2023H1营收同比+20%、归母净利润+5%，业绩处于前期预告中值附近，符合市场预期。公司23H1实现营收124.51亿元，同比+19.76%，归母净利20.77亿元，同比+5.17%。其中23Q2营收76.69亿元，同比+36.50%，环比+60.38%；实现归母净利13.30亿元，同比+5.75%；扣非归母净利12.43亿元，同比+18.72%，业绩符合前期公告。盈利端，23H1毛利率36.27%，同比-0.10pct，Q2毛利率36.12%，同比-1.78pct，环比-0.39pct，主要系低毛利的新能源车&电梯占比提升，叠加工控毛利率同环比微增（原材料降价影响+价格端竞争趋稳），23Q2扣非归母净利率16.21%，同比-2.43pct，主要系费用率减少，但信用和资产减值损失增加。
　　通用自动化：23H1需求承压，公司加大项目型/离散市场拓展力度，优于行业增长。工控H1/Q2收入同比+16%/+15%，全年维持25-30%增长预期。1）分行业，光储维持高景气，重工、EU、通用区域等SBU订单较快增长，主要系公司加大资源投放力度，从“新能源”转而更重视“传统领域”，主流客户份额提升明显。2）分产品，变频/伺服/PLC同比分别+27%/+34%/+4%，Q2份额达19%（低压变频）/26%/18%（小型PLC）。
　　新能源车&电梯：Q2需求带动业绩高增，新能源车业务全年有望实现盈利。1）新能源车23H1实现营收29.7亿元，同比+48%，主要系，Q1订单延期交付确认+Q2订单高增。国内核心客户H2销量高增趋势有望延续，叠加海外定点车型与混动车型放量与期间费用投入增加放缓，全年利润端有望实现扭亏为盈。2）电梯业务受益于需求回暖+大配套+出海，Q2实现营收14.5亿，同比+41%。同时原料降价+流程变革降本增效，全年有望实现收入同比+5%，利润增速快于收入。
　　三大战略业务稳步推进。1）数字化：产品端对外发布InoCube数字化平台迭代版本；2）国际化：加大“行业线出海”和“随中国制造出海”的策略，海外H1收入8.1亿元，同比+137%，毛利率39.64%；3）能源管理：新品持续推出，收获多家“五大六小两网两建”核心客户项目。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比+25%/+32%/+30%（23-25年扣非分别42.8亿/54.9亿/71.2亿，同比+26%/+28%/+31%），对应现价PE分别34倍、25倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价93.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告自动化设备汇川技术300124年半年报点评主业表现向好新业务20232023年08月22日加速布局证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元23008293433864751017执业证书S0600523060001同比28283232xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元4320540471189254股价走势同比21253230汇川技术沪深300每股收益-最新股本摊薄元股16220326734820PE现价最新股本摊薄419233512544195716128关键词TableTag业绩符合预期新产品新技术新客户40-4TableSummary-8投资要点-12-16202282220221221202342120238202023H1营收同比20归母净利润5业绩处于前期预告中值附近符合市场预期公司23H1实现营收12451亿元同比1976归母净利2077亿元同比517其中23Q2营收7669亿元同比市场数据环比实现归母净利亿元同比扣非365060381330575收盘价元6605归母净利1243亿元同比1872业绩符合前期公告盈利端23H1毛利率3627同比-010pctQ2毛利率3612同比-178pct环比一年最低最高价54867740-039pct主要系低毛利的新能源车电梯占比提升叠加工控毛利率同市净率倍835环比微增原材料降价影响价格端竞争趋稳23Q2扣非归母净利率流通A股市值百同比主要系费用率减少但信用和资产减值损失增加153035061621-243pct万元总市值百万元通用自动化23H1需求承压公司加大项目型离散市场拓展力度优17587428于行业增长工控H1Q2收入同比1615全年维持25-30增长预期1分行业光储维持高景气重工EU通用区域等SBU订单基础数据较快增长主要系公司加大资源投放力度从新能源转而更重视传每股净资产元统领域主流客户份额提升明显2分产品变频伺服PLC同比分LF791别27344Q2份额达19低压变频2618小型PLC资产负债率LF4683总股本百万股266274新能源车电梯Q2需求带动业绩高增新能源车业务全年有望实现流通A股百万股231696盈利1新能源车23H1实现营收297亿元同比48主要系Q1订单延期交付确认Q2订单高增国内核心客户H2销量高增趋势有望相关研究延续叠加海外定点车型与混动车型放量与期间费用投入增加放缓全年利润端有望实现扭亏为盈2电梯业务受益于需求回暖大配套出汇川技术3001242023年半海Q2实现营收145亿同比41同时原料降价流程变革降本增年度业绩预告点评业绩符合预效全年有望实现收入同比5利润增速快于收入期主业需求向好新业务加速三大战略业务稳步推进1数字化产品端对外发布InoCube数字化布局平台迭代版本2国际化加大行业线出海和随中国制造出海的策略海外H1收入81亿元同比137毛利率39643能源2023-07-16管理新品持续推出收获多家五大六小两网两建核心客户项目汇川技术3001242022年年报2023年一季报点评行业拐盈利预测与投资评级我们维持公司2023-25年归母净利润分别540亿712亿925亿同比25323023-25年扣非分别428亿549点在即看好全年目标稳步兑亿712亿同比262831对应现价PE分别34倍25倍现倍考虑到公司在工控行业的强经营以及电机电控内资龙头地202023-04-25位给予24年35倍估值目标价935元维持买入评级风险提示宏观经济下行竞争加剧等111东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2023H1营收同比20归母净利润5业绩符合市场预期公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入12451亿元同比增长1976实现归属母公司净利润2077亿元同比增长517其中2023Q2实现营业收入7669亿元同比增长3650环比增长6038实现归属母公司净利润1330亿元同比增长575扣非归母净利润为1243亿元同比1872公司业绩处于前期公告中值附近符合市场预期图1汇川技术2023H1核心财务数据2023H1收入12451亿元同比增长1976归母净利润2077亿元同比增长517单位亿元汇川技术2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入1245110397197676695618365047826038营业成本79356615199548993489404230366137毛利率363364-010pct361379-178pct365-039pct营业利润21052036337137313075037328767利润总额21022037321137113074947318766归属母公司净利润20771975517133012575757477798扣非归母净利润186717447051243104718726259891归母净利率167190-231pct173224-504pct156171pct扣非归母净利率150168-178pct162186-243pct131314pct股本26632636-26632636-2660-数据来源Wind东吴证券研究所图2公司年度营业收入图3公司年度归母净利润营业收入亿元同比归母净利润亿元同比25055870501406012061202005594010050801503070240604010030528230201382092025819820101502305201010-184-20000-402017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所211东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图4公司季度营业收入图5公司季度归母净利润单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比906014908053179780502501270473701060400406036550347852350304063724030202833015642019520152101421021101041570010002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所Q2毛利率总体持稳扣非归母净利率同比下降2023H1毛利率为3627同比下降010pct2023Q2毛利率3612同比下降178pct环比下降039pctQ2毛利率总体持稳主要系低毛利的新能源车电梯占比高于去年同期叠加工控毛利率同环比微增原材料降价影响价格端竞争趋稳2023H1归母净利率为1668同比下降231pct2023Q2归母净利率1734同比下降504pct扣非归母净利率1621同比下降243pct公司费用率Q2大幅减少信用和资产减值损失大增故扣非归母净利率同比下降图6公司年度毛利率净利率图7公司季度毛利率净利率单季毛利率单季归母净利率年度毛利率年度归母净利率451376379365504184036134635236139032737636335310403583503023530224222251891901991821991881831821731672015015620129151010052017201920212023H102021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2023H1期间费用率稳中略增销售费用率同比增长研发管理费用率下降公司2023H1期间费用同比增长2254至2633亿元期间费用率上升048个百分点至2114其中销售管理研发财务费用分别同比上升4234上升621上升311东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2892下降13073至752亿元601亿元1295亿元-015亿元费用率分别096pct-062pct074pct-060pct至6044831040-0122023Q2期间费用合计1423亿元同比增长2524环比增长1766期间费用率为1856同比下降167pct环比下降674pct销售管理研发财务费用分别同比上升6847下降405上升3544下降7787至427亿元313亿元669亿元014亿元费用率分别同比106pct-172pct-007pct-093pct至557408873018图8公司季度费用情况图9公司季度费用率情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率期间费用总额亿元同比30161421002531362514782121223114120802122051210310120201191202108417397601868454154063494523232521042162372021955002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q202021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2-5数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所通用自动化2023H1需求承压而汇川借助上顶下沉市场战略及加大项目型离散市场拓展力度实现优于行业增长公司2023H1工控业务实现营收6855亿元同比1552Q2实现营收3650亿元同比1511其中Q2伺服变频PLC工业机器人实现营收16371336445210亿元同比3427430市占率分别为26伺服19低压变频18小型PLC7工业机器人1行业层面根据睿工业数据Q2自动化产品需求疲弱工控行业销售额同比-31项目型OEM市场销售额分别同比21-107自动化市场在22Q4对23年需求预期乐观故备库存较多23H1需求复苏不及预期导致整个H1均处于去库存阶段工控行业整体承压2公司层面我们预计工控4月订单同比-10而5-7月同比均30-404月高基数5-7月低基数分下游看能源重工过程工业通用区域等SBU订单实现较快增长其中能源板块光伏储能行业维持高景气其余板块受益于公司加大项目型散单市场的拓展力度主流客户份额提升明显3产品层面公司持续提升光机电液气一体化解决方案能力持续布局新品类如重载六关节机器人工控机数控系统电磁阀高防护IO系统中压传动变频器等产品并通过并购补充精密直线导轨产品其中重点新品类气动业务的先导电磁阀已处于小批量阶段总411东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告线阀岛滑台气缸仍在开发中工业机器人持较快增速新型机器人处于前期阶段23H1公司SCARA及小六轴机器人增长较快在3C光伏锂电等行业实现了大批量应用在研大型六轴机器人将结合解决方案从市场端切入客户行业也有望进一步延伸工业机器人业务全年收入预计同比40-50因产品零部件自制率高除减速机外均自制盈利能力同样可观人形机器人方面公司持续关注行业发展趋势机器人相关零部件电机驱动器丝杆编码器等均有产品储备技术基础扎实在研项目有无框直驱电机低压永磁同步电机等展望2023H2工控经历2年下行周期6月起需求边际有向好迹象叠加22Q3工控基数较低我们预计H2工控同比有望实现同比30-40增长全年收入维持同比25-30的判断图10工控行业核心公司出货跟踪亿元产品类型伺服低压变频器中大PLC厂商安川松下台达ABB安川施耐德销售订单销售GR销售GR销售GR销售GR销售GR订单GR1月2811518610720112628311100098152021Q12月148711551223331970387306713月351191515161534147143032144月311728632203285430123305252021Q25月2817243212032044226111008146月242021181992017-281122067127月192721171743933-6113807232021Q38月1713155161611229-613306269月215023413615027-40982608010月1925166-8137826-4063-16065-72021Q411月211117122145025-40961708012月21-161685129238-5120961月2-29101-45165-185008-2010682022Q12月161424118119-151030472407173月17-5113-13132-1839-5086-1404254月13-5818-37152-2539-280-100045-102022Q25月21-2518-26149-2739-505-55075-66月2-1716-2417-15305-21-90747月16-1614-33127-2742112907542022Q38月15-1212-23117-27290111006559月13-3815-36108-2842561222075-610月13-32132-20105-233327159073122022Q411月15-2913-24108-2623-81408012月14-3311-41101-1622-81009221月12-4009-1111-3345-1006-251-62023Q12月15-62-17115-3512111307233月222917401352551009612044104月2269182-14135-1157461na05112023Q25月19-10114-3113-1345150979407-76月2158115-3613-2428-8079-21067-42023Q37月1813105-912-632-2007-420750数据来源睿工业内资工控公司订单仅代表我们的估计不代表实际订单数额仅供参考数据来源MIR东吴证券研究所511东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图11工控行业分下游行业销售额同比增速数据来源MIR东吴证券研究所新能源车客户销量超预期恢复带动Q2收入同增90全年有望实现盈利Q1订单延期交付确认Q2订单高增23H1实现营收297亿同比48其中Q2实现营收206亿同比90我们维持全年收入同比50以上增速预期1国内的核心客户理想小鹏广汽埃安等电动车销量提速7月分别同比22810480环比5280H2高增趋势有望延续2产品端电控和总成继续保持较好支撑而电源产品加速放量第二代SiC电控随客户车型上市即将进入批量阶段3车型端H2新增上汽广汽等混动车海外定点车型因规模效应的体现期间费用投入增速不及去年今年利润端有望实现扭亏为盈远期新产品分布式驱动总成多合一电驱总成第四代动力总成放量值得期待产能端常州一期稳步爬坡二期部分产线布局完毕并局部投产联合动力IPO事项也按节奏顺利进行611东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12汇川技术2023年1-6月乘用车电控装机统计单位台套数据来源GGII东吴证券研究所电梯需求回暖大配套出海Q2实现较快增长公司在H1需求回暖背景下采取主动市场策略通过跟进大客户项目拓展空白市场和收复份额等专项行动H1整体接单量好于行业发梯量再叠加22Q2低基数上海疫情影响贝斯特经营H1实现营收237亿同比7其中Q2营收145亿同比41我们维持电梯业务全年收入同比5左右1国内基本盘Q2起边际向好2电梯出海面向跨国企业销售大配套解决方案增速较快H1国内大配套业务同增超20海外电梯业务同比50H2有望延续趋势全年利润增速有望快于收入因大宗原材料降价毛利率有望同比实现修复公司推动事业部流程变革且有效推动贝思特平台融合和资源共享费用及运营成本降低数字化国际化能源管理三大战略业务稳步推进数字化H1市场端在纺织世界500强客户港口TOP10港口客户木工电梯等行业提供自动化数字化解决方案在锂电医药行业的龙头客户布局数字空调厂务管理数字园区业务产品端对外发布InoCube数字化平台迭代版本构建了IoT通用平台综合能源管理数字公辅等产品推出PAC800标准化编程平台InoQuickPro数字化解决方案对内构建InoCube人才培养体系并发展空调节能边缘计算等领域的生态伙伴国际化海外H1收入81亿元同比137毛利率39642022年初公司提出跨步国际化新战略GLOBALOCAL国际本土化模式全面推进战略落地方面1市场端继续在成熟市场欧洲韩国等和新兴市场印度东南亚中东等落地本土团队的区域销售策略并加大行业线出海和随中国制造出海的策略H1在印度欧洲东南亚取得较好收入2产品端电梯仍是出海收入主力低压变频伺服销售额稳步提升3其他研发端加强欧洲研发中心建设生产端匈牙利工厂已作为公司在欧洲的物流中心投入使用部分电梯产品开始试产预计年底批量711东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告能源管理面向工商业侧退出具免变压器接入和电能质量治理等功能的PCS并率先在业内提出全液冷储能终端及工商业一体机解决方案收获多家五大六小两网两建核心大客户项目H1现金流改善明显合同负债增长较多2023H1经营活动现金流量净流入748亿元同比增长51362销售商品取得现金9445亿元同比增长3767期末合同负债1162亿元比年初增长6435期末应收账款757亿元较年初增长1089亿元应收账款周转天数上升1131天至8545天期末存货6060亿元较年初上升578亿元存货周转天数上升027天至13247天图132023Q2经营活动现金流净流入47亿元图142023Q2期末合同负债116亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图152023Q2期末存货606亿元图162023Q2期末应收账款757亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所811东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盈利预测与估值我们维持公司2023-25年归母净利润分别540亿712亿925亿同比25323023-25年扣非分别428亿549亿712亿同比262831对应现价PE分别34倍25倍20倍考虑到公司在工控行业的强经营以及电机电控内资龙头地位给予24年35倍估值目标价935元维持买入评级风险提示宏观经济下行竞争加剧等911东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告汇川技术三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产25913293023810050837营业总收入23008293433864751017货币资金及交易性金融资产944682931046414417营业成本含金融类14953189112490232774经营性应收款项10450136911791723752税金及附加124160209270存货54826675893611726销售费用1258161420872653合同资产575778109管理费用1093137917002194其他流动资产478586706833研发费用2229302239035102非流动资产13299133051461215883财务费用125614012长期股权投资2136278635364386加其他收益636675778791固定资产及使用权资产3078350547625498投资净收益591616696765在建工程174819931136694公允价值变动368380350331无形资产712817902970减值损失350200176214商誉1975203520752100资产处置收益0343长期待摊费用160155150145营业利润4470567074569689其他非流动资产3490201520512091营业外净收支7161717资产总计39212426075271266720利润总额4477568674739706流动负债16059155301964225780减所得税152193254330短期借款及一年内到期的非流动负债3102132312771263净利润4324549272199376经营性应付款项9330100771332717811减少数股东损益588101122合同负债9877199591557归属母公司净利润4320540471189254其他流动负债2640341140795149非流动负债3041253624372354每股收益-最新股本摊薄元162203267348长期借款1796133812821237应付债券0000EBIT3693425758458025租赁负债90909090EBITDA4188478565438845其他非流动负债1154110710651026负债合计19100180662207928134毛利率3501355535573576归属母公司股东权益19816241583014937980归母净利率1877184218421814少数股东权益296384485606所有者权益合计20112245413063338586收入增长率2823275331713201负债和股东权益39212426075271266720归母净利润增长率2089251131703001现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3201179743856470每股净资产元74590911351430投资活动现金流27411212971291最新发行在外股份百万股2663266326632663筹资活动现金流2449349613211573ROIC1648157018642082现金净增加额2935171117673606ROE-摊薄2180223723612437折旧和摊销495528697820资产负债率4871424041894217资本开支1658128011581155PE现价最新股本摊薄4192335125441957营运资本变动1625422032393819PB现价913748599476数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1011东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn