事件：
　　公司发布2023年中报，2023H1实现收入124.51亿元，同比+19.76%，归母净利润20.77亿元，同比+5.17%，扣非归母净利润18.67亿元，同比+7.05%。
　　单Q2公司实现收入76.69亿元，同比+36.50%，实现归母净利润13.30亿元，同比+5.75%，实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+18.68%。
　　核心观点：业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长。
　　2023年上半年，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长，公司收入端实现19.76%的增长，利润端实现5.17%的增长，位于此前业绩预告中枢，主要系：①公司新能源汽车业务实现较快增长；②光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业保持增长态势，为公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品提供较好增长动力；③工控行业国产化率持续提升的背景下，公司作为中国工控行业龙头，积极落地“上顶下沉”策略，低压变频器、伺服系统、PLC等产品的市占率进一步提升。根据公司公开投资者调研纪要，公司通用自动化业务5、6月份订单边际好转，同比增速较快，且传统行业订单对比一季度有所恢复，我们看好公司全年业绩实现稳健增长。
　　利润增速低于营收增速，净利率有所下降。
　　2023H1公司毛利率为36.27%，持平去年同期，净利率为16.79%，同比-2.40pct。净利率下降主要系：①员工薪酬和股权激励费用增长，公司战略业务投入加大。2023H1期间费用率为21.15%，同比+0.48pct，其中销售费用率6.04%，同比+0.96pct，系海外业务扩展，员工薪酬及差旅费等支出增加，以及股权激励费用增长；管理费用率4.83%，同比-0.62pct，管理费用管控良好；财务费用率-0.12%，同比-0.6pct，系汇兑收益增加；研发费用率10.40%，同比+0.74pct，持续的高比例研发投入，进一步提升核心技术水平，持续巩固优势地位；②信用减值损失和资产减值同比增加73.11百万元；③股权类投资项目公允价值同比下降251.06百万元。
　　看好2023年下游景气度回升，公司业绩有望实现稳健增长。分业务板块来看：
　　1)通用自动化业务：积极落地“上顶下沉”策略，表现优于行业。2023H1实现收入68.55亿元，占比55.06%，同比+15.52%。其中，通用变频器实现收入22.21亿元，通用伺服系统收入28.97亿元，PLC&HMI收入7.85亿元，工业机器人收入3.46亿元。2023年上半年受国内外宏观经济弱复苏影响，制造业需求整体偏弱，2023年上半年中国工业自动化市场规模约1519亿元，同比-2.5%。公司积极落地“上顶下沉”的市场策略，加强与各行业TOP客户的深度合作，加大项目型市场/离散市场的拓展力度，通用自动化业务实现优于行业的增长。
　　2)智慧电梯业务：海外业务稳健增长。2023H1实现收入23.68亿元，占比19.02%，同比+7.33%。2023年上半年电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复带动，行业整体有所增长。根据国家统计局数据，2023年上半年电梯、自动扶梯及升降机累计产量74.5万台，累计增长12.9%。2023年上半年，公司①国内大配套业务实现较好增长，同比增长超20%；②跨国及海外业务实现稳健增长，其中TOP跨国企业客户份额有所提升，海外电梯业务同比+50%。
　　3)新能源车电驱&电源系统业务：客户结构进一步优化，实现快速增长。2023H1实现收入29.67亿元，占比23.83%，同比+47.71%。①客户结构进一步优化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海外车企定点项目SOP放量；②销售产品呈多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。③新产品平台随定点车型放量稳步提升：20000转高功率密度的第四代动力总成开始批量交付，第二代SiC电机控制器随客户车型上市即将进入批量交付阶段。根据GGII预测，到2025年我国新能源汽车渗透率有望达到45%，伴随着新能源车渗透率进一步提升，新能源车业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。
　　4)轨道交通业务：实现稳健增长。2023H1实现收入2.07亿元，占比1.66%，同比+13.01%。2023年上半年，受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟。子公司经纬轨道紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设。在市场拓展方面，新增中标订单总额1.83亿：①首获济南地铁4号线小排量永磁牵引项目；②持续在苏州和深圳等地获单，中标苏州地铁3号线/7号线改造项目以及深圳地铁3号线增购项目。轨交业务有望实现平稳增长。
　　数字化、国际化战略同步推进，不断拓宽公司成长边界：
　　1)数字化：2023年上半年，公司数字化业务在设备智能、制造智能、数字能源方向发力。在市场拓展方面，持续在纺织、港口、木工、电梯、空压机、医药、线缆等行业提供自动化+数字化的整合解决方案；在产品与技术方面，发布了InoCube数字化平台迭代版本，基于InoCube数字化平台构建了IoT通用平台、综合能源管理、数字公辅等产品，并推出了PAC800+标准化编程平台InoQuickPro数字化解决方案，帮助客户打通设备层的数据通道。
　　2)国际化：2023H1出口业务收入8.11亿元，同比+136.77%

研究报告全文：2023年08月22日公司快报汇川技术300124SZ证券研究报告业绩符合预期看好全年业绩稳健增长电力电子及自动化投资评级增持-A事件维持评级公司发布2023年中报2023H1实现收入12451亿元同比19766个月目标价7182元归母净利润2077亿元同比517扣非归母净利润1867亿元股价2023-08-216605元同比705单Q2公司实现收入7669亿元同比3650实现归母净利润1330交易数据亿元同比575实现扣非归母净利润1243亿元同比1868总市值百万元17587428流通市值百万元15303506核心观点业绩符合预期看好全年业绩稳健增长总股本百万股2662742023年上半年工业自动化行业需求低迷电梯行业需求平稳新能流通股本百万股23169612个月价格区间559770元源汽车行业较快增长公司收入端实现1976的增长利润端实现517的增长位于此前业绩预告中枢主要系公司新能源汽车业务实现较快增长光伏储能化工汽车半导体等下游行业股价表现保持增长态势为公司PLC伺服系统变频器工业机器人等产品汇川技术沪深300提供较好增长动力工控行业国产化率持续提升的背景下公司作为中国工控行业龙头积极落地上顶下沉策略低压变频器伺14服系统PLC等产品的市占率进一步提升根据公司公开投资者调研4纪要公司通用自动化业务56月份订单边际好转同比增速较快-6且传统行业订单对比一季度有所恢复我们看好公司全年业绩实现稳-16健增长2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯升幅1M3M12M利润增速低于营收增速净利率有所下降相对收益231851602023H1公司毛利率为3627持平去年同期净利率为1679同绝对收益-0113158比-240pct净利率下降主要系员工薪酬和股权激励费用增长郭倩倩分析师公司战略业务投入加大2023H1期间费用率为2115同比SAC执业证书编号S1450521120004048pct其中销售费用率604同比096pct系海外业务扩展guoqqessencecomcn员工薪酬及差旅费等支出增加以及股权激励费用增长管理费用率陈之馨联系人483同比-062pct管理费用管控良好财务费用率-012同SAC执业证书编号S1450122060030比-06pct系汇兑收益增加研发费用率1040同比074pctchenzxessencecomcn持续的高比例研发投入进一步提升核心技术水平持续巩固优势地相关报告位信用减值损失和资产减值同比增加7311百万元股权类投单Q2营收高增全年业绩有2023-07-16资项目公允价值同比下降25106百万元望实现稳健增长工控龙头韧性凸显静待行2023-04-26看好2023年下游景气度回升公司业绩有望实现稳健增长分业景气度回升业务板块来看业绩略低于预期静待行业2023-04-211通用自动化业务积极落地上顶下沉策略表现优于行业景气度回升2023H1实现收入6855亿元占比5506同比1552其中收入端稳步增长拐点渐行2022-10-27渐近通用变频器实现收入2221亿元通用伺服系统收入2897亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报汇川技术PLCHMI收入785亿元工业机器人收入346亿元2023年上半年受国内外宏观经济弱复苏影响制造业需求整体偏弱2023年上半年中国工业自动化市场规模约1519亿元同比-25公司积极落地上顶下沉的市场策略加强与各行业TOP客户的深度合作加大项目型市场离散市场的拓展力度通用自动化业务实现优于行业的增长2智慧电梯业务海外业务稳健增长2023H1实现收入2368亿元占比1902同比7332023年上半年电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复带动行业整体有所增长根据国家统计局数据2023年上半年电梯自动扶梯及升降机累计产量745万台累计增长1292023年上半年公司国内大配套业务实现较好增长同比增长超20跨国及海外业务实现稳健增长其中TOP跨国企业客户份额有所提升海外电梯业务同比503新能源车电驱电源系统业务客户结构进一步优化实现快速增长2023H1实现收入2967亿元占比2383同比4771客户结构进一步优化新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速多个海外车企定点项目SOP放量销售产品呈多样化电控和总成产品继续保持较好支撑电源产品加速放量新产品平台随定点车型放量稳步提升20000转高功率密度的第四代动力总成开始批量交付第二代SiC电机控制器随客户车型上市即将进入批量交付阶段根据GGII预测到2025年我国新能源汽车渗透率有望达到45伴随着新能源车渗透率进一步提升新能源车业务有望成为公司业绩增长的重要支撑4轨道交通业务实现稳健增长2023H1实现收入207亿元占比166同比13012023年上半年受外部环境影响部分城市轨交项目建设进度延迟子公司经纬轨道紧抓年度重点项目持续优化大项目运作机制积极推进各地轨交业务的布局和建设在市场拓展方面新增中标订单总额183亿首获济南地铁4号线小排量永磁牵引项目持续在苏州和深圳等地获单中标苏州地铁3号线7号线改造项目以及深圳地铁3号线增购项目轨交业务有望实现平稳增长数字化国际化战略同步推进不断拓宽公司成长边界1数字化2023年上半年公司数字化业务在设备智能制造智能数字能源方向发力在市场拓展方面持续在纺织港口木工电梯空压机医药线缆等行业提供自动化数字化的整合解决方案在产品与技术方面发布了InoCube数字化平台迭代版本基于InoCube数字化平台构建了IoT通用平台综合能源管理数字公辅等产品并推出了PAC800标准化编程平台InoQuickPro数字化解决方案帮助客户打通设备层的数据通道2国际化2023H1出口业务收入811亿元同比13677占比达到651同比322pct国际化战略落地以来公司完成了以海外客户需求为牵引确定了在销服研发供应链等方面全面落地国际本土化的思路在市场拓展方面继续在成熟市场欧洲韩国等和新兴市场印度东南亚中东等落地依本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报汇川技术托本土团队的区域销售策略在研发方面加强欧洲研发中心的建设在供应链方面欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地已进行部分电梯电气产品的试产工作预计年底可以实现批量生产和交付工作根据公司公开投资者调研纪要公司希望将海外业务占比提升到20以上投资建议预计公司2023年-2025年收入分别为297213849749613亿元同比增速分别为293029净利润分别为501962758140亿元同比增速分别为162530对应PE估值35X28X22X给予2023年PE38X6个月目标价7182元维持增持-A的投资评级风险提示宏观经济继续下行全球通胀继续恶化新能源汽车销量低于预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入179433230083297211384967496130净利润3573443198501946275181402每股收益元134162189236306每股净资产元59674489410751310盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍492407350280216市净率倍11189746150净利润率199188169163164净资产收益率225218211219233股息收益率0405070811ROIC466441432479601数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报汇川技术财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入179433230083297211384967496130成长性减营业成本115162149532193334253594328064营业收入增长率559282292295289营业税费10211245148619252481营业利润增长率628170222231292销售费用1050412581163472040324807净利润增长率702209162250297管理费用866110932133751655420837EBITDA增长率591249194217279研发费用1685522293282353580245148EBIT增长率651243219231293财务费用-6751252-500-600-700NOPLAT增长率696227146244293资产减值损失-1603-1317-1279-1400-1332投资资本增长率29517012131120加公允价值变动收益2549367714165341028净资产增长率4822322031818218投资和汇兑收益43445911700080009000营业利润3821844696546306722386853利润率加营业外净收支-2670011529毛利率358350350341339利润总额3819244766546316723886882营业利润率213194184175175减所得税13821521327833624344净利润率199188169163164净利润3573443198501946275181402EBITDA营业收入215209194182181EBIT营业收入199193182173174资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3540342417货币资金395107437971371114440159185流动营业资本周转天数6356505050交易性金融资产2074820082213502200023000流动资产周转天数310347316301310应收帐款442456473570557101940125775应收帐款周转天数7585828183应收票据24661849767771368517714存货周转天数6776717274预付帐款6283658363211275112182总资产周转天数461520466409393存货42143548226196492608111016投资资本周转天数179171151125105其他流动资产2878420028240262427922778可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE225218211219233长期股权投资1459621363213632136321363ROA135110136128141投资性房地产-3476347634763476ROIC466441432479601固定资产2156529442270172459322168费用率在建工程679716982169821698216982销售费用率5955555350无形资产58397116610750974088管理费用率4848454342其他非流动资产4005254610405094405845598研发费用率9497959391资产总额273027392116377820497273585324财务费用率-0405-02-02-01短期债务404620738---四费营业收入197205193187182应付帐款38892534946360187398111510偿债能力应付票据2854345682331397504070474资产负债率402487357411389其他流动负债2848040679315123317435516负债权益比672950556697637长期借款597017964---流动比率184161205195217其他非流动负债380012443626275028736速动比率142127156148166负债总额109731191001134514203114226235利息保障倍数-52973546-10826-11104-12308少数股东权益44642957405751646275分红指标股本2634926350266272662726627DPS元030036046054071留存收益132548173489211343259690322177分红比率221222246230232股东权益163297201115242028291481355079股息收益率0405070811现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3680943245501946275181402EPS元134162189236306加折旧和摊销34824613343434343434BVPS元59674489410751310资产减值准备16031317127914001332PEX492407350280216公允价值变动损失-2549-367714165341028PBX11189746150财务费用-3551543-500-600-700PFCF1363311-2244297276投资收益-4344-5911-7000-8000-9000PS9876594635少数股东损益107547115911261136EVEBITDA454363287230174营运资金的变动-30438-2115-5042-12350-22638CAGR202240330202240经营活动产生现金流量1766032008449404829555993PEG2417111409投资活动产生现金流量-23856-27413446467007000ROICWACC4442414657融资活动产生现金流量1299224491-52413-11925-18249REP3935302618资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报汇川技术公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报汇川技术免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6