箭牌家居发布23年中报
　　23H1营收34.34亿元（+3.84%），归母净利润1.71亿元（-28.2%），其中23Q2收入23.24亿元（+6.69%），归母净利润1.68亿元（-20.84%）。收入增长稳健，主要受智能马桶高增支撑，利润短期承压，与全线促销抢份额策略有关。
　　智能马桶高增，普通卫浴承压
　　23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现营业收入16.71/9.48/3.35/2.1/1.76/0.46亿元，同比+9.7%/+4.79%/-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%。卫生陶瓷增长较快主要受智能马桶高增带动，23H1智能马桶收入6.87亿元（+13.84%），其中量+37.15%，价-16.99%，量增Q2环比Q1提速，23H1智能马桶占坐便器数量比重增加至26.16%，价格下跌除促销政策外，也与轻智能马桶占比提升有关（数量占比从30%提升40%）。普通卫浴品类承压主要源于促销带来的价跌。
　　电商家装高增，零售工承压
　　23H1零售/工程/电商/家装实现营业收入13.42/8.49/7.16/5.09亿元，同增-1.23%/-1.22%/+15.01%/+13.01%。1）零售：上半年开店符合预期，终端开店14603家，相比22年底新增门店1225家，以专卖店翻修和下沉新开店为主，下半年重视零售保增长，推动单店优化，包括加强营销引流活动，门店上新可视化体验升级，O2O新零售业态探索等；2）电商：Q2提速，除深耕天猫、京东等综合平台外，加大抖音、快手、拼多多、小红书等新渠道布局，618智能马桶销售额同比增长超60%，家装主材品牌排名天猫TOP1，京东TOP2，苏宁易购TOP1。3）家装：增长稳健，与全国性头部家装公司达成战略合作，同时协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业。4）工程：基本稳健，符合公司以控风险为核心的策略。
　　全线促销抢份额，利润率短期承压
　　23H1毛利率29.4%(-5.4pct)，23Q2毛利率28.96%(-5.3pct)，主要受全线促销影响，全品类毛利率均有下滑，其中智能马桶23H1毛利率33.03%(-6.64pct)，主要是促销加大及轻智能占比提升，同时全渠道毛利率均有下滑，其中零售下降最多（-10pct）。
　　23H1归母净利率4.97%（-2.24pct），23Q2归母净利率7.23%（-2.51pct），主要受毛利率下滑拖累，费用率有改善，23Q2期间费用率17.86%（-1.72pct），23Q2销售/管理/研发费用率同比-0.55/-0.31/-0.56pct，销售费用率下降与部分销售人员业绩未达标提成减少有关，同时裸价促销策略更多影响毛利率端；管理费用率下降主因公司均衡生产，停工损失减少。
　　库存管理优化，现金流稳健
　　23H1经营性现金流1.79亿元（+128.08%），主要是销售回款增加、采购付款及缴纳税费减少所致。23H1存货12.31亿元，相比Q1末下降1.35亿元，库存周转加快，公司推动经销商预测订单，同时考核订单提货准确率，带动库存管理优化。
　　展望23H2：利润率环比优化可期
　　展望下半年，公司着重“保增长，提效益，降成本”。收入端加强渠道下沉+门店优化+爆品打造，叠加去年低基数，我们预计收入环比提速。利润端优化促销策略+优化产品结构+自产率提升+供应链自动化提升降本，我们预计下半年利润率环比持续优化。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司短期加大促销抢份额，持续推动产品结构优化是必然之举，改革效益将徐徐释放，中长期不改国货卫浴龙头地位。我们预计2023/2024/2025年收入86.55/99.74/115.66亿元，分别同增+15.19%/+15.23%/+15.97%，净利润6.42/7.8/9.41亿元，分别同增+8.26%/+21.51%/+20.64%，当前市值对应PE 24.04x/19.79x/16.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　价格策略调整落地不及预期；市场竞争加剧；地产波动等

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品箭牌家居001322报告日期2023年08月22日智能马桶持续高增降本增效静待释放箭牌家居23年中报点评投资要点投资评级增持维持箭牌家居发布23年中报23H1营收3434亿元384归母净利润171亿元-282其中23Q2收入分析师史凡可2324亿元669归母净利润168亿元-2084收入增长稳健主要受智执业证书号S1230520080008能马桶高增支撑利润短期承压与全线促销抢份额策略有关shifankestockecomcn分析师傅嘉成智能马桶高增普通卫浴承压执业证书号S123052109000123H1卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜实现营业收入fujiachengstockecomcn167194833521176046亿元同比97479-622-1650-161-561卫生陶瓷增长较快主要受智能马桶高增带动23H1智能马桶收入687亿元基本数据1384其中量3715价-1699量增Q2环比Q1提速23H1智能马桶占收盘价1591坐便器数量比重增加至2616价格下跌除促销政策外也与轻智能马桶占比提升总市值百万元1543464有关数量占比从30提升40普通卫浴品类承压主要源于促销带来的价跌总股本百万股97012股票走势图电商家装高增零售工承压23H1零售工程电商家装实现营业收入1342849716509亿元同增-123-箭牌家居深证成指122150113011零售上半年开店符合预期终端开店14603家相比422922年底新增门店1225家以专卖店翻修和下沉新开店为主下半年重视零售保增16长推动单店优化包括加强营销引流活动门店上新可视化体验升级O2O新零售4业态探索等2电商Q2提速除深耕天猫京东等综合平台外加大抖音快-9-21手拼多多小红书等新渠道布局618智能马桶销售额同比增长超60家装主材221122122302230323042305230623072308品牌排名天猫TOP1京东TOP2苏宁易购TOP13家装增长稳健与全国性2210头部家装公司达成战略合作同时协同经销商开展家装城市合伙人等活动以开拓相关报告当地中小微家装企业4工程基本稳健符合公司以控风险为核心的策略1国货卫浴龙头领衔智能风潮20230610全线促销抢份额利润率短期承压23H1毛利率294-54pct23Q2毛利率2896-53pct主要受全线促销影响全品类毛利率均有下滑其中智能马桶23H1毛利率3303-664pct主要是促销加大及轻智能占比提升同时全渠道毛利率均有下滑其中零售下降最多-10pct23H1归母净利率497-224pct23Q2归母净利率723-251pct主要受毛利率下滑拖累费用率有改善23Q2期间费用率1786-172pct23Q2销售管理研发费用率同比-055-031-056pct销售费用率下降与部分销售人员业绩未达标提成减少有关同时裸价促销策略更多影响毛利率端管理费用率下降主因公司均衡生产停工损失减少库存管理优化现金流稳健23H1经营性现金流179亿元12808主要是销售回款增加采购付款及缴纳税费减少所致23H1存货1231亿元相比Q1末下降135亿元库存周转加快公司推动经销商预测订单同时考核订单提货准确率带动库存管理优化展望23H2利润率环比优化可期展望下半年公司着重保增长提效益降成本收入端加强渠道下沉门店优化爆品打造叠加去年低基数我们预计收入环比提速利润端优化促销策略优化产品结构自产率提升供应链自动化提升降本我们预计下半年利润率环比持续优化盈利预测与估值httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分箭牌家居001322公司点评我们认为公司短期加大促销抢份额持续推动产品结构优化是必然之举改革效益将徐徐释放中长期不改国货卫浴龙头地位我们预计202320242025年收入8655997411566亿元分别同增151915231597净利润64278941亿元分别同增82621512064当前市值对应PE2404x1979x164x维持增持评级风险提示价格策略调整落地不及预期市场竞争加剧地产波动等财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入75138655997411566--1027151915231597归母净利润593642780941-27582621512064每股收益元061066080097PE2603240419791640资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分箭牌家居001322公司点评图1公司季度业绩拆分单位百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入112838217836196019224654110956232418YOY-319-1405-1850-167669归母净利润262421246183951703731116818YOY48491041-3257-8815-2084扣非归母净利润1732115141155416512毛利率359134293253301830442896期间费用率331619582206219130741786其中销售费用129761854118785212311064218498销售费用率1150851958945959796其中管理费用184591476214782173361657815018管理费用率16366787547721494646其中研发费用5716885589741051368638156研发费用率507407458468618351其中财务费用267492704151030-161财务费用率024023036007003-007归母净利率233975938758028724扣非归母净利率884674-140710资料来源公司公告浙商证券研究所图2收入产品拆分2021A2022A23Q123Q223H1卫生陶瓷37342935098953354113764167118占比44834671480948954867YOY2458-6012601338970毛利率33543403300229372958其中智能坐便器140312138913224454627768721占比16761849202319912001YOY4009-100112115161384量万台81788380147832044682YOY247313137143715价17161658151914441468YOY-338-153-178-1699毛利率350736473303YOY140-664龙头五金225077206976286896609994788占比27022755258628442760YOY3758-804-143774479毛利率26703050309626502785浴室家具9239480780121512135433505占比110910751095919976YOY2833-1257-1236-232-622毛利率27423221259429362812瓷砖624805124363691467521044占比750682574631613YOY1207-1798-1377-1763-1650毛利率20362417276327662765浴缸浴房559124126069331065217585占比671549625458512YOY4354-2621-237-111-161毛利率33704080373136023653定制橱衣柜1838710498159130504641占比221140143131135YOY4210-4291-998-316-561毛利率17872427235016901916其他53629600115617762932占比064128104076085YOY12407904311512411912毛利率42755626445645774529资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分箭牌家居001322公司点评图3收入渠道拆分2021A2022A23Q123Q223H1零售3497813070674389790280134177占比4204093963884391YOY1580-1221-10138-123毛利率33973768330230623141工程234424185081262505864284891占比2812462372523247YOY2216-2105-01-17-122毛利率24262653248025992562电商153082150834229114868771599占比1842012062095209YOY4861-147332151501毛利率29893262378629693230家装95753104548171843376250946占比114913911551453148YOY88499191591161301毛利率27562830244725122490资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分箭牌家居001322公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3848590155298569营业收入75138655997411566现金1900360930955341营业成本5046594268277894交易性金融资产0000营业税金及附加8294108126应收账项424439569637营业费用7157728901032其它应收款2863784管理费用653709807913预付账款32414552研发费用341349392443存货1379166417282370财务费用16383252其他85858585资产减值损失57511非流动资产6231702978478651公允价值变动损益0000金融资产类168168168168投资净收益9000长期投资14141415其他经营收益48000固定资产3169339435923814营业利润6947559181107无形资产950948943939营业外收支0000在建工程1726230129313524利润总额6947559181107其他204203199191所得税101113138166资产总计10079129301337617220净利润592642780941流动负债3965595251687621少数股东损益1000短期借款300274248259归属母公司净利润593642780941应付款项2734437635755845EBITDA1059113413451585预收账款0000EPS最新摊薄061066080097其他931130113451517非流动负债1371177122212671主要财务比率长期借款12291629207925292022A2023E2024E2025E其他142142142142成长能力负债合计53367723738910292营业收入-1027151915231597少数股东权益6666营业利润102588821512064归属母公司股东权4737520159816922归属母公司净利润27582621512064益负债和股东权益10079129301337617220获利能力毛利率3285313531553175现金流量表净利率789742782814百万元2022A2023E2024E2025EROE1252123413041360经营活动现金流40127283703128ROIC9419279561000净利润592642780941偿债能力折旧摊销354346396428资产负债率5294597355245977财务费用3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