事件：公司发布23年半年报，实现营收34.3亿元，同比+3.8%；归母净利润1.7亿元，同比-28.2%；归母净利率5%，同比-2.2%；毛利率29.4%，同比-5.4pct。
　　点评：Q2收入恢复正增长，促销导致毛利率同比下滑。公司23Q2实现营收23.2亿元，同比+6.7%；毛利率29%，同比-5.3pct；归母净利润1.7亿元，同比-20.8%；归母净利率7.2%，同比-2.5pct。
　　费用把控优秀，四项费用率同比均下降。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04/-0.84/-0.03/-0.27pct。
　　产品端：1）促销导致各品类毛利率均有不同程度下降。分品类看，公司23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具收入分别为16.7/9.5/3.4亿元，同比+9.7%/+4.8%/-6.2%；毛利率29.6%/27.9%/28.1%，同比-7.5/-4.8/-6.4 pct。2）智能化布局稳步，销量高增，促销+轻智能占比提升导致均价及毛利率有所下滑。23H1智能坐便器销量同比+37.2%，营业收入6.9亿元，同比+13.8%，占公司营收比重20%，同比+1.8pct，毛利率33%，同比-6.6pct。
　　渠道端：家装、电商增速持续亮眼，拓店侧重于家装及下沉渠道。分渠道看，公司23H1经销/直销收入29.7/4.5亿元，同比+1.1%/+26.8%；拆分看，公司23H1经销零售/经销家装/合计电商/合计工程收入分别为13.3/5.1/ 7.2/8.5亿元，同比-1.2%/+13%/+15%/-1.2%，家装、电商增速持续亮眼。网点方面，23H1公司终端网点数量合计14603家，相比22年末+1225家，增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店，未来将持续推动空白区域布局。
　　投资建议：短期盈利承压，但下半年环比有望好转。公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，未来有望受益于行业集中、国产替代，我们预计23-25年公司实现归母净利润6.86/8.50/10.27亿元，对应EPS0.71/0.88/1.06元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产复苏不及预期。

研究报告全文：公司点评箭牌家居短期促销影响均价及毛利率看好降本增效成果渐现证券研究报告2023年08月21日箭牌家居001322SZ23年半年报点评核心结论公司评级增持事件公司发布23年半年报实现营收343亿元同比38归母净利润股票代码001322SZ17亿元同比-282归母净利率5同比-22毛利率294同比-54pct前次评级增持评级变动维持点评Q2收入恢复正增长促销导致毛利率同比下滑公司23Q2实现营当前价格1753收232亿元同比67毛利率29同比-53pct归母净利润17亿元同比-208归母净利率72同比-25pct近一年股价走势费用把控优秀四项费用率同比均下降23H1公司销售管理研发财务费箭牌家居卫浴制品沪深300用率分别为849920437-004同比-104-084-003-027pct3324产品端1促销导致各品类毛利率均有不同程度下降分品类看公司23H1156卫生陶瓷龙头五金浴室家具收入分别为1679534亿元同比9748-3-62毛利率296279281同比-75-48-64pct2智能化布局稳-12-21步销量高增促销轻智能占比提升导致均价及毛利率有所下滑23H1智能2022-082022-122023-04坐便器销量同比372营业收入69亿元同比138占公司营收比重20同比18pct毛利率33同比-66pct分析师渠道端家装电商增速持续亮眼拓店侧重于家装及下沉渠道分渠道看李华丰S0800521070003公司23H1经销直销收入29745亿元同比11268拆分看公司1851618196723H1经销零售经销家装合计电商合计工程收入分别为133517285亿元lihuafengresearchxbmailcomcn同比-121315-12家装电商增速持续亮眼网点方面23H1公联系人司终端网点数量合计14603家相比22年末1225家增加的网点类型主要为谭鹭家装店社区店及乡镇店未来将持续推动空白区域布局17821173965tanluresearchxbmailcomcn投资建议短期盈利承压但下半年环比有望好转公司为国产卫浴龙头在产品品牌渠道等方面布局完善未来有望受益于行业集中国产替代相关研究我们预计23-25年公司实现归母净利润6868501027亿元对应EPS箭牌家居激励范围扩大目标利润增速高于收入箭牌家居001322SZ股权激励点评071088106元维持增持评级2023-05-22箭牌家居收入短期承压提质提价智能化风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨地产复苏不及预期带动毛利率提升箭牌家居001322SZ2022年年度报告点评2023-04-12箭牌家居国产卫浴龙头智能化整装化构核心数据建成长护城河箭牌家居001322SZ首次覆盖报告2023-01-13202120222023E2024E2025E营业收入百万元837375138607998511792增长率288-103146160181归母净利润百万元5775936868501027增长率-1928157239208每股收益EPS059061071088106市盈率PE295287248200166市净率PB5736312723数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评箭牌家居2023年08月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15621900303634354373营业收入837375138607998511792应收款项470484497545635营业成本58565046595668018013存货净额13891379151617342091营业税金及附加858292105126其他流动资产10385849186销售费用799715706849990流动资产合计35233848513258057185管理费用835994106712581486固定资产及在建工程38104895543160786680财务费用1616494839长期股权投资1314141414其他费用-收入15433414039无形资产954950914873832营业利润6296947789631176其他非流动资产470372382355303营业外净收支60121非流动资产合计52476231674173197829利润总额6366947799651177资产总计877010079118731312415014所得税费用5910194116152短期借款213300289267285净利润5765926858491026应付款项44713602467450995947少数股东损益11111其他流动负债8062717168归属于母公司净利润5775936868501027流动负债合计47653965503454376301长期借款及应付债券8921229122912291229财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债139142142141142盈利能力长期负债合计10301371137113701371ROE216154135144150负债合计57955336640568077671毛利率301328308319320股本869966970970970营业利润率75929096100股东权益29754743546863177343销售净利率6979808587负债和股东权益总计877010079118731312415014成长能力营业收入增长率288-103146160181现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-98103122237222净利润5765926858491026归母净利润增长率-1928157239208折旧摊销317341325370421偿债能力利息费用1616494839资产负债率661529539519511其他2549947116399流动比074097102107114经营活动现金流906401200613831885速动比045062072075081资本支出9461132790930936其他267136300每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流12141268787930936每股指标债务融资3804871265211EPS059061071088106权益融资99974210BVPS306488563651757其它46112000估值筹资活动现金流3431596835311PE295287248200166汇率变动PB5736312723现金净增加额367301135400938PS2023201714数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评箭牌家居2023年08月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明