事件：
　　8月21日，箭牌家居发布2023年半年度业绩公告：公司2023H1实现营业收入34.34亿元/同比+3.84%，归母净利润1.71亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润1.50亿元/同比-30.78%；其中Q2实现营业收入23.24亿元/同比-6.69%，归母净利润1.68亿元/同比-20.84%，扣非归母净利润1.65亿元。
　　投资要点：
　　坚持零售为主推进全渠道营销，持续推进经销零售渠道下沉。公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销。经销零售方面，公司推进渠道下沉，积极布局社区营销，深入下沉到社区和乡镇家装领域，完善营销网络建设，截至2023Q2末，终端门店网点合计1.46万家，较2022年末净增1225家，新增网点仍主要为家装店、社区店及乡镇店。2023H1，公司经销零售收入13.35亿元/同比-1.23%，我们推测主要是受地产市场景气度及价格优惠政策影响。
　　电商、家装渠道表现较好，合理控制工程渠道规模。
　　1）公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕天猫、京东等综合平台的同时，积极布局抖音、快手、小红书等新兴渠道，618期间公司销售额位列天猫苏宁家装主材类第一名，京东平台第二名。2023H1，公司电商收入7.16亿元/同比+15.01%；
　　2）公司积极拓展家装渠道，与全国头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施，各区域服务人员积极开拓当地中小微家装企业，2023H1，公司家装渠道5.09亿元/同比+13.01%；
　　3）工程渠道收入8.49亿元/同比-1.22%，规模基本稳定，符合公司控制地产客户风险的策略。
　　坚定智能化，智能坐便器表现稳定，持续完善智能卫浴布局。2023H1，公司智能坐便器销量同比增长37.15%，高于坐便器及蹲便器销量增速（26.28%）约11 pct，智能坐便器收入6.87亿元/同比增长13.84%，高于卫生陶瓷收入增速（9.70%）约4 pct，占公司营业收入比例为20.01%/同比增加1.75 pct。在进一步巩固智能坐便器销售同时，公司加大智能卫浴研发，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等，智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等也将陆续上市。同时，公司与华为鸿蒙、天猫精灵等专业平台开展合作，优化产品兼容性更好融入主流智能家居系统。
　　积极销售政策影响，毛利率有所波动。2023H1，公司毛利率29.44%/同比-5.4pct，其中Q2毛利率为28.96%/同比-5.33pct，公司采取涉及全渠道全线产品的积极销售政策，加大促销力度，在扩大了市场份额的同时对毛利率带来一定波动。公司下半年销售政策将聚焦主销、主推产品和自产型号，确保主要产品促销力度同时优化促销产品结构，降低对毛利率的影响。
　　补贴政策及均衡生产影响，期间费用率优化。2023H1，公司期间费用率22.02%/同比-2.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比分别-1.05/-0.84/-0.03/-0.27pct。销售费用方面，我们推测公司积极销售策略下采取裸价政策，降低经销商补贴，同时业绩未达标销售人员提成减少，销售费用率有所优化；此外，公司采取均衡生产减少停工损失，也改善了管理费用率。
　　盈利预测和投资评级：智能家居产品渗透率提升背景下，公司通过轻智能以及全线促销政策大力抢占智能坐便器市场份额，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入86.54/98.06/111.21亿元，归母净利润7.13/8.27/9.61亿元，对应22/19/16xPE。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005智能化布局持续推进静待业绩兑现linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030箭牌家居业绩点评yangrj01ghzqcomcn0013222023H1近期走势事件8月21日箭牌家居发布2023年半年度业绩公告公司2023H1实现箭牌家居沪深30004168营业收入3434亿元同比384归母净利润171亿元同比-282402909扣非归母净利润150亿元同比-3078其中Q2实现营业收入232401650亿元同比-669归母净利润168亿元同比-2084扣非归母净利润00390165亿元-00869-02128投资要点相对沪深300表现20230822坚持零售为主推进全渠道营销持续推进经销零售渠道下沉公司表现1M3M12M继续开展以巩固零售门店家装及电商的零售渠道为核心的全渠道箭牌家居-78-127营销经销零售方面公司推进渠道下沉积极布局社区营销深沪深入下沉到社区和乡镇家装领域完善营销网络建设截至2023Q2300-17-53末终端门店网点合计146万家较2022年末净增1225家新增网点仍主要为家装店社区店及乡镇店2023H1公司经销零售收市场数据20230822入1335亿元同比-123我们推测主要是受地产市场景气度及价当前价格元1591格优惠政策影响52周价格区间元1331-2535总市值百万1543464电商家装渠道表现较好合理控制工程渠道规模流通市值百万153706总股本万股97012201公司制定1N多店铺矩阵战略深耕天猫京东等综合平台流通股本万股966095的同时积极布局抖音快手小红书等新兴渠道618期间公日均成交额百万21781司销售额位列天猫苏宁家装主材类第一名京东平台第二名近一月换手8322023H1公司电商收入716亿元同比1501相关报告2公司积极拓展家装渠道与全国头部家装公司达成战略合作并由箭牌家居001322公司深度研究深耕陶瓷卫各地经销商落地实施各区域服务人员积极开拓当地中小微家装浴赛道布局打造智慧家居品牌增持家居用企业2023H1公司家装渠道509亿元同比1301品林昕宇2023-06-17箭牌家居001322跟踪点评报告股权激励草3工程渠道收入849亿元同比-122规模基本稳定符合公司案发布彰显经营信心提振内部动力增持家控制地产客户风险的策略居用品林昕宇2023-05-23箭牌家居0013222023年一季报点评业绩坚定智能化智能坐便器表现稳定持续完善智能卫浴布局短期承压看好智能产品升级与渠道完善增持2023H1公司智能坐便器销量同比增长3715高于坐便器及蹲家居用品林昕宇2023-04-25便器销量增速2628约11pct智能坐便器收入687亿元同箭牌家居0013222022年报点评疫情下业比增长1384高于卫生陶瓷收入增速970约4pct占公司绩短期承压发力产品渠道培育长期动能增持营业收入比例为2001同比增加175pct在进一步巩固智能坐便家居用品林昕宇2023-04-13国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告器销售同时公司加大智能卫浴研发陆续推出了智能花洒智能浴室镜等智能龙头智能浴室柜智能淋浴房等也将陆续上市同时公司与华为鸿蒙天猫精灵等专业平台开展合作优化产品兼容性更好融入主流智能家居系统积极销售政策影响毛利率有所波动2023H1公司毛利率2944同比-54pct其中Q2毛利率为2896同比-533pct公司采取涉及全渠道全线产品的积极销售政策加大促销力度在扩大了市场份额的同时对毛利率带来一定波动公司下半年销售政策将聚焦主销主推产品和自产型号确保主要产品促销力度同时优化促销产品结构降低对毛利率的影响补贴政策及均衡生产影响期间费用率优化2023H1公司期间费用率2202同比-219pct其中销售管理研发财务费用率分别为849920437-004同比分别-105-084-003-027pct销售费用方面我们推测公司积极销售策略下采取裸价政策降低经销商补贴同时业绩未达标销售人员提成减少销售费用率有所优化此外公司采取均衡生产减少停工损失也改善了管理费用率盈利预测和投资评级智能家居产品渗透率提升背景下公司通过轻智能以及全线促销政策大力抢占智能坐便器市场份额积极培育智能花洒智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售培育业绩持续增长动能考虑到公司仍受房地产景气度影响我们调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营业收入8654980611121亿元归母净利润713827961亿元对应221916xPE维持公司增持评级风险提示市场竞争加剧房地产市场波动经销商管理风险原材料价格波动智能产品品类拓展不及预期预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元75138654980611121增长率-10151313归母净利润百万元593713827961增长率3201616摊薄每股收益元061074085099ROE13141114PE2269216518651605PB310292209219PS195178157139EVEBITDA136311661004851资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast箭牌家居盈利预测表证券代码001322股价1591投资评级增持日期20230822财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13141114EPS067074085099毛利率33303031BVPS491544760725期间费率18161616估值销售净利率8889PE2269216518651605成长能力PB310292209219收入增长率-10151313PS195178157139利润增长率3201616营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率075068071070营业收入75138654980611121应收账款周转率2000303920232573营业成本5046603568247696存货周转率545506584480营业税金及附加828798111偿债能力销售费用715770873990资产负债率53584756管理费用653614696801流动比097094118097财务费用16130-2速动比059064082064其他费用-收入341372431495营业利润6948369611119资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0-80-3现金及现金等价物1900336635874082利润总额6948289611117应收款项424437549606所得税费用101116135156存货净额1379171116792316净利润592712826960其他流动资产144192139219少数股东损益-1-1-1-1流动资产合计3848570659537223归属于母公司净利润593713827961固定资产3169339435923814在建工程1726230129313524现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1322131913101298经营活动现金流40128182003019长期股权投资14141415净利润593713827961资产总计10079127351380015874少数股东权益-1-1-1-1短期借款300274248259折旧摊销354346396428应付款项2734448734595722公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-6721747-10281627其他流动负债931131713431481投资活动现金流-1268-1131-1196-1213流动负债合计3965607850507463资本支出-1276-1145-1217-1237长期借款及应付债券1229122912291229长期投资0-234其他长期负债142142142142其他8161820长期负债合计1371137113711371筹资活动现金流1596-221-50-11负债合计5336744964218834债务融资503-26-2611股本966970970970权益融资1177900股东权益4743528673807040其它-84-204-23-23负债和股东权益总计10079127351380015874现金净增加额7301466-10461795资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失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