核心观点
　　2023年上半年，公司在制造业整体需求低迷情况下，依然实现了收入较快增长，主要受益于：①新能源汽车渗透率持续提升，为公司带来结构性行情市场机会；②公司作为工控行业龙头，抓住了光伏、储能、化工、汽车、半导体等需求相对较好下游行业机会，并实现了细分产品的市场份额的进一步提升；③电梯&轨道交通两板块业绩回暖。
　　因此，尽管盈利能力受到产品结构变化、大力拓展客户和投入研发影响而短期承压，但是公司始终保持优于行业的业绩表现，上半年净利润实现稳步增长。
　　事件
　　公司2023H1实现营收124.51亿元，同比增长19.76%；归母净利润20.77亿元，同比增长5.17%；扣非后归母净利润18.67亿元，同比增长7.05%。
　　其中Q2单季度实现营收76.69亿元，同比增长36.50%；归母净利润13.30亿元，同比增长5.75%；扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长18.68%。
　　简评
　　收入稳定增长，受益结构性行情市场机会与龙头效应持续体现
　　在制造业整体需求低迷情况下，公司2023H1仍然实现收入较快增长，主要由于：①新能源汽车业务实现营收29.67亿元，同比增长47.71%，上半年我国新能源汽车产销量分别为378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间。②公司通用自动化业务实现营收68.55亿元，同比增长15.52%，一方面公司抓住了光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业的结构性机会；另一方面，在工控行业国产化率持续提升的趋势下，公司通过坚定落地“上顶下沉”的市场策略，实现低压变频器、伺服系统、PLC等产品的市场份额得到进一步提升。③智慧电梯业务实现营收23.68亿元，同比增长7.33%；轨道交通业务实现营收2.07亿元，同比增长13.01%，均实现稳定增长。
　　毛利率略有下降，净利率受到投资收益、费用率影响较为明显
　　2023H1，公司毛利率、净利率分别为36.27%、16.68%，同比分别下降0.10、2.31个pct。
　　毛利率略有下降，主要受到新能源汽车&轨交业务影响：①新能源汽车&轨交业务上半年毛利率19.10%，低于整体毛利率36.27%，该业务上半年收入同比增长44.81%，高于公司整体收入增速19.76%。②新能源汽车&轨交业务中，低毛利大客户收入占比提高，因此2023H1毛利率同比下降1.82个pct。
　　净利率有所下降，主要由于：①上半年期间费用率21.14%，同比增加0.47个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.04%、4.83%、-0.12%、10.40%，同比分别+0.96、-0.62、-0.60、+0.74个pct。销售费用率上升主要由于受业务量增长及海外业务扩展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费相应增加以及股权激励费用增加；研发费用率上升主要是由于研发人员薪酬费用增加，上半年公司研发人员合计4,922人，同比增长18.55%。②上半年公司信用减值损失和资产减值损失分别为0.82、0.88亿元，同比分别增加46.13%、117.16%，主要由于应收账款和存货增加。③非经常性损益2.09亿元，同比下滑9.07%，其中股权类投资项目公允价值变动收益1.43亿元，同比下滑36.76%，主要系2022年4月，纳芯微在科创板上市，公司将对其持有的限售期股权从第三层次公允价值计量转换为第二层次公允价值计量，因此2022H1公允价值变动收益基数较高。
　　通用自动化业务逆势增长，新能源汽车板块维持高成长，电梯&轨道交通两大板块业绩回暖
　　通用自动化业务逆势增长。公司通用自动化业务2023H1实现收入68.55亿元，同比增长约15.52%，其中，通用变频器收入22.21亿元，同比增长15.74%；通用伺服系统收入28.97亿元，同比增长24.71%；PLC&HMI收入7.85亿元，同比增长16.99%；工业机器人业务收入3.46亿元，同比增长30.08%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体偏弱，2023H1中国工业自动化市场规模约1,519亿元，同比下降约2.5%，而公司各项细分业务均实现逆势增长，主要受益于：①能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单均实现较快增长，具体包括硅晶、储能、空调与制冷、有色、半导体、石油、港口等行业，为通用自动化业务整体增长提供较好支撑。②公司继续落地“上顶下沉”策略，与多个行业TOP客户取得有效合作，拓展离散市场并取得了较好的进展。③得益于公司持续提升的“光、机、电、液、气”一体化解决方案能力，事业部在行业线/客户端推动多产品销售落地，低压变频器、伺服系统、PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长，市场份额进一步提升。其中，公司通用伺服系统2023H1国内市占率约24.27%，同比提升4.88个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约17.53%，同比提升2.80个pct；小型PLC产品国内市占率约15.37%，同比提升2.16个pct；工业机器人产品国内市占率为7.02%，同比提升1.35个pct。
　　新能源汽车业务持续快速增长。新能源汽车业务2023H1实现收入29.67亿元，同比增长约47.71%，主要受益于：①在新能源乘用车领域，客户结构进一步优化，新势力车企客户与国

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评自动化设备业绩稳健增长工控龙头地位继续强化汇川技术300124SZ工控机器人系列报告核心观点维持买入吕娟年上半年公司在制造业整体需求低迷情况下依然实现了2023lyujuancsccomcn收入较快增长主要受益于新能源汽车渗透率持续提升为SAC编号S1440519080001公司带来结构性行情市场机会公司作为工控行业龙头抓住SFC编号BOU764了光伏储能化工汽车半导体等需求相对较好下游行业机发布日期2023年08月23日会并实现了细分产品的市场份额的进一步提升电梯轨道交通两板块业绩回暖当前股价6801元因此尽管盈利能力受到产品结构变化大力拓展客户和投入研发影响而短期承压但是公司始终保持优于行业的业绩表现上半年净利润实现稳步增长主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月284434164421418991322公司2023H1实现营收12451亿元同比增长1976归母净利12月最高最低价元77005590润2077亿元同比增长517扣非后归母净利润1867亿元总股本万股26627446同比增长705流通A股万股23169577总市值亿元181093其中Q2单季度实现营收7669亿元同比增长3650归母净流通市值亿元157576利润1330亿元同比增长575扣非后归母净利润1243亿元近月日均成交量万同比增长18683113603主要股东香港中央结算有限公司简评2336股价表现收入稳定增长受益结构性行情市场机会与龙头效应持续体现33在制造业整体需求低迷情况下公司2023H1仍然实现收入较快2313增长主要由于新能源汽车业务实现营收2967亿元同比3增长4771上半年我国新能源汽车产销量分别为3788万辆和-7-173747万辆同比分别增长424和441为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间公司通用自动化业务实现营收68552022822202292220231222023222202332220234222023522202362220237222023822202210222022112220221222亿元同比增长1552一方面公司抓住了光伏储能化工汇川技术深证成指汽车半导体等下游行业的结构性机会另一方面在工控行业相关研究报告国产化率持续提升的趋势下公司通过坚定落地上顶下沉的市中信建投自动化设备汇川技术场策略实现低压变频器伺服系统PLC等产品的市场份额得300124业绩符合预期2023年有望2023-02-06到进一步提升智慧电梯业务实现营收2368亿元同比增长受益下游景气度回升工控工业机器人系列报告733轨道交通业务实现营收207亿元同比增长1301均中信建投自动化设备汇川技术疾风知劲草工控龙头体现实现稳定增长2022-11-03300124业绩韧性工控机器人系列报告中信建投自动化设备汇川技术300124Q3业绩符合预期股权激励2022-10-17落地助力业绩向好工控工业机器人系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明汇川技术A股公司简评报告毛利率略有下降净利率受到投资收益费用率影响较为明显2023H1公司毛利率净利率分别为36271668同比分别下降010231个pct毛利率略有下降主要受到新能源汽车轨交业务影响新能源汽车轨交业务上半年毛利率1910低于整体毛利率3627该业务上半年收入同比增长4481高于公司整体收入增速1976新能源汽车轨交业务中低毛利大客户收入占比提高因此2023H1毛利率同比下降182个pct净利率有所下降主要由于上半年期间费用率2114同比增加047个pct其中销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为604483-0121040同比分别096-062-060074个pct销售费用率上升主要由于受业务量增长及海外业务扩展影响员工薪酬费用差旅费技术服务费相应增加以及股权激励费用增加研发费用率上升主要是由于研发人员薪酬费用增加上半年公司研发人员合计4922人同比增长1855上半年公司信用减值损失和资产减值损失分别为082088亿元同比分别增加461311716主要由于应收账款和存货增加非经常性损益209亿元同比下滑907其中股权类投资项目公允价值变动收益143亿元同比下滑3676主要系2022年4月纳芯微在科创板上市公司将对其持有的限售期股权从第三层次公允价值计量转换为第二层次公允价值计量因此2022H1公允价值变动收益基数较高通用自动化业务逆势增长新能源汽车板块维持高成长电梯轨道交通两大板块业绩回暖通用自动化业务逆势增长公司通用自动化业务2023H1实现收入6855亿元同比增长约1552其中通用变频器收入2221亿元同比增长1574通用伺服系统收入2897亿元同比增长2471PLCHMI收入785亿元同比增长1699工业机器人业务收入346亿元同比增长3008受国内外宏观经济形势与格局影响制造业需求整体偏弱2023H1中国工业自动化市场规模约1519亿元同比下降约25而公司各项细分业务均实现逆势增长主要受益于能源重工过程工业通用区域等SBU订单均实现较快增长具体包括硅晶储能空调与制冷有色半导体石油港口等行业为通用自动化业务整体增长提供较好支撑公司继续落地上顶下沉策略与多个行业TOP客户取得有效合作拓展离散市场并取得了较好的进展得益于公司持续提升的光机电液气一体化解决方案能力事业部在行业线客户端推动多产品销售落地低压变频器伺服系统PLC等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长市场份额进一步提升其中公司通用伺服系统2023H1国内市占率约2427同比提升488个pct低压变频器产品含电梯专用变频器在国内市占率约1753同比提升280个pct小型PLC产品国内市占率约1537同比提升216个pct工业机器人产品国内市占率为702同比提升135个pct新能源汽车业务持续快速增长新能源汽车业务2023H1实现收入2967亿元同比增长约4771主要受益于在新能源乘用车领域客户结构进一步优化新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速多个海外车企定点项目SOP放量销售订单快速增长在新能源商用车领域公司继续深耕轻卡微面重卡等市场坚定TOP客户合作战略2023H1公司新能源物流车电机装机量达到271万辆市占率达到295在产能扩张方面常州一期工厂产能稳步爬坡二期工厂部分产线布局完毕并启动局部投产工作智慧电梯业务收入稳定增长智慧电梯业务2023H1实现收入2368亿元同比增长约733主要受益于国内大配套业务实现较好增长同比增长超过20跨国及海外业务实现稳健增长其中TOP跨国企业客户份额有所提升海外电梯业务同比增长50轨道交通业务克服外部环境影响恢复增长轨道交通业务2023H1实现收入207亿元同比增长约1301受外部环境影响部分城市轨交项目建设进度延迟但是公司紧抓年度重点项目持续优化大项目运作机制积极推进各地轨交业务的布局和建设在实现上半年收入恢复增长的同时新增中标订单总额183亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明1汇川技术A股公司简评报告数字化业务多方面发力国际化业务加速布局数字化业务持续在纺织港口木工电梯空压机医药线缆等行业提供自动化数字化的整合解决方案持续加深与世界各行业客户的合作国际化业务从产品角度看智慧电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力低压变频器伺服等产品销售在稳步提升盈利预测与投资建议公司是国内工控新能源汽车电驱动和智慧电梯行业领先企业行业龙头地位持续强化始终保持优于行业的业绩表现预计公司2023-2025年归母净利润分别为509462997715亿元同比分别增长179223662248对应PE分别为355528752347倍维持买入评级图表盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元179433230083293899375154475975增长率559282277276269净利润百万元3573443198509406299177154增长率702209179237225毛利率358350352349349净利率199188173168162ROE225218215222225EPS摊薄元1316192429PE倍507419356287235资料来源Wind中信建投风险分析经济波动带来的经营风险公司作为智能制造领域的核心部件供应商下游行业众多分布广泛这些行业与宏观经济固定资产投资出口等因素密切相关宏观经济下滑市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险房地产调控政策对房地产投资造成一定影响从而影响电梯行业需求由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高当房地产市场出现下滑时公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响新能源汽车市场竞争加剧导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险虽然新能源汽车行业发展前景广阔但因行业的产业格局尚未定型市场竞争十分激烈产品毛利率普遍偏低企业盈利水平低下若新能源汽车市场竞争进一步加剧则会影响公司新能源汽车业务的经营质量与盈利水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明2汇川技术A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明3汇川技术A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素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