研究报告全文：证券研究报告公司点评报告水泥海螺水泥600585年中报点评水泥盈利探底企稳产业20232023年08月22日链延伸积极推进证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师房大磊营业总收入百万元132022134905147293158975执业证书S0600522100001fangdldwzqcomcn同比-21298证券分析师石峰源归属母公司净利润百万元15661146841733618490执业证书S0600521120001同比-53-6187shifydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股296277327349研究助理杨晓曦PE现价最新股本摊薄864921780731执业证书S0600122080042关键词TableTag业绩符合预期yangxxdwzqcomcn投资要点TableSummary股价走势事件公司披露2023年中报实现营业收入6544亿元同比163归母净利润647亿元同比-343其中二季度实现营业收入3407亿元同比106归母海螺水泥沪深300净利润392亿元同比-203基本符合我们的预期-1-4上半年水泥量稳价降非水泥及海外相关业务表现亮眼123H1公司水泥及熟-7-10料自产品销量130亿吨同比18测算单吨均价305元同比下降43元上半-13年全国水泥产量同比13公司销量表现与行业基本一致继续稳定市场份额-16-19均价受需求低迷旺季价格表现弱于季节性规律的影响2水泥及熟料自产品实-22-25现吨毛利815元同比-353元降幅小于均价主要是得益于自产品吨成本同比20228222022122120234212023820下降元其中煤炭成本及煤电耗同比降低带动燃料及动力吨成本同比下降7871元3骨料商混分别实现营业收入16998亿元分别同比1168126市场数据毛利率分别为576126公司在做强做优水泥主业的基础上积极延伸产业链23H1新增骨料商混产能2160万吨780万方新增光储发电装机容量38MW4收盘价元2552海外项目公司收入同比143销量同比49海外运营质量稳步提升一年最低最高价23233245期间费用率稳定费用管控成效良好吨综合净利环比改善123H1公司期间市净率倍074费用率为71同比-02pct销售管理研发财务费用率分别-02持平-0404pct流通A股市值百对应水泥及熟料自产品吨期间费用为36元同比4元研发费率下降主要是节能10207241提效技术研发投入同比减少所致财务费用净收益减少主要是由于公司存量资金同万元比减少叠加市场利率持续下行223H1水泥及熟料自产品吨综合净利为52元总市值百万元13523820同比-27元环比22H214元测算23Q2吨综合净利环比23Q1有所回升现金流水平表现优秀资本开支力度放缓123H1实现经营活动净现金流508基础数据亿元同比136公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为665亿元同比-602资本开支力度明显放缓2中报公司带息债务余额为2387亿每股净资产元LF3432元环比一季度末153亿元资产负债率为193环比一季度末08pct资产负债率LF1932行业景气阶段性底部确认逆周期调节加码与行业自律改善有望推动盈利底部回总股本百万股529930升淡季水泥价格经历连续回落后已处高成本企业现金成本线附近短期行业供流通A股百万股399970给主动收缩的力度在加强行业自律改善价格也有望确认阶段性底部但反弹动力有待需求改善的支撑中期来看随着政治局会议强化逆周期调节力度基建增相关研究量政策有望落地支撑实物需求叠加旺季需求季节性回暖盈利迎来底部回升盈利预测与投资评级公司在下行期彰显成本领先等综合优势产业链扩张提供新海螺水泥6005852023年一的增长动能当前水泥企业市净率估值处于历史底部随着阶段性盈利底部确认季报点评收入增长彰显龙头实中期需求预期提振龙头企业估值有望迎来修复基于地产投资缓慢修复我们调力中期景气有望回升整公司2023-2025年归母净利润至146817341849亿元前值为163520392191亿元8月21日收盘价对应市盈率为927873倍维持增持评级2023-04-29风险提示水泥需求恢复不及预期产业链上下游扩张不及预期房地产信用风险失控的风险市场竞争加剧的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告海螺水泥三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产106018961479620996460营业总收入132022134905147293158975货币资金及交易性金融资产68621633025935060020营业成本含金融类103897106987116323126584经营性应收款项19994183382081920190税金及附加96798810791164存货1167997181031510782销售费用3327333634363470合同资产0000管理费用5561607658125901其他流动资产5724478957255468研发费用2011201123132660非流动资产137958154990168933182311财务费用1651134916201908长期股权投资6793779384939193加其他收益666472516556固定资产及使用权资产813289031198386105724投资净收益1351108112981512在建工程8387769473477173公允价值变动458000无形资产32038391974435549514减值损失2221商誉1146122612761326资产处置收益8001长期待摊费用0000营业利润19474184072176323172其他非流动资产8266877190769381营业外净收支541408445481资产总计243976251137265141278771利润总额20015188152220823653流动负债35571354423745238962减所得税3875368243414597短期借款及一年内到期的非流动负债12390123951240012405净利润16140151331786719056经营性应付款项6993697575667554减少数股东损益479449530566合同负债3577321034903798归属母公司净利润15661146841733618490其他流动负债12611128621399715205非流动负债12412124121241212412每股收益-最新股本摊薄元296277327349长期借款9689968996899689应付债券0000EBIT16922159811884719754租赁负债56565656EBITDA23711235692699528465其他非流动负债2667266726672667负债合计47983478534986451374毛利率2130206921032037归属母公司股东权益183639190480201943213498归母净利率1186108811771163少数股东权益12355128041333513900所有者权益合计195994203284215277227398收入增长率2140218918793负债和股东权益243976251137265141278771归母净利润增长率52926241806666现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9649261532276528199每股净资产元3465359438114029投资活动现金流5281236322084620596最新发行在外股份百万股5299529952995299筹资活动现金流5723834063717432ROIC647580655654现金净增加额123958194452171ROE-摊薄853771858866折旧和摊销6789758881488711资产负债率1967190518811843资本开支26388226872062020583PE现价最新股本摊薄864921780731营运资本变动10830441720101922PB现价074071067063数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn