事件：近日公司公布2023半年报，公司收入654亿元、同比+16.3%；归母净利润65亿元、同比-34.3%；EPS为1.22元；扣非归母净利润62亿元、同比-33.8%。公司23Q2收入为341亿元、同比+10.6%；归母净利润为39亿元、同比-20.3%。
　　点评：
　　水泥成本压力减弱，骨料业务增长亮眼。水泥熟料业务：23H1基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑，但房地产主要经济指标均较上年同期出现大幅下降，受房地产市场下行的拖累，水泥市场需求不振，整体呈现低迷态势，全国水泥产量同比-2.4%，公司23H1水泥熟料合计净销量1.34亿吨，其中自产品销量为1.3亿吨、同比+1.8%；水泥熟料吨均价同比-43元、至306元；水泥熟料吨成本同比-7元、至224元，其中原材料、燃料及动力、人工成本均有一定下降；水泥熟料吨毛利同比-35元、至82元。
　　骨料收入增长亮眼，其他业务推升总收入：除了水泥熟料业务外，23H1公司骨料收入约16.9亿元、同比+116.8%，毛利率57.6%、同比+1.8pct，我们认为公司过去无形资产（采矿权）大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础；混凝土收入约9.8亿元、同比+21.8%，毛利率12.6%、同比-9.7pct。23H1公司实现其他业务收入217亿元、同比+135%，毛利率仅4.6%，该业务为非主营业务，对盈利贡献有限。
　　吨费用上升，吨净利下行。1）按自产品销量测算，公司23H1吨费用（税金、三费）约40元，同比+4元，其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比变动+1元、+2元、+1元。2）受吨毛利下降和吨费用上升影响，23H1公司吨净利为52元、同比-27元。
　　维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳，景气有望逐步走出低谷，同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。我们预计公司2023~2025年EPS分别约2.68、2.90、3.10元，给予2023年PE 9~10倍，合理价值区间24.12~26.80元/股。
　　风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告海螺水泥600585公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级优于大市维持骨料增长亮眼水泥盈利探底股票数据TableSummary08TableStockInfo月22日收盘价元2608投资要点52周股价波动元2323-3245总股本流通A股百万股52994000事件近日公司公布2023半年报公司收入654亿元同比163归母净总市值流通市值百万元135238135238利润65亿元同比-343EPS为122元扣非归母净利润62亿元同比相关研究-338公司23Q2收入为341亿元同比106归母净利润为39亿元市场份额回归后水泥吨净利环比稳定TableReportInfo同比-2032023042722H2市场份额回归全年分红率提升点评20230328行业盈利探底护城河将在景气底部发挥优水泥成本压力减弱骨料业务增长亮眼水泥熟料业务23H1基建投资为势20221028拉动水泥需求提供了重要支撑但房地产主要经济指标均较上年同期出现大市场表现幅下降受房地产市场下行的拖累水泥市场需求不振整体呈现低迷态势TableQuoteInfo全国水泥产量同比-24公司23H1水泥熟料合计净销量134亿吨其中海螺水泥海通综指自产品销量为13亿吨同比18水泥熟料吨均价同比-43元至306元-455水泥熟料吨成本同比-7元至224元其中原材料燃料及动力人工成本-955均有一定下降水泥熟料吨毛利同比-35元至82元-1455骨料收入增长亮眼其他业务推升总收入除了水泥熟料业务外23H1公司-1955骨料收入约169亿元同比1168毛利率576同比18pct我们-2455认为公司过去无形资产采矿权大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础202282022112023220235混凝土收入约98亿元同比218毛利率126同比-97pct23H1沪深300对比1M2M3M公司实现其他业务收入217亿元同比135毛利率仅46该业务为绝对涨幅716326非主营业务对盈利贡献有限相对涨幅959880资料来源海通证券研究所吨费用上升吨净利下行1按自产品销量测算公司23H1吨费用税金三费约40元同比4元其中吨销售管理研发财务费用分别同比变TableAuthorInfo动1元2元1元2受吨毛利下降和吨费用上升影响23H1公司吨净利为52元同比-27元维持优于大市评级我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产基建的分析师冯晨阳投资企稳景气有望逐步走出低谷同时公司在产业链上下游业务扩张有望Tel02123212081带来新的业绩增长来源我们预计公司20232025年EPS分别约268290Emailfcy10886haitongcom310元给予2023年PE910倍合理价值区间24122680元股证书S0850516060004风险提示需求超预期下滑煤炭价格大幅提升国际化进展不达预期分析师申浩Tel02123185636Emailsh12219haitongcom证书S0850519060001分析师潘莹练Tel02123185635主要财务数据及预测Emailpyl10297haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850517070010营业收入百万元167960132022141430143606145691-YoY-47-214711515净利润百万元3326815661142291537416449-YoY-54-529-918070全面摊薄EPS元628296268290310毛利率296213190193195净资产收益率18185727373资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005852资产负债表健康现金牛属性强资本开支带动负债率略有回升公司近年来资本性支出相对有限同时经营性现金流充足自2016Q4开始公司处于净现金状态现金类资产大于有息负债2023Q2资产负债率仅193较21Q1低位145有所回升货币资金交易性金融资产其他应收款其他非流动金融资产合计685亿元2022年分红率已经提升至50我们认为公司长期具备高分红基础同时也具备后续产业链横向整合的强大能力资本性支出中枢抬升公司将全面统筹主业发展和上下游产业链延伸全力扩量提效加快推进潜在市场项目并购23H1公司熟料产能269亿吨水泥产能388亿吨水城海螺低碳减量臵换项目建成投产乌兹别克斯坦塔什干海螺上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线建设有序推进骨料产能13亿吨2160万吨马鞍山绿色建材芜湖建科等八个骨料项目顺利投产商混产能3330万方780万方光储发电装机容量513MW38MW自18Q4开始公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金整体中枢显著抬升23Q2该数据为34亿元在建工程继续创新高达112亿元占固定资产比重为142023年公司计划资本性支出193亿元2022年实际支出为239亿元以自有资金为主将主要用于项目建设节能环保技改并购项目支出等预计全年新增熟料产能海外180万吨水泥产能1020万吨骨料产能4020万吨商品混凝土产能780万立方米表1公司经营数据及预测20132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E自产销量万吨22800249002560027700290192980032300325003040028300288662886628866yoy自产229385381-6-7200骨料销量万吨23623647446889351161613939yoy54231003020收入亿元55360851055975312841570176216801320141414361457成本亿元3704033693784898121048124811821039114511591172元吨162162144136168273324384389367397401406吨毛利分母为自产水泥销量元吨808255669115816215816499939699吨自产期间费用元吨28272827282929273236393634减值损失自产销量元吨100101-4000000投资收益公允价值变动自产销量元吨0071725573555吨自产营业外收支净额元吨4453324974222税率22222423232323232319202020吨自产净利元吨434730325710310611211257515559净利润亿元981167690164306344364342161147158170少数股东损益比重44511547352722342630303030归母净利润亿元941107585159298336351333157142154164yoy4917-32138688135-5-53-987资料来源公司年报20132022海通证券研究所表2A股同类可比上市公司估值收盘价元EPS元人民币股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每2023-8-2120222023E2024E20222023E2024E股净资产计算000877SZ天山股份818052082091156999009600801SH华新水泥1342129166196104816810601636SH旗滨集团8160490811131661017218平均值142947712资料来源WIND海通证券研究所注盈利预测采用WIND一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005853财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入132022141430143606145691每股收益296268290310营业成本103897114529115887117233每股净资产3465370439744275毛利率213190193195每股经营现金流182305332353营业税金及附加967115511551155每股股利148094102109营业税金率07080808价值评估倍营业费用3327360834643320PE864950880822营业费用率25262423PB074069064060管理费用5561695769356914PS102096094093管理费用率42494847EVEBITDA475610619627EBIT16257137671473015613股息率58374043财务费用-1651-2003-2508-3002盈利能力指标财务费用率-13-14-17-21毛利率213190193195资产减值损失0000净利润率119101107113投资收益1351150015001500净资产收益率85727373营业利润19474177701923720615资产回报率64575859营业外收支541566574583投资回报率60505049利润总额20015183361981221197盈利增长EBITDA23046177671873019613营业收入增长率-214711515所得税3875366739624239EBIT增长率-580-1537060有效所得税率194200200200净利润增长率-529-918070少数股东损益479440475509偿债能力指标归属母公司所有者净利润15661142291537416449资产负债率197161153145流动比率298323294268速动比率257265236210资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率163140111086货币资金57866390293131924350经营效率指标应收账款及应收票据14229152431547815702应收帐款周转天数1559155915591559存货11679128741302713178存货周转天数4103410341034103其它流动资产22244228302293323034总资产周转率054057054052流动资产合计106018899768275776265固定资产周转率163142121105长期股权投资6793679367936793固定资产8118299598118914139130在建工程8387113871438717387无形资产32038320383203832038现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计137958159374181690204907净利润15661142291537416449资产总计243976249350264447281171少数股东损益479440475509短期借款10037000非现金支出6789400040004000应付票据及应付账款6993770978007891非经营收益-2450-2016-2074-2083预收账款0000营运资金变动-10830-489-180-170其它流动负债18541201312035020566经营活动现金流9649161641759518705流动负债合计35571278402815028456资产-26388-21434-21426-21417长期借款9689968996899689投资18057000其它长期负债2723272327232723其他3051150015001500非流动负债合计12412124121241212412投资活动现金流-5281-19934-19926-19917负债总计47983402514056240868债权募资14301-1003700实收资本5299529952995299股权募资696000归属于母公司所有者权益183639196304210615226524其他-20720-5029-5379-5757少数股东权益12355127951327013779融资活动现金流-5723-15067-5379-5757负债和所有者权益合计243976249350264447281171现金净流量-1239-18837-7710-6969备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海螺水泥6005854信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业潘莹练建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材科顺股份力诺特玻玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥震安科技凯伦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明