模占比149现金管理类每日开放型和最短持有期理财产品规模占比分别为36187和200固收类理财呈现短期化趋势2023年8月中旬每日开放型最短持有期固收理财产品的规模占比分别较2022年末提升了24和42个百分点3年期以上产品规模占比基本稳定敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告图16固收类理财产品期限结构亿元1-3个月含1-3年含3-6个月含3年以上6-12个月含2500007天含以内7天-1个月含每日开放型最短持有期现金管理类200000150000100000500000资料来源中国理财网招商证券定期存款利率持续下行2022年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平2022年存款利率市场化调整机制建立后为缓解息差压力全国性银行分别于2022年4月2022年9月与2023年6月三次下调了存款利率根据央广网2023年6月8日六大行共同下调存款挂牌利率活期存款2年期定期存款3年期定期存款5年期定期存款分别下调5101515BP调降后分别为020205245和2502023年上半年商业银行净息差174已处于较低水平目前银行息差压力仍存存款利率仍有调降空间引导理财产品发行期限拉长我们认为长期限定期存款利率持续下行地产大时代结束后客户能持有产品的时间能够大幅拉长理财公司与代销银行应携手推动中长期限理财产品销售给客户创造更好的回报提升理财经理队伍的业务能力与专业素养3负债端积极拓展他行代销重视养老金发展带来的机遇积极拓展他行代销根据中国理财网截至2023年6月末共有417家机构代销了理财公司发行的理财产品代销机构数量较年初增加89家母行以外的他行代销规模占比呈现波动提升的态势23H1母行代销金额占比约76母行以外代销金额占比约24根据我们梳理截至2023年7月30家理财公司中平均每家理财公司约有45家合作代销机构其中兴银理财和杭银理财代销合作机构最多分别为432和154家敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告图17母行以外的代销机构情况家资料来源2023年上半年理财业务半年报招商证券未来部分机制好发展好的理财公司或降低对母行的依赖根据交通银行年报截至2022年末交银理财行外代销产品余额4996亿元占比4603初步建立了以母行为主体开放多元的全渠道体系截至2022年末兴银理财积极拓展行外渠道通过国股行中小银行渠道销售财富类产品突破5000亿元达到5105亿元占比244截至2022年末杭银理财代销机构类别覆盖了股份制银行主要城农商行以及互联网银行等母公司之外的销售占比由年初的303提升至1845表6各家理财公司代销机构数量家理财公司代销机构数理财公司代销机构数兴银理财432量农银理财15量杭银理财154徽银理财14信银理财102恒丰理财13苏银理财91渤银理财13南银理财87中邮理财12平安理财80广银理财11华夏理财60民生理财11渝农商理财48建信理财9宁银理财43工银理财4青银理财30汇华理财2浦银理财30施罗德交银理财2交银理财29北银理财1光大理财25上银理财1中银理财25贝莱德建信理财1招银理财20高盛工银理财1资料来源各家银行官网各家理财公司官网招商证券注数据截至2023年7月理财公司产品名称应更加鲜明产品合同应更加细化理财公司纷纷拓展代销渠道但如何让渠道和客户尽快的了解产品是理财公司应该重视的问题我们认为理财产品名称应当反映理财产品属性明确产品类型产品期限产品策略等等积极向公募基金学习如XX中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金XX信用债6个月持有期债券型证券投资基金等等由于理财产品发行敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告采用登记制度且产品发行量大部分理财公司理财产品合同往往采用模板投资范围和投资限制较为宽泛投资策略并不清晰未来有望更加明确让渠道和投资者可通过产品名称与产品合同了解该理财产品重视养老金等发展带来的机遇监管稳步推进养老理财试点已获批的11家理财公司均已发行养老理财产品根据金融监管总局在银行业保险业2023年上半年数据发布会提到23H1养老理财产品余额为1018亿元同比增长751从欧洲来看截至2021年末欧洲全权委托DiscretionaryMandates和投资基金InvestmentFunds规模分别为14万亿和18万亿欧元资金来源中养老金贡献的规模占比分别为36和22理财公司应重视养老金带来的发展机遇吸纳长期稳定的资金图182021年末欧洲投资基金客户结构图192021年末欧洲全权委托客户结构零售Retail4其他机构其他机构银行OtherOtherBankinstinst26养老金416Pension零售银行Fund保险资金RetailBank36Insuran48ce102养老金保险资金PensionInsuranceFund3222资料来源EFAMA招商证券资料来源EFAMA招商证券四风险提示理财发展不及预期敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明20