公司发布2023年半年报：23H1实现营收654.36亿元，同比+16.28%，归母净利64.68亿元，同比-34.26%，扣非归母净利61.58亿元，同比-33.77%。其中，23Q2营收340.68亿元，同比+10.56%，归母净利39.18亿元，同比20.28%，扣非净利40.03亿元，同比-15.28%。23H1公司毛利率19.43%，同比-9.04pct，净利率16.69%，同比-7.66pct，其中Q2毛利率22.13%，同比3.97pct、环比+5.63pct。
　　水泥主业同比继续承压。受下游需求趋弱影响，上半年公司42.5级水泥、32.5级水泥、熟料分别实现收入306.65亿元、50.54亿元、40.25亿元，分别同比-5.08%、-7.96%、-40.62%，水泥及熟料（自产品）合计占营收比重为60.73%，同比-18.47pct。骨料业务贡献收入16.88亿元，同比高增116.84%，占比2.58%；贸易业务实现收入13.12亿元，同比+46.37%，占比2.01%；商品混凝土实现收入9.77亿元，同比+21.80%，占比1.49%；其他业务贡献收入217.15亿元，同比+135.44%，占比33.19%。
　　水泥熟料单位盈利回落，骨料盈利能力提升。上半年公司水泥熟料实现净销量1.34亿吨，同比+3%，其中自产品销量1.30亿吨，同比+1.78%，（自产品）吨售价约326元，同比-32元（-8.93%），吨成本236元，同比-2.8元（-1.18%），吨毛利90元，同比-29.2元（-24.45%），吨能源成本同比-4.75%，主要系煤炭价格下降及煤电耗降低所致。上半年单吨期间费用约36元，同比+3.7元（+11.56%）。骨料及机制砂毛利率为57.55%，同比+1.78pct；商品混凝土毛利率12.62%，同比-9.73pct。
　　做强水泥，做大产业链布局。截至23H1末，公司拥有熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.88亿吨，骨料产能1.30亿吨（较年初+2160万吨），商品混凝土产能3330万立方米（较年初+780万立方米），光储发电装机容量513MW（较年初+38MW）。①水泥主业方面，水城海螺低碳减量置换项目建成投产，乌兹别克斯坦塔什干海螺、上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建设有序推进，八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工。②“水泥+”方面，马鞍山绿色建材、芜湖建科等8个骨料项目顺利投产，公司通过新建、并购和租赁等方式新增了8个在运营商品混凝土项目，“水泥+”产能进一步提升。
　　其他关注点包括：①23H1公司管理费用为31.35亿元，同比+15.75%，管理费用率为7.17%，同比+1.41pct，主要由于集团财务报表合并范围内子公司数量增加，以及《企业安全生产费用提取和使用管理办法》中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致。②上半年公司经营性活动现金流净额为50.77亿元，同比+13.63%，主要系上半年缴纳税费的同比减少。
　　投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，22年公司股息率高达5.41%，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为159.74、165.09、167.79亿元，8月22日股价对应动态PE为8x、8x、8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建项目落地不及预期；原材料价格波动的风险

研究报告全文：海螺水泥600585SH2023年半年报点评行业底部仍具盈利韧性建材高股息标的2023年08月23日公司发布2023年半年报23H1实现营收65436亿元同比1628推荐维持评级归母净利6468亿元同比-3426扣非归母净利6158亿元同比-3377其中23Q2营收34068亿元同比1056归母净利3918亿元同比-当前价格2608元2028扣非净利4003亿元同比-152823H1公司毛利率1943同比-904pct净利率1669同比-766pct其中Q2毛利率2213同比-TableAuthor397pct环比563pct水泥主业同比继续承压受下游需求趋弱影响上半年公司425级水泥325级水泥熟料分别实现收入30665亿元5054亿元4025亿元分别同比-508-796-4062水泥及熟料自产品合计占营收比重为6073同比-1847pct骨料业务贡献收入1688亿元同比高增11684占比258贸易业务实现收入1312亿元同比4637占比201商品混凝土实现收入977亿元同比2180占比149其他业务贡献收入21715亿元同比13544占比3319分析师李阳执业证书S0100521110008水泥熟料单位盈利回落骨料盈利能力提升上半年公司水泥熟料实现净销邮箱liyangyjmszqcom量134亿吨同比3其中自产品销量130亿吨同比178自产品吨售价约326元同比-32元-893吨成本236元同比-28元-118吨毛利90元同比-292元-2445吨能源成本同比-475主要系煤相关研究炭价格下降及煤电耗降低所致上半年单吨期间费用约36元同比37元1海螺水泥600585SH2022年年报点评1156骨料及机制砂毛利率为5755同比178pct商品混凝土毛水泥持续扩张分红比例明显提高-202利率1262同比-973pct30407做强水泥做大产业链布局截至23H1末公司拥有熟料产能269亿吨2海螺水泥600585SH2022年半年报点水泥产能388亿吨骨料产能130亿吨较年初2160万吨商品混凝土产评水泥Q2经历业绩底预期底重视龙头能3330万立方米较年初780万立方米光储发电装机容量513MW较安全边际-20220826年初38MW水泥主业方面水城海螺低碳减量置换项目建成投产乌兹3海螺水泥600585SH2022年一季报点别克斯坦塔什干海螺上峰友谊公司和柬埔寨金边海螺的水泥熟料生产线项目建评看好龙头扩张提速静待疫后需求回暖-2设有序推进八菱海螺粉磨站迁建项目和蒙城海螺粉磨站项目顺利开工水0220430泥方面马鞍山绿色建材芜湖建科等8个骨料项目顺利投产公司通过新4海螺水泥600585SH2021年年报点评建并购和租赁等方式新增了8个在运营商品混凝土项目水泥产能进一另一种扩张资本开支分红光伏装机提升步提升明显-20220327其他关注点包括23H1公司管理费用为3135亿元同比1575管5民生建材海螺水泥坚定减碳看好现金牛的绿电投资-20211220理费用率为717同比141pct主要由于集团财务报表合并范围内子公司数量增加以及企业安全生产费用提取和使用管理办法中要求非煤矿山安全费用计提标准上升所致上半年公司经营性活动现金流净额为5077亿元同比1363主要系上半年缴纳税费的同比减少投资建议当前水泥行业处于相对底部位置公司龙头地位稳固竞争优势显著22年公司股息率高达541我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为159741650916779亿元8月22日股价对应动态PE为8x8x8x维持推荐评级风险提示基建项目落地不及预期原材料价格波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元132022136642145871155340增长率-214356865归属母公司股东净利润百万元15661159741650916779增长率-529203316每股收益元296301312317PE9888PB07070706资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海螺水泥600585建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入132022136642145871155340成长能力营业成本103897108577116829125509营业收入增长率-2140350675649营业税金及附加96795610211087EBIT增长率-5737035419179销售费用3327341635013573净利润增长率-5292248335167管理费用5561560258496136盈利能力研发费用2011177618381864毛利率2130205419911920EBIT16922169801769118008净利润率1186117511371086财务费用-1651-1741-1795-1804总资产收益率ROA642641637618资产减值损失0000净资产收益率ROE853828811784投资收益1351123011671243偿债能力营业利润19474200332072621132流动比率298347363354营业外收支541650650600速动比率252294305297利润总额20015206832137621732现金比率163193199194所得税3875413742754346资产负债率1967173716381619净利润16140165461710117386经营效率归属于母公司净利润15661160501658816864应收账款周转天数1559150014001300EBITDA23711243002641628281存货周转天数4103380037003600总资产周转率056055057058资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金57866575685779959418每股收益296303313318应收账款及票据14229142091437014453每股净资产3465365938574057预付款项3003271430383389每股经营现金流182484464499存货11679113041184312379每股股利000115119121其他流动资产19241180691844018820估值分析流动资产合计106018103865105490108459PE9988长期股权投资67938022918910432PB08070706固定资产81182873739276498067EVEBITDA432399357328无形资产32038329923487437701股息收益率000440455463非流动资产合计137958146365154937164641资产合计243976250230260427273101短期借款10037303730373037现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据6993761578748115净利润16140165461710117386其他流动负债18541192431815619483折旧和摊销67897319872510273流动负债合计35571298962906830635营运资金变动-108303164113200长期借款9689968996899689经营活动现金流9649256592457326463其他长期负债2723388338923901资本开支-26388-13755-15396-18046非流动负债合计12412135711358113590投资18057000负债合计47983434674264844225投资活动现金流-5281-13755-15396-18046股本5299529952995299股权募资696000少数股东权益12355128511336413886债务募资7712-5850-23530股东权益合计195994206763217779228876筹资活动现金流-5723-12362-8946-6798负债和股东权益合计243976250230260427273101现金净流量-1239-2972311619资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2海螺水泥600585建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3