事件：公司发布23年中报：23H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润34.34/1.71/1.50亿元，同比+3.84%/-28.24%/-30.78%。23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润23.24/1.68/1.65亿元，同比+6.69%/-20.84%/-18.96%。
　　促销抢占份额，家装、电商渠道稳健增长：分产品看，公司实行积极的销售政策以期扩大市场份额，23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜分别实现收入16.71/9.48/3.35/2.10/1.76/0.46亿元，同比变动+9.70%/+4.79%/-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%。其中，公司加大轻智能产品推广，23H1智能坐便器收入6.87亿元，同增13.84%，占营收20.01%，同比+1.75pct。分渠道看，23H1经销零售/电商/家装/工程实现收入13.35/7.16/5.09/8.49亿元，同比变动-1.23%/+15.01%/+13.01%/-1.22%，其中，零售渠道持续推进渠道下沉，23H1新开1225家网点，但由于降价促销，收入增速低于销量增速；电商渠道在持续投入天猫、京东等传统大平台的同时，加大对新兴电商平台的投入，取得较好增长；家装渠道与全国性头部家装公司达成战略合作，收入稳健成长；工程渠道协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，形成较为合理的工程客户结构，在控制风险的前提下拓展业务。
　　促销致毛利率下滑，降本增效初见成效：23H1公司毛利率/净利率同比变动-5.4/-2.23pct至29.44%/4.99%，23Q2毛利率/净利率同比-5.33/-2.52pct至28.96%/7.24%，毛利率下行主要系公司为提高市占率加大促销力度；分业务看，23H1公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为29.58%/27.85%/28.12%，同比变动-7.54/-4.77/-6.44pct，其中智能马桶毛利率同减6.64pct至33.03%。费用方面，在景气承压背景下公司加大降本增效力度，23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.96%/6.46%/3.51%/-0.07%，同比变动-0.55/-0.31/-0.56/-0.30pct，销售费用率降低主要系经销商补贴减少及部分销售人员业绩未达标提成减少所致，管理费用率下降主要系公司均衡生产，停工损失减少所致。
　　收入端量价齐升，利润率回升可期：收入端：1）加快下沉渠道招商，推进社区店、五金店、乡镇店建设，增加客户基数；2）推动店面重装、局改，优化门店展示，提升客单值及连带率；3）优化新品上市和推广效率，加强营销引流。利润端：1）优化产品布局，加大中高端产品促销力度，提升毛利率；2）提升自产比例，加快机械替代人工，推动供应链降本等降本增效措施；3）从中长期看，公司持续完善智能卫浴品类，智能产品带动下客单值、毛利率将持续提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.82/8.25/9.97亿元，同增15.0%/21.0%/20.8%，当前股价对应PE分别为23/19/15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动。
　　

研究报告全文：箭牌家居001322SZ2023年中报点评智能化产品占比提升竞争加剧致盈利承压2023年08月22日事件公司发布23年中报23H1公司实现营收归母净利润扣非净利润推荐维持评级3434171150亿元同比384-2824-307823Q2实现营收归母当前价格1591元净利润扣非净利润2324168165亿元同比669-2084-1896促销抢占份额家装电商渠道稳健增长分产品看公司实行积极的销售TableAuthor政策以期扩大市场份额23H1卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜分别实现收入1671948335210176046亿元同比变动970479-622-1650-161-561其中公司加大轻智能产品推广23H1智能坐便器收入687亿元同增1384占营收2001同比175pct分渠道看23H1经销零售电商家装工程实现收入1335716509849亿元同比变动-12315011301-122其中零售渠道持续推进渠道下沉23H1新开1225家网点但由于降价促销分析师徐皓亮执业证书S0100522110001收入增速低于销量增速电商渠道在持续投入天猫京东等传统大平台的同时邮箱xuhaoliangmszqcom加大对新兴电商平台的投入取得较好增长家装渠道与全国性头部家装公司达研究助理谭雅轩成战略合作收入稳健成长工程渠道协同经销商持续拓展地产核心客户和优质执业证书S0100123070004邮箱tanyaxuanmszqcom客户形成较为合理的工程客户结构在控制风险的前提下拓展业务促销致毛利率下滑降本增效初见成效23H1公司毛利率净利率同比变动相关研究-54-223pct至294449923Q2毛利率净利率同比-533-252pct至1箭牌家居001322SZ2023年一季报点2896724毛利率下行主要系公司为提高市占率加大促销力度分业务看评促销致盈利阶段性承压乘智能化趋势全23H1公司卫生陶瓷龙头五金浴室家具毛利率为295827852812同年业绩规划暂未调整-20230426比变动-754-477-644pct其中智能马桶毛利率同减664pct至33032箭牌家居001322SZ2022年报点评费用方面在景气承压背景下公司加大降本增效力度23Q2公司销售管理研疫情致22年经营承压智能化加码带动长期发财务费率分别为796646351-007同比变动-055-031-成长-20230412056-030pct销售费用率降低主要系经销商补贴减少及部分销售人员业绩未3箭牌家居001322SZ公司深度报告智能趋势助弯道超车陶瓷卫浴龙头护城河达标提成减少所致管理费用率下降主要系公司均衡生产停工损失减少所致稳固-20230329收入端量价齐升利润率回升可期收入端1加快下沉渠道招商推进社区店五金店乡镇店建设增加客户基数2推动店面重装局改优化门店展示提升客单值及连带率3优化新品上市和推广效率加强营销引流利润端1优化产品布局加大中高端产品促销力度提升毛利率2提升自产比例加快机械替代人工推动供应链降本等降本增效措施3从中长期看公司持续完善智能卫浴品类智能产品带动下客单值毛利率将持续提升投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为682825997亿元同增150210208当前股价对应PE分别为231915X维持推荐评级风险提示渠道拓展不及预期市场竞争加剧房地产市场波动盈利预测与TableForcast财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元751386611009311648增长率-103153165154归属母公司股东净利润百万元593682825997增长率28150210208每股收益元061070085103PE26231915PB33292623资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1箭牌家居001322轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入751386611009311648成长能力营业成本5046602069237915营业收入增长率-1027152716541540营业税金及附加8294110127EBIT增长率1084205522741913销售费用715710848978净利润增长率275150121022080管理费用653693818943盈利能力研发费用341346414489毛利率3285304931413205EBIT70484910421242净利润率789787818856财务费用16414641总资产收益率ROA588602665720资产减值损失-57-66-76-87净资产收益率ROE1252130014071507投资收益9261012偿债能力营业利润6947689301125流动比率097078085102营业外收支0666速动比率059044049066利润总额6947749371132现金比率048033038054所得税10193112136资产负债率5294536852735222净利润592681824996经营效率归属于母公司净利润593682825997应收账款周转天数1825182518251825EBITDA1059127316051954存货周转天数9975997599759975总资产周转率080081085089资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1900154719443172每股收益061070085103应收账款及票据424472550634每股净资产488541605682预付款项32384450每股经营现金流041169179215存货1379157918162076每股股利018021026031其他流动资产113424650估值分析流动资产合计3848367843995982PE26231915长期股权投资14141414PB33292623固定资产3169396447106051EVEBITDA14891239983807无形资产950948943939股息收益率116133160194非流动资产合计6231765980207870资产合计10079113371241913853短期借款300300300300现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2734326137514288净利润592681824996其他流动负债931113011041252折旧和摊销354424563712流动负债合计3965469251555840营运资金变动-672420204220长期借款1229123812381238经营活动现金流401163917352084其他长期负债142155155155资本开支-1276-1849-918-556非流动负债合计1371139413931393投资0000负债合计5336608665497234投资活动现金流-1268-1819-907-545股本966970970970股权募资1177500少数股东权益6543债务募资50356-1610股东权益合计4743525158716619筹资活动现金流1596-174-430-312负债和股东权益合计10079113371241913853现金净流量730-3533971228资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2箭牌家居001322轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3