事件：公司2023H1营收654.36亿元，同比上升16.28%；归属净利润64.68亿元，同比下降34.26%；扣非后归母净利润61.58亿元，同比下降33.77%。其中，Q2季度公司营收340.68亿元，同比上升10.57%；归属净利润39.18亿元，同比下降20.30%；扣非后归母净利润40.03亿元，同比下降15.28%。
　　需求弱复苏，量略增而价跌，业绩承压下滑。需求端，疫情政策优化、基建保持高增速等积极影响下，2023H1行业产量7.81亿吨，同比增长0.19%，而公司方面，2023H1销量为1.34亿吨，同比上升3.0%；而价格方面，2023H1全国水泥均价同比下滑15.68%，公司产品均价为326.28元/吨，同比下降9.79%，价减超过量增，2023H1公司主营业务同比下降7.08%。成本方面，2023H1煤炭价格环比下降22.59%，成本下降带来公司盈利能力持续改善，2023H1毛利率为19.43%，同比下降9.04pct，净利率为10.40%，同比下降7.65pct，归母净利润同比下降34.26%。
　　稳增长政策逐步落地，行业价格或企稳回升，带动公司盈利回升。短期看，夏季极端天气影响逐步消弭，下游施工或恢复正常，水泥价格有望企稳回升；且目前水泥均价处于近5年的低位，随着需求释放，行业协同有望重新建立，产品价格或回归此前区间。中期看，城中村改造、旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地，带动企业盈利中枢上升。
　　高分红高股息，凸显投资价值。公司自2002年上市以来，累计分红超730亿元，已20年实施分红计划，分红率超30%。2022年公司进一步提高分红比例，计划派发现金红利1.48元（含税）/股，现金红利总额78.43亿元（含税），占2022年归母净利润比例50.08%（2021年同期为37.91%）。截止2023年8月21号，以2022年每股分红计算，公司股息率达5.80%，投资价值凸显。
　　全产业链布局增强竞争力，拓展新能源迎低碳。近年来，公司全面统筹主业发展和上下游产业链延伸，进一步提升公司市场竞争力，2023年公司计划资本性支出193.18亿元，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨、商品混凝土产能780万立方米。同时公司以绿色低碳可持续发展为目标，不断加大减污降碳、节能降耗研发投入，推动生产线综合能效提升技改，跟进行业碳减排技术发展，推进新能源产业发展，截止2023H1公司光伏装机量513MW，进一步完成低碳发展目标。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润162.06/182.89/ 200.91亿元，同比增长3.5%/12.8%/9.9%，最新收盘价对应PE为8.3/7.4 /6.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
　　

研究报告全文：海螺水泥水泥公司点评60058520230822弱复苏下业绩承压成本优势显龙头地位证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收65436亿元同比上升1628归属净利润6468基本数据2023-08-21亿元同比下降3426扣非后归母净利润6158亿元同比下降3377收盘价元2552流通股本亿股5299其中Q2季度公司营收34068亿元同比上升1057归属净利润3918亿每股净资产元3432元同比下降2030扣非后归母净利润4003亿元同比下降1528总股本亿股5299最近12月市场表现需求弱复苏量略增而价跌业绩承压下滑需求端疫情政策优化基建保持高增速等积极影响下2023H1行业产量781亿吨同比增长019海螺水泥沪深300水泥而公司方面2023H1销量为134亿吨同比上升30而价格方面2023H10全国水泥均价同比下滑1568公司产品均价为32628元吨同比下降-5979价减超过量增2023H1公司主营业务同比下降708成本方面-102023H1煤炭价格环比下降2259成本下降带来公司盈利能力持续改善-152023H1毛利率为1943同比下降904pct净利率为1040同比下降-20765pct归母净利润同比下降3426-25稳增长政策逐步落地行业价格或企稳回升带动公司盈利回升短期看夏季极端天气影响逐步消弭下游施工或恢复正常水泥价格有望企稳回分析师毕春晖升且目前水泥均价处于近5年的低位随着需求释放行业协同有望重新建SAC证书编号S0160522070001bichctseccom立产品价格或回归此前区间中期看城中村改造旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地带动企业盈利中枢上升相关报告高分红高股息凸显投资价值公司自2002年上市以来累计分红超7301行业回暖利润率改善高分红高股亿元已20年实施分红计划分红率超302022年公司进一步提高分红比息价值凸显2023-04-27例计划派发现金红利148元含税股现金红利总额7843亿元含税2行业底部业绩承压静待23年景占2022年归母净利润比例50082021年同期为3791截止2023年8气回暖2023-03-29月21号以2022年每股分红计算公司股息率达580投资价值凸显3需疲本高Q3业绩承压静待行业触底反弹2022-10-28全产业链布局增强竞争力拓展新能源迎低碳近年来公司全面统筹主业发展和上下游产业链延伸进一步提升公司市场竞争力2023年公司计划资本性支出19318亿元预计全年新增熟料产能海外180万吨水泥产能1020万吨骨料产能4020万吨商品混凝土产能780万立方米同时公司以绿色低碳可持续发展为目标不断加大减污降碳节能降耗研发投入推动生产线综合能效提升技改跟进行业碳减排技术发展推进新能源产业发展截止2023H1公司光伏装机量513MW进一步完成低碳发展目标投资建议我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润162061828920091亿元同比增长3512899最新收盘价对应PE为837467x维持增持评级风险提示区域协同破裂行业竞争加剧风险宏观经济下行风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元167960132022141767151588158107收入增长率-47-214746943归母净利润百万元3326815661162061828920091净利润增长率-54-5293512899EPS元股6330313538PE6493837467ROE18185848787PB1208070606数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1679596913202155141766941515878915810678成长性减营业成本1181848810389717113260251209319312516257营业收入增长率-47-214746943营业税费12435396696942569545196571营业利润增长率-69-54878130100销售费用340848332749282767260900263960净利润增长率-54-5293512899管理费用507998556133628370636341643804EBITDA增长率-43-481-1113292研发费用132725201132157093159085160951EBIT增长率-61-57430161106财务费用-131494-165120-186455-180052-202116NOPLAT增长率-58-556-20161106资产减值损失000000000000000投资资本增长率13571438586加公允价值变动收益59122-45772000000000净资产增长率13822459292投资和汇兑收益140202135068140000140000140000利润率营业利润43106261947367210006023738702611252毛利率296213201202208加营业外净收支10074254099698607485378764营业利润率257148148157165利润总额44113682001467216992024487232690016净利润率203122117124131减所得税994943387476505486570434626644EBITDA营业收入272180165175184净利润33267561566075162064918288782009093EBIT营业收入236128123134142资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金695585157865708725030926440213664837固定资产周转天数145224214204199交易性金融资产24278571075492269103-537287-1525668流动营业资本周转天数5463-126-34应收帐款237708563734-1079206858324471流动资产周转天数269293284318345应收票据7988758591795462441028209703534应收帐款周转天数411678预付帐款118737300302251304246454298186存货周转天数2637273031存货98961711678995342291485016704984总资产周转天数463647629626650其他流动资产80723182387239393296398368290投资资本周转天数443603586594618可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE18185848787长期股权投资556270679265679265679265679265ROA14464646668投资性房地产76367341734173417341ROIC15163596364固定资产66521778118192831571184828308619549费用率在建工程727346838707838707838707838707销售费用率2025201717无形资产18240333203833320383332038333203833管理费用率3042444241其他非流动资产365788361718361718361718361718财务费用率-08-13-13-12-13资产总额2305556824397642251366812754882729550566三费营业收入4355514745短期债务3289751003736105373611037361153736偿债能力应付帐款676469678136546686808677654049资产负债率168197185188174应付票据630021170-917526251-4911负债权益比202245227232210其他流动负债000000000000000流动比率378298323334384长期借款374769968865968865968865968865速动比率342252293283349其他非流动负债000000000000000利息保障倍数118963225169518761984负债总额38698564798283465718551910425129409分红指标少数股东权益8147731235487127927213286821382961DPS元238148000000000股本529930529930529930529930529930分红比率留存收益1679705416909086177454381957431621583409股息收益率5954000000股东权益1918571219599359204794962235778524421157业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元628296306345379净利润33267561566075162064918288782009093BVPS元34673465362339684347加折旧和摊销595819678895602481632881663281PEX6493837467资产减值准备000000000000000PBX1208070606公允价值变动损失-5912245772000000000PFCF财务费用-194300-151419102874107874112874PS1311100909投资收益-137510-132206-140000-140000-140000EVEBITDA3446302508少数股东损益8967047916437854941054279CAGR营运资金的变动-262565-10829551496149-19314901548376PEG240607经营活动产生现金流量338952396492736260774427014139138ROICWACC投资活动产生现金流量-2166449-528063149553154545324171REP融资活动产生现金流量-1160247-572346-837170-57874-62874资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作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