事件：公司2023H1营收34.34亿元同增3.84%；归母净利润1.71亿元同降28.24%；扣非归母净利润1.50亿元同降30.78%。2023Q2营收23.24亿元同增6.69%；归母净利润1.68亿元同降20.84%。
　　持续推进智能化，收入实现正增：收入端，公司Q2实现收入同增6.69%主要系智能化产品销售持续推进。上半年分业务来看：1）卫生陶瓷实现收入16.71亿元同增9.70%，占总收入48.67%同增2.60pct。卫生陶瓷产品智能化持续推进，智能坐便器收入同增13.84%，占总收入20.01%同增1.75pct。2）龙头五金实现收入9.48亿元同增4.79%，占总收入27.60%同增0.25pct，主要系龙头五金主要渠道为直销电商，公司持续开拓电商渠道使得其收入增加。3）浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜等业务收入3.35/2.10/1.76/0.46亿元，分别实现-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%的增速，产品配套率存在较大增长空间。
　　全渠道布局，家装、电商渠道收入双位数增长：公司持续推进以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销布局，上半年分渠道来看：1）经销：公司实现经销收入29.67亿元同增1.07%，其中零售收入13.35亿元同降1.23%，公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，截至2023年6月终端门店网点14603家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）。同时公司通过经销方式积极拓展家装渠道，获得前置客流，同时公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业，2022年公司实现家装渠道收入5.09亿元同增13.01%；2）直销：公司实现直销收入4.49亿元同增26.82%，公司自建电商运营团队并加大新兴渠道的布局和投入力度，电商（包括直销和经销）实现收入7.16亿元同增15.01%。
　　新品促销毛利率下行，回款良好现金流释放：利润端，2023H1整体毛利率为29.44%，同比下降5.40pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为30.44%/28.96%，同比-5.47pct/-5.33pct，主要系公司针对新品进行促销。费用端，2023H1期间费用率22.02%，同降2.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04pct/-0.84pct/-0.03pct/-0.27pct；资产及信用减值损失0.35亿元，资产及信用减值损失率1.03%同降0.91pct。促销政策带动利润率下降，2023H1归母净利率同降2.23pct至4.99%，Q2单季归母净利率同降2.52pct至7.24%。公司2023H1经营性现金流1.79亿元同比改善8.17亿元；收现比109.3%同比+6.4pct；付现比101.8%同比-29.8pct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.43/12.32/21.52/3.00亿元，较年初变动+4.31%/-10.68%/-21.27%/+12.66%。
　　投资建议：伴随着国家稳定房地产市场的各项政策落地实施，后端装修市场需求有望逐步复苏，叠加公司渠道建设日趋完善、智能家居产品更加丰富、自产率提升，公司的收入及业绩有望恢复较快增长。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.46/8.06/10.26亿元，同比增速8.94%/24.71%/27.36%，对应EPS分别为0.67/0.83/1.06元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别23.89x/19.16x/15.04x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期。
　　

研究报告全文：箭牌家居家居用品公司点评00132220230823智能化全渠道布局回款良好现金流释放证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收3434亿元同增384归母净利润171亿元同降基本数据2023-08-222824扣非归母净利润150亿元同降30782023Q2营收2324亿元同增收盘价元1591流通股本亿股097669归母净利润168亿元同降2084每股净资产元491总股本亿股970持续推进智能化收入实现正增收入端公司Q2实现收入同增669最近12月市场表现主要系智能化产品销售持续推进上半年分业务来看1卫生陶瓷实现收入1671亿元同增970占总收入4867同增260pct卫生陶瓷产品智能化持箭牌家居沪深300续推进智能坐便器收入同增1384占总收入2001同增175pct2龙上证指数家居用品42头五金实现收入948亿元同增479占总收入2760同增025pct主要系29龙头五金主要渠道为直销电商公司持续开拓电商渠道使得其收入增加316浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜等业务收入335210176046亿元分4别实现-622-1650-161-561的增速产品配套率存在较大增长空间-9-21全渠道布局家装电商渠道收入双位数增长公司持续推进以巩固零售门店家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销布局上半年分渠道来看1经销公司实现经销收入2967亿元同增107其中零售收入1335亿元分析师毕春晖同降123公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域截至2023年6SAC证书编号S0160522070001bichctseccom月终端门店网点14603家增加的网点类型主要为家装店社区店及乡镇店同时公司通过经销方式积极拓展家装渠道获得前置客流同时公司各区域服务人员协同经销商开展家装城市合伙人等活动以开拓当地中小微家装企相关报告业2022年公司实现家装渠道收入509亿元同增13012直销公司实1Q1业绩短期承压终端回暖下静现直销收入449亿元同增2682公司自建电商运营团队并加大新兴渠道的待花开2023-04-25布局和投入力度电商包括直销和经销实现收入716亿元同增15012智能产品持续突破全渠道布局稳步推进2023-04-12新品促销毛利率下行回款良好现金流释放利润端2023H1整体毛利3遇箭智能国牌崛起2022-率为2944同比下降540pct单季度看公司Q1-Q2毛利率分别为12-1730442896同比-547pct-533pct主要系公司针对新品进行促销费用端2023H1期间费用率2202同降219pct其中销售管理研发财务费用率分别为849920437-004同比-104pct-084pct-003pct-027pct资产及信用减值损失035亿元资产及信用减值损失率103同降091pct促销政策带动利润率下降2023H1归母净利率同降223pct至499Q2单季归母净利率同降252pct至724公司2023H1经营性现金流179亿元同比改善817亿元收现比1093同比64pct付现比1018同比-298pct截至H1末公司应收账款及票据存货及合同资产应付账款及票据预收账款合同负债规模分别为44312322152300亿元较年初变动431-1068-21271266投资建议伴随着国家稳定房地产市场的各项政策落地实施后端装修市场需求有望逐步复苏叠加公司渠道建设日趋完善智能家居产品更加丰富自产率提升公司的收入及业绩有望恢复较快增长我们预测公司2023-2025年请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告归母净利润为6468061026亿元同比增速89424712736对应EPS分别为067083106元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别2389x1916x1504x维持增持评级风险提示行业竞争加剧地产波动导致终端销售不及预期渠道开拓不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8373751386511003111549收入增长率2878-1027151415941514归母净利润百万元5775936468061026净利润增长率-19327589424712736EPS元股066067067083106PE0002269238919161504ROE19441252131015521833PB000310313297276数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入83734875134686511010030521154914成长性减营业成本585606504565590140675061766403营业收入增长率288-103151159151营业税费8462816386511003111549营业利润增长率-9810380248274销售费用79874715337959092281105097净利润增长率-192889247274管理费用5467265339709398225094703EBITDA增长率-49111119196197研发费用2882134058389304513751971EBIT增长率-136108193253263财务费用15501614349338283003NOPLAT增长率-10844202253263资产减值损失-8554-5684-2500-5000-8000投资资本增长率318551560325加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率252594415378投资和汇兑收益111986986510031155利润率营业利润62916693687492293482119117毛利率301328318327336加营业外净收支644009200200200营业利润率75928793103利润总额63560693767512293682119317净利润率6979758089减所得税593910143105171311516704EBITDA营业收入114141137141147净利润57715593036460580566102612EBIT营业收入769497105115资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金156180190021173887160751210124固定资产周转天数116154139123102交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-113-83-65-60-64应收帐款3197437570373294783250827流动资产周转天数154187169149149应收票据9302485411967753613637应收帐款周转天数1217161616预付帐款38223177413147255365存货周转天数7799929185存货138926137884161243172538176374总资产周转天数346452430385350其他流动资产98148512100121151213012投资资本周转天数180311285246219可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE194125131155183长期股权投资13101369136913691369ROA6659617489投资性房地产2247860860860860ROIC14094107134165固定资产265928316891330438336985323232费用率在建工程115085172584192584202584212584销售费用率9595929291无形资产9538595033945339403393533管理费用率6587828282其他非流动资产411723445000750010000财务费用率0202040403资产总额8770011007862105693810892871156346三费营业收入163184178178176短期债务2132730022350223002225022偿债能力应付帐款166692165022162834174697187216资产负债率661529533523515应付票据174666108339121160126362150395负债权益比19481125114110951063其他流动负债80406196719681969196流动比率074097096092096长期借款89169122879142879122879102879速动比率042059054050057其他非流动负债000000000000000利息保障倍数18632212115214412138负债总额579483533579563162569445595892分红指标少数股东权益695625625625625DPS元000018010013013股本8690096561930618956186061分红比率留存收益114401173704228309296376385988股息收益率12060808股东权益297518474283493776519842560454业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元066067067083106净利润57715593036460580566102612BVPS元342491508535577加折旧和摊销3175235440344533645336753PEX00227239192150资产减值准备2032723354500700010000PBX0031313028公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用33683162729373066218PS0020171412投资收益-1119-869-865-1003-1155EVEBITDA-0413613110986少数股东损益-094-070000000000CAGR营运资金的变动-15048-67227-29808269426658PEG82270805经营活动产生现金流量905974007382744126616175487ROICWACC投资活动产生现金流量-121359-126758-69091-53797-33645REP融资活动产生现金流量34336159641-46460-85956-92468资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4