研究报告全文：海螺水泥6005851H23业绩符合预期估值修复可期2023-08-22业绩回顾1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩营收6544亿元同比163主营业务收入4372亿元同比-71归母净利润647亿元同比-343其中2Q23营收3407亿元同比106归母净利润392亿元同比-203公司1H23业绩符合我们预期1下游需求偏弱销量逆势上行1H23公司水泥熟料自产品销量130亿吨同比18在需求弱势背景下维持份额稳中有升2价格水平明显下降压制吨盈利表现由于需求弱势行业竞争加剧4月起公司主要经营区域水泥价格持续下行根据数字水泥网1H23华东华中华南西南水泥均价同比-15-13-7-82Q23均价亦同比-15-11-5-7我们计算1H23公司水泥熟料自产品吨均价约306元同比-43元吨毛利约82元同比-35元3成本趋降费用率有所提高1H23公司吨成本约223元同比-8元主要系燃料成本人工成本及原材料成本下降而销售管理费用占主营收入比例分别同比0514ppt至37和724经营性净现金流表现改善1H23公司经营性净现金流508亿元同比136主要系缴纳税费同比减少5骨料业务布局提速毛利率保持较高水平1H23公司骨料业务营收169亿元同比117毛利率576同比18ppt公司骨料业务快速放量且保持较高的盈利水平截至1H23末公司骨料产能13亿吨较去年末增加2160万吨发展趋势华东价格深跌盈利修复看旺季复价下半年以来公司核心经营区域价格持续深度下行我们预计3Q23公司环比或仍面临较大的盈利压力后续盈利修复情况需观察9-10月下游需求变化以及行业的稳价复价情况成本与布局优势依然凸显龙头壁垒仍较深厚我们认为公司依靠优越的市场布局和较强的成本费用管控能力在较激烈的竞争环境中仍保持相对可观的吨盈利显示了在行业景气下行期具备的较深厚的安全边际当前公司A股仅交易于07xPB我们认为行业景气回升阶段存估值修复机会盈利预测与估值由于下调公司全年价格和吨盈利假设我们下调202324E归母净利润3232至119亿133亿元当前公司A股股价对应202324E114x102xPEH股股价对应202324E78x68xPE考虑到行业景气有望触底回升我们维持AH股跑赢行业评级并维持A股目标价352元对应202324E157x140xPE隐含38的上行空间维持H股目标价301港元对应202324E113x98xPE隐含45的上行空间风险行业竞争加剧需求恢复不及预期煤价超预期上行