事项：
　　公司发布2023年中报，上半年实现营收654.4亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润64.7亿元，同比下降34.3%。
　　平安观点：
　　水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%，主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%，而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%，表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱，全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%，导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%（其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、14.0pct），净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%，同比降0.2pct，整体保持稳定。
　　产业链持续延伸，骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面，上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%，混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面，新增骨料产能2,160万吨，商品混凝土产能780万立方米，光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨，商品混凝土产能3,330万立方米，光储发电装机容量513MW。
　　投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元，原预测为190亿元、213亿元、234亿元，当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调，但考虑股价层面已有所调整，并且海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

研究报告全文：建材公司2023年08月22日报海螺水泥600585SH告水泥价格承压冲击业绩骨料业务增长放量推荐维持事项公司发布2023年中报上半年实现营收6544亿元同比增长163实现归股价2552元公母净利润647亿元同比下降343主要数据平安观点司行业建材公司网址wwwconchcn水泥降价导致毛利下滑业绩承压上半年营收同比增163主要得半大股东持股安徽海螺集团有限责任公司3640益于骨料混凝土及贸易业务收入增长61而水泥熟料自产品销售业实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会务同比下滑11归母净利润同比降343表现弱于营收主要因上半年总股本百万股5299报流通A股百万股4000年水泥行业量价表现较弱全国普通硅酸盐水泥PO425散装市场价平均流通BH股百万股1300下滑17导致公司上半年毛利率同比降90pct至194其中自产品总市值亿元1269点425级水泥325级水泥熟料的毛利率分别同比降69pct23pct流通A股市值亿元1021140pct77pct10471评每股净资产元3432净利率同比降至上半年期间费率同比资产负债率193降02pct整体保持稳定行情走势图产业链持续延伸骨料收入翻倍增长上半年公司马鞍山绿色建材芜湖建科等八个骨料项目顺利投产并积极通过新建并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目收入方面上半年骨料及机制砂同比增117至169亿元毛利率576混凝土同比增128至98亿元毛利率126产能方面新增骨料产能2160万吨商品混凝土产能780万立方米光储发电装机容量38MW期末公司熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨骨料产能130亿吨商品混凝土产能3330万立方米光储发电装机容量513MW相关研究报告投资建议考虑行业需求恢复不及预期下调公司盈利预测预计2023-平安证券海螺水泥600585SH季报点评价2025年归母净利润分别为144亿元161亿元178亿元原预测为190格承压拖累业绩静待行业景气修复推荐20230427亿元213亿元234亿元当前股价对应PE分别为94倍84倍76证券分析师证倍尽管业绩预测有所下调但考虑股价层面已有所调整并且海螺作郑南宏投资咨询资格编号为水泥行业领军者重点布局华东华南地区市场需求更具韧性同券S1060521120001时成本管控运营效率长期保持行业领先水平分红比例股息率亦具ZHENGNANHONG873pingancomcn研杨侃投资咨询资格编号S1060514080002究BQV514YANGKAN034pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E报营业收入百万元167953132022141750152500160177告YOY-47-214747650净利润百万元3326715661143961608517829YOY-53-529-81117108毛利率296213188194200净利率198119102105111ROE18185747882EPS摊薄元628296272304336PE倍4186948476PB倍0707070706海螺水泥公司半年报点评备一定吸引力因此维持推荐评级风险提示1需求修复或错峰生产不及预期行业供需矛盾或加大若后续地产销售施工修复力度弱或基建实物需求落地不及预期或各地错峰生产执行不力行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压2原材料燃料价格继续上涨利润率进一步承压风险当前煤炭价格维持高位水泥生产成本端压力较大若后续煤炭电力价格继续上涨将导致公司利润率进一步承压3骨料新能源等业务发展不及预期公司近年积极拓展骨料石子混凝土新能源等业务以促进与主业协同发展并打开未来成长空间但业务模式与水泥熟料存在差异存在相关业务发展不及预期的风险海螺水泥公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产106018115097122903128436营业收入132022141750152500160177现金57866637876862572080营业成本103897115126122904128081应收票据及应收账款16991182431962720615税金及附加967103811171173其他应收款3900418845054732营业费用3327354438124004预付账款3003322434693643管理费用5561595364056727存货11679129411381514397研发费用2011212622872403其他流动资产12579127131286212968财务费用-1651-1887-2035-2449非流动资产137958150652153623156090资产减值损失0000长期投资6793745881238788信用减值损失-2-2-2-2固定资产81328835598786789372其他收益666666666666无形资产32038342363813439833公允价值变动收益-458000其他非流动资产17799253991949918099投资净收益1351135113511351资产总计243976265749276526284526资产处置收益8000流动负债35571481374914246152营业利润19474178642002422253短期借款10037199761904514751营业外收入802802802802应付票据及应付账款6993774982728621营业外支出261261261261其他流动负债18541204122182522781利润总额20015184052056522794非流动负债124121109591107067所得税3875356339814413长期借款9745842964434400净利润16140148421658418381其他非流动负债2667266726672667少数股东损益479446498552负债合计47983592335825253219归属母公司净利润15661143961608517829少数股东权益12355128011329913851EBITDA25152224892522427542股本5299529952995299EPS元296272304336资本公积10513105131051310513留存收益167827177904189164201644主要财务比率归属母公司股东权益183639193716204976217456会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益243976265749276526284526成长能力营业收入-214747650营业利润-548-83121111归属于母公司净利润-529-81117108获利能力毛利率213188194200净利率119102105111ROE85747882现金流量表单位百万元ROIC86646670会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流9649175401935521500资产负债率197223211187净利润16140148421658418381净负债比率-194-171-198-229折旧摊销6789597166947198流动比率30242528财务费用-1651-1887-2035-2449速动比率25202123投资损失-1351-1351-1351-1351营运能力营运资金变动-10819-530-1032-774总资产周转率05050606其他经营现金流541495495495应收账款周转率157157157157投资活动现金流-5281-17809-8809-8809应付账款周转率1532153215321532资本支出262041800090009000每股指标元长期投资17804000每股收益最新摊薄296272304336其他投资现金流-49288-35809-17809-17809每股经营现金流最新摊薄182331365406筹资活动现金流-57236191-5708-9236每股净资产最新摊薄3465365538684103短期借款67489939-931-4294估值比率长期借款5950-1316-1986-2043PE86948476其他筹资现金流-18421-2432-2791-2899PB07070706现金净增加额-1239592248373455EVEBITDA6766资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层