公司披露2023半年报，实现营业收入654.36亿元，同比+16.28%，实现归母净利64.68亿元，同比-34.26%，主要系销售价格下滑以及供需矛盾加剧所致。其中，二季度实现营收340.68亿元，同比+10.57%，归母净利39.18亿元，同比-20.3%，扣非后归母净利40.03亿元，同比-15.28%。
　　分产品来看，公司的42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝、贸易业务、其他业务分别实现营业收入306.65、50.54、40.25、16.88、9.77、13.12、217.15亿元，分别同比变动-5.08%、-7.96%、-40.62%、116.84%、21.8%、46.37%、135.44%。42.5级水泥为主要销售产品，占主营收入的46.86%，占比相比2022年同期减少10.54pct。
　　吨指标来看，公司2023年上半年水泥熟料自产品单位价格305.72元/吨，相比去年同期-12.21%；单位成本224.00元/吨，相比去年同期-3.18%；单位毛利81.72元/吨，相比去年同期-30.08%，主要系水泥库存处于高位，错峰生产对供需关系调控的边际效用减弱，供需矛盾更加突出，行业竞争加剧，价格持续低位下行所致。
　　 2023年上半年公司实现综合毛利率19.43%，较去年同期-9.04pct，主要系行业竞争加剧，产品销售价格下降所致。分产品来看，公司的42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土的毛利率分别为27.14%、32.82%、16.00%、57.55%、12.62%，分别同比变动-6.91pct、-2.29pct、-13.99pct、+1.78pct、-9.73pct。
　　 2023年上半年期间费用占总营收比为7.10%，较去年同期-0.19个百分点。1）销售费用率2.49%，同比-0.22个百分点；2）管理费用率4.79%，同比-0.02个百分点；3）财务费用率-1.25%，同比+0.43个百分点；4）研发费用率1.08%，同比-0.37个百分点；5）信用减值损失2023年上半年为284.3亿元，较上期+144.75%，主要系计提的应收账款坏账准备增加所致。
　　 2023年上半年现金流，经营性现金流净额为+50.77亿元，较去年同期+6.09亿元，主要系上半年缴纳税费同比减少所致；投资活动产生的现金流量净额-35.03亿元，较上年同期+41.71%，筹资活动产生的现金流量净额-36.33亿元，较上年同期-22.68%，主要系新增借款减少所致。从收、付现比的角度来看，公司2023年上半年收、付现比分别为105.54%、112.60%，分别较上年同期变动-15.75、-23.37个百分点。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利141.08、154.62、168.34亿元，根据8月21日股价对应PE分别为9.6X、8.7X、8.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产、基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId水泥制造investSuggestiondyCompany海螺水泥600585investSug增持维持gestionCh000009title销量有所增长价格下行拖累业绩angecreateTime1年月日20230823投资要点公summary市场数据marketData公司披露2023半年报实现营业收入65436亿元同比1628实现归母净利6468司市场数据日期2023-08-21亿元同比-3426主要系销售价格下滑以及供需矛盾加剧所致其中二季度实点收盘价元2552现营收34068亿元同比1057归母净利3918亿元同比-203扣非后归母净利4003亿元同比-1528评总股本百万股529930分产品来看公司的425级水泥325级水泥熟料骨料及机制砂商品混凝流通股本百万股529930报贸易业务其他业务分别实现营业收入306655054402516889771312净资产百万元告1818840921715亿元分别同比变动-508-796-4062116842184637总资产百万元2411820613544425级水泥为主要销售产品占主营收入的4686占比相比2022年同期减少1054pct每股净资产元3432来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理吨指标来看公司2023年上半年水泥熟料自产品单位价格30572元吨相比去年同期-1221单位成本22400元吨相比去年同期-318单位毛利8172元relatedReport吨相比去年同期-3008主要系水泥库存处于高位错峰生产对供需关系调控的相关报告边际效用减弱供需矛盾更加突出行业竞争加剧价格持续低位下行所致兴证建材海螺水泥2023一2023年上半年公司实现综合毛利率1943较去年同期-904pct主要系行业竞争季报点评营收同比增加Q1加剧产品销售价格下降所致分产品来看公司的425级水泥325级水泥熟价格拖累业绩12023-04-28料骨料及机制砂商品混凝土的毛利率分别为2714328216005755兴证建材海螺水泥年20221262分别同比变动-691pct-229pct-1399pct178pct-973pct报点评Q4收入边际改善加速全产业链布局2023-03-282023年上半年期间费用占总营收比为710较去年同期-019个百分点1销售兴证建材海螺水泥2022年费用率249同比-022个百分点2管理费用率479同比-002个百分点三季报点评需求与成本双重压3财务费用率-125同比043个百分点4研发费用率108同比-037个百制业绩公司份额有望保持分点5信用减值损失2023年上半年为2843亿元较上期14475主要系计提2022-10-28的应收账款坏账准备增加所致2023年上半年现金流经营性现金流净额为5077亿元较去年同期609亿元分析师emailAuthor主要系上半年缴纳税费同比减少所致投资活动产生的现金流量净额-3503亿元黄杨较上年同期4171筹资活动产生的现金流量净额-3633亿元较上年同期-2268主要系新增借款减少所致从收付现比的角度来看公司2023年上半年收付现huangyangxyzqcomcn比分别为1055411260分别较上年同期变动-1575-2337个百分点S0190518070004盈利预测我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利141081546216834季贤东亿元根据8月21日股价对应PE分别为96X87X80X维持增持评级jixiandongxyzqcomcn风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅S0190522100003波动孟杰mengjiexyzqcomcn主要财务指标S0190513080002会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元132022138652145362150511assAuthor同比增长-214504835归母净利润百万元15661141081546216834同比增长-529-999689毛利率213190192193ROE85747780每股收益元296266292318市盈率86968780来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司披露2023半年报实现营业收入65436亿元同比1628实现归母净利6468亿元同比-3426主要系销售价格下滑以及供需矛盾加剧所致其中二季度实现营收34068亿元同比1057归母净利3918亿元同比-203扣非后归母净利4003亿元同比-1528点评公司披露2023年中报实现营收65436亿元同比1628主要系骨料及机制砂商品混凝土贸易业务和其他业务增长所致1分产品来看公司的425级水泥325级水泥熟料骨料及机制砂商品混凝贸易业务其他业务分别实现营业收入30665505440251688977131221715亿元分别同比变动-508-796-4062116842180463713544425级水泥为主要销售产品占主营收入的4686占比相比2022年同期减少1054pct主要系房地产投资下降市场需求不振行业竞争加剧等不利因素所致骨料及机制砂收入增长较快主要系上半年八个骨料项目顺利投产新增骨料产能2160万吨所致其他非主营业务增速较快主要系公司加快新能源产业风光水储一体化发展积极向上游产业延伸做大新业态打造新优势并进一步做大做强环保产业所致2分季度来看公司Q1Q2分别实现营业收入31368亿元34068亿元分别较去年同期变动231810573分地区来看东部中部南部西部出口海外地区分别实现营业收入1193113703741970731082175亿元同比-722-844-947-1352102111429中部东部营业收入占比分别为20941823受产品销售价格同比下降影响国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的下降出口收入增速较高主要系着海外项目销售市场网络的不断完善且基数较低所致4分渠道来看直销经销分别实现营业收入2478118940亿元分别较去年同期变动-678-7465产能销量方面从产能看2023年上半年公司新增骨料产能2160万吨商品混凝土产能780万立方米光储发电装机容量38MW截至2023年上半年公司熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨骨料产能130亿吨商品混凝土产能3330万立方米光储发电装机容量513MW从水泥熟料销量看水泥熟料合计净销量134亿吨同比300其中自产品销量130亿吨同比178贸易业务销量381万吨同比7407从吨指标来看公司2023年上半年水泥熟料自产品单位价格30572元吨相比去年同期-1221单位成本22400元吨相比去年同期-318单位毛利8172元吨相比去年同期-3008主要系水泥库存处于高位错峰生产对供需关系调控的边际效用减弱供需矛盾更加突出行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情价格持续低位下行所致2023年上半年公司实现综合毛利率1943较去年同期-904pct公司2023年上半年煤炭价格同比下降及煤电耗同比降低燃料及动力单位成本同比下降475但行业竞争加剧产品销售价格降幅较大导致毛利率下降1分产品来看公司的425级水泥325级水泥熟料骨料及机制砂商品混凝土贸易业务的毛利率分别为27143282160057551262035分别同比变动-691pct-229pct-1399pct178pct-973pct-048pct2分季度来看公司Q1Q2分别实现毛利率16502212分别较去年同期变动-1486pct-396pct3分地区来看东部中部南部西部出口海外地区毛利率分别为251130642948235721252976同比-848pct-485pct-505pct-762pct136pct041pct4分渠道来看直销经销毛利率分别为29762296同比-572pct-708pct公司2023年上半年期间费用占总营收比为710较去年同期-019个百分点1销售费用率249同比-022个百分点销售费用1627亿元同比6692管理费用率479同比-002个百分点管理费用3135亿元同比1575管理费用增加主要系本集团财务报表合并范围内子公司数量增加以及企业安全生产费用提取和使用管理办法中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致3研发费用率108同比-037个百分点研发费用707亿元同比-1329主要系节能提效技术研发投入支出同比减少所致4财务费用率-125同比043个百分点财务费用-82亿元同比-1326主要系2023上半年度公司存量资金同比减少市场利率持续下行所致5信用减值损失2023年上半年为2843亿元较上期14475主要系计提的应收账款坏账准备增加所致公司期末资产负债率1932上年同期为1796短期借款10946亿元22年同期9241亿元应收账款4508亿元22年末5637亿元在建工程11166亿元较2022年末上升3314在建工程占总资产比463相比上年末比重119pct主要由于上半年水泥生产线骨料项目持续建投入增加所致公司2023年上半年经营性现金流净额为5077亿元较去年同期609亿元主要系上半年缴纳税费同比减少所致每股经营性现金流净额为096元股同比011元股1从收付现比的角度来看公司2023年上半年收付现比分别为10554请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情11260分别较上年同期变动-1575-2337个百分点2现金流方面投资活动产生的现金流量净额-3503亿元较上年同期4171主要系上半年购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少所致筹资活动产生的现金流量净额-3633亿元较上年同期-2268主要系新增借款减少所致持续做强做优水泥主业积极延伸产业链1水泥主业方面水城海螺低碳减量置换项目建成投产3个水泥熟料生产线项目建设有序推进2个粉磨站项目顺利开工2在产业链延伸方面马鞍山绿色建材芜湖建科等8个骨料项目顺利投产并积极通过新建并购和租赁等方式新增了8个运营商品混凝土项目3是加快新能源产业风光水储一体化发展加快推进新能源智慧物流节能环保智能制造等新兴产业发展稳步实施发展战略2023年上半年公司新增骨料产能2160万吨商品混凝土产能780万立方米光储发电装机容量38MW盈利预测我们调整盈利预测预计2023-2025年归母净利141081546216834亿元根据8月21日股价对应PE分别为96X87X80X维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产106018115124127210138814营业收入132022138652145362150511货币资金57866649907548886079营业成本103897112304117497121486交易性金融资产10755179511660716079税金及附加967101210611099应收票据及应收账款14229113661268213384销售费用3327342533433161预付款项3003251626452860管理费用5561540755245569存货11679104911153012020研发费用2011210822242318其他8486781082578392财务费用-1651-1710-1710-1710非流动资产137958139035142588145675其他收益666555835828长期股权投资6793595961716204投资收益1351123413491445固定资产81182759726960363233公允价值变动收益-458-52-470在建工程8387838783878387信用减值损失-2-9-7-7无形资产32038403724951159018资产减值损失0000商誉114696110081016资产处置收益8101010长期待摊费用0000营业利润19474178431956320864其他8412738479077817营业外收入802821867911资产总计243976254159269797284489营业外支出261207225219流动负债35571341573558435358利润总额20015184582020621556短期借款10037778885388288所得税3875387642434182应付票据及应付账款6993665672497510净利润16140145821596317374其他18541197141979719560少数股东损益479473501540非流动负债12412166592108225556归属母公司净利润15661141081546216834长期借款9689136671829922714EPS元296266292318其他2723299227832843负债合计47983508175666660915主要财务比率股本5299529952995299会计年度20222023E2024E2025E资本公积10513105131051310513成长性未分配利润166441172707182101192053营业收入增长率-214504835少数股东权益12355128281332913870营业利润增长率-548-849666股东权益合计195994203342213131223575归母净利润增长率-529-999689负债及权益合计243976254159269797284489盈利能力毛利率213190192193现金流量表单位百万元归母净利率119102106112会计年度20222023E2024E2025EROE85747780归母净利润15661141081546216834偿债能力折旧和摊销6789706771007107资产负债率197200210214资产减值准备0-1216136流动比率298337357393资产处置损失111-10-10-10速动比率265306325359公允价值变动损失45852470营运能力财务费用-1514-1710-1710-1710资产周转率556557555543投资损失-1322-1234-1349-1445应收账款周转率32641291043521732705少数股东损益479473501540存货周转率9629101291066810315营运资金的变动-108195960-2300-1483每股资料元经营活动产生现金流量9649237721752519907每股收益296266292318投资活动产生现金流量-5281-13693-7720-8233每股经营现金182449331376融资活动产生现金流量-5723-2954693-1084每股净资产3465359537703957现金净变动-123971241049810591估值比率倍现金的期初余额17398578666499075488PE86968780现金的期末余额16158649907548886079PB07070706数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-