事件：公司发布23年半年报，23H1实现营收654.36亿元，同比+16.28%；归母净利润64.68亿元，同比-34.26%。
　　点评：23Q2营收略有恢复，利润仍然承压。公司23Q2实现营收340.68亿元，同比+10.56%；归母净利润39.18亿元，同比-20.28%；毛利率22.12%，同比-3.97pct，归母净利率11.50%，同比-4.45pct。
　　水泥量稳价跌，公司表现优于行业。23H1公司水泥熟料自产品营收424.09亿元，同比-8.12%；销量1.30亿吨，同比+1.78%；吨均价326.2元/吨，同比-35.1元；吨成本236.1元/吨，同比-3.3元；吨毛利90.1元/吨，同比-31.8元。行业来看，23H1全国规上企业累计水泥产量9.53亿吨，同比+1.3%（同口径），按照产量全口径计算，水泥产量同比-2400万吨（-2.4%），公司销量增速高于行业，市占率稳中有升。受房地产下行影响，水泥需求持续低迷，同时库存处于高位，错峰对调控供需的边际效用减弱，价格仍在低位下行；后续政策优化逐步落地，需求有望企稳改善。
　　积极延伸产业链，骨料、商混增速亮眼。23H1骨料营收16.88亿元，同比+116.84%；商混营收9.77亿元，同比+21.8%，主要得益于产能扩张。23H1集团新增骨料/商混产能2160万吨/780万立方米，23H1末骨料/商混产能同比+74.5%/88.1%。
　　投资建议：公司为水泥龙头，后续地产相关政策落地有望带动水泥需求回暖，公司有望迎来恢复性增长。目前处于行业周期底部、公司估值底部，具备高安全边际，公司现金流充沛、高分红高股息（22年分红率提升至50%），长期投资价值显著。我们预计23-25年公司实现归母净利润144.1/161.8/181.1亿元，对应EPS 2.72/3.05/3.42元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行。
　　

研究报告全文：公司点评海螺水泥水泥价格低位下行影响盈利仍看好公司长期投资价值证券研究报告2023年08月22日海螺水泥600585SH23年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码600585SH事件公司发布23年半年报23H1实现营收65436亿元同比1628归前次评级买入母净利润6468亿元同比-3426评级变动维持点评23Q2营收略有恢复利润仍然承压公司23Q2实现营收34068亿元当前价格2608同比1056归母净利润3918亿元同比-2028毛利率2212同近一年股价走势比-397pct归母净利率1150同比-445pct海螺水泥水泥制造沪深水泥量稳价跌公司表现优于行业23H1公司水泥熟料自产品营收42409300-1亿元同比-812销量130亿吨同比178吨均价3262元吨同-5比-351元吨成本2361元吨同比-33元吨毛利901元吨同比-318-9-13元行业来看23H1全国规上企业累计水泥产量953亿吨同比13同-17口径按照产量全口径计算水泥产量同比-2400万吨-24公司销-21-25量增速高于行业市占率稳中有升受房地产下行影响水泥需求持续低迷2022-082022-122023-042023-08同时库存处于高位错峰对调控供需的边际效用减弱价格仍在低位下行后续政策优化逐步落地需求有望企稳改善分析师积极延伸产业链骨料商混增速亮眼23H1骨料营收1688亿元同比李华丰S080052107000311684商混营收977亿元同比218主要得益于产能扩张23H118516181967集团新增骨料商混产能2160万吨780万立方米23H1末骨料商混产能同lihuafengresearchxbmailcomcn比745881相关研究海螺水泥逆境中表现好于行业分红比例和投资建议公司为水泥龙头后续地产相关政策落地有望带动水泥需求回暖资本开支超预期海螺水泥600585SH公司有望迎来恢复性增长目前处于行业周期底部公司估值底部具备高2022年年度报告点评2023-03-29海螺水泥盈利表现优于行业下半年有望复安全边际公司现金流充沛高分红高股息22年分红率提升至50长苏海螺水泥600585SH2022年中报点评2022-08-31期投资价值显著我们预计23-25年公司实现归母净利润144116181811海螺水泥新时代新海螺新征程海螺水亿元对应EPS272305342元维持公司买入评级泥600585SH首次覆盖报告2022-05-24风险提示需求恢复不及预期能源成本超预期上涨宏观经济下行核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元167953132022142168150652160768增长率-47-214776067归母净利润百万元3326715661144101617918114增长率-53-529-80123120每股收益EPS628296272305342市盈率PE4288968576市净率PB0808070606数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评海螺水泥2023年08月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物6953557866631926353163590营业收入167953132022142168150652160768应收款项1484621132154641806220969营业成本118181103897111953118303125946存货净额98961167994121105012170营业税金及附加1243967104111031178其他流动资产2930615341250812324321222销售费用34083327387637613711流动资产合计123583106018113150115885117950管理费用64017573905590599176固定资产及在建工程73794895699409599842106252财务费用13151651595576436长期股权投资55636793552659606093其他费用-收入30761565222822862287无形资产1824032038387614662855810营业利润4310919474178752013622609其他非流动资产93369558746688778634营业外净收支1007541541541541非流动资产合计106932137958145848161308176789利润总额4411620015184162067723150资产总计230515243976258997277193294740所得税费用99503875356540034482短期借款3290100371001294667095净利润3416616140148511667418669应付款项2937925534250462772028793少数股东损益899479441495554其他流动负债00000归属于母公司净利润3326715661144101617918114流动负债合计3266935571350583718635888长期借款及应付债券410410000112101041810543财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债19162412188520712123盈利能力长期负债合计602012412130951248912665ROE19385767881负债合计3868947983481524967548553毛利率296213213215217股本52995299529952995299营业利润率257148126134141股东权益191826195994210845227518246187销售净利率203122104111116负债和股东权益总计230515243976258997277193294740成长能力营业收入增长率-47-214776067现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-68-548-82126123净利润3416616140148511667418669归母净利润增长率-53-529-80123120折旧摊销59576789598666207303偿债能力利息费用13151651595576436资产负债率168197186179165其他490711628637041593666流动比378298323312329经营活动现金流339019649278031971022741速动比348265296282295资本支出1260316530172341790019524其他906411250637900每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流216675281236131790019524每股指标债务融资271511876113714723159EPS628296272305342权益融资127037824000BVPS34663465373740434384其它16179776000估值筹资活动现金流116045723113714723159PE4288968576汇率变动PB0808070606现金净增加额6291355532733859PS0810100909数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评海螺水泥2023年08月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的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