1H23业绩符合预期
　　海螺水泥1H23实现归母净利润64.7亿元，同比-34.3%，基本符合市场预期(Visible Alpha一致预期:65.8亿元)。1H23水泥熟料销量1.3亿吨，同比+1.8%，保障了份额基础(1H23全国水泥产量同比+1.3%)；吨毛利同比-35元/吨至82元/吨，是盈利同比回落的主因。由于规模扩张及矿山安全费用的计提，管理费用同比+15.8%至31亿元。尽管水泥市场的供需挑战仍存，但稳增长基调下，政策优化正在逐步落地，我们预计2023年底起需求端或有望看到更显著的企稳改善。将23年净利润预测下调15.2%，但将24/25年盈利分别上调17.3/19.3%，2023/2024/2025EPS分别为2.58/3.97/4.35元，海螺水泥-A/ H目标价上调7.7/5.3%至29.5元/32.07港元，基于9x23-24年平均EPS，与2011年以来的平均一致。维持“买入”。
　　2Q23吨毛利环比修复，但基础尚不牢固
　　分季度看，公司2Q23实现归属于母公司净利润39.2亿元，同比-20.3%，降幅较1Q23(-48.2%)已显著收窄。水泥熟料销量6900万吨，同比-1.4%(同期全国水泥产量同比-2.8%)；吨毛利89元/吨，环比改善16元/吨。但4月以来，由于需求偏弱，现有的错峰生产执行仍难以有效匹配供需，水泥价格回落幅度较大。截至8月18日，海螺所在区域市场均价较3月末降110元/吨。吨毛利修复的基础尚不牢固，3Q23盈利或仍然承压。
　　稳增长基调已定，需求边际回暖下更持续的盈利复苏可期
　　7月24日的政治局会议提出要加大宏观调力度，加强逆周期调节和政策储备。考虑到政策的制定、执行和见效的需要时间，在稳增长的方向明确的情况下，我们预计水泥行业需求端有望迎来边际改善，2023年底开始有望看到更为显著的企稳。结合仍具备较强共识的错峰生产执行和大企业谋求效益的意愿，我们预计2024年起，盈利的修复有望更为持续。
　　资产负债表强劲，具备成为行业整合者的潜质
　　截至1H23末公司仍持有在手现金607亿元，净现金370亿元，资产负债表强劲。此外，得益于精益而高效的管理、完备的资源和物流要素以及良好的市场布局，公司水泥业务有望继续享受成本优势和更强的盈利能力。我们看好公司成为行业主要整合者的潜质。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业共识弱于预期。