事件：公司发布2023年半年报：2023年1-6月实现营业收入34.34亿元，同比增长3.84%，归母净利润为1.71亿元，同比减少28.24%，扣非归母净利润1.50亿元，同比减少30.78%，每股收益为0.18元。
　　 23H1收入同比增长3.84%，智能品类表现亮眼。公司上半年实现营业收入34.34亿元，同比增长3.84%，归母净利润为1.71亿元，同比减少28.24%，扣非归母净利润1.50亿元，同比减少30.78%。公司始终坚持自主品牌发展，ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三个品牌形象深入人心，并以良好形象、过硬品质和细致服务获得消费者的青睐，公司智能坐便器、连体坐便器和蹲便器的年销售数量近五百万台，2023年上半年销售数量超过250万台，同比增长26.28%。
　　 23H1毛利率因积极销售政策有所下滑，期间费用率略降。公司23H1营业成本24.23亿元，同比增长12.45%；毛利率29.44%，同比下降5.40%；净利率4.97%，同比下降2.24%，主要原因是公司实施了积极的销售政策，加大市场促销力度，促进了主要产品品类的销售，进一步扩大了公司的市场份额，但促销力度加大同时也拉低了毛利率。销售费用2.91亿元，销售费用率8.49%，同比下降1.04%；管理费用3.16亿元，管理费用率9.20%，同比下降0.84%；研发费用1.50亿元，研发费用率4.37%，同比下降0.03%。
　　全渠道营销优势明显，核心竞争力稳固。1）打造智能化优势：公司坚持加大研发投入，继续围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级；2）全渠道营销：坚持零售为主推进全渠道营销，加大市场促销力度，精耕传统优势渠道，积极推进渠道下沉，完善线上线下融合渠道，合理布局精装、酒店、学校、医院等多元工程客户。2023年上半年，公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为296,689.55万元，同比增长1.07%，占比为86.85%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为44,923.65万元，同比增长26.82%，占比为13.15%。截至2023年6月末，终端门店网点合计14,603家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）。2023年上半年，公司经销零售（门店）收入133,490.24万元，同比下降1.23%，电商收入为71,598.68万元，同比增长15.01%，家装渠道收入为50,946.02万元，同比增长13.01%，公司工程收入84,891.19万元，同比下降1.22%；3）持续探索服务创新模式：建立了20家自营客户服务中心，提高品牌服务体验；4）深度融合绿色智能制造，以智能制造技术驱动公司生产技术迭代发展，同时持续推动募集资金产能建设项目智能家居产品产能技术改造项目以及年产1000万套水龙头、300万套花洒项目进一步提升公司智能产品产能。
　　卫浴行业龙头，智能化品类扩展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级。公司将扩大智能产品的产能，优化公司产品结构，把握智能家居快速发展的市场机遇，我们预计公司2023年~2025年归母净利润分别为6.84亿元、8.14亿元、9.63亿元，同比分别增长15%、19%、18%，对应PE分别为25X、21X、18X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；房地产市场波动风险；毛利率波动风险，限售股解禁风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日箭牌家居001322SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服Q2智能产品表现亮眼渠道品类升级持续目标估值NA当前股价1753元事件公司发布2023年半年报2023年1-6月实现营业收入3434亿元同基础数据比增长384归母净利润为171亿元同比减少2824扣非归母净利润总股本百万股970150亿元同比减少3078每股收益为018元已上市流通股百万股9723H1收入同比增长384智能品类表现亮眼公司上半年实现营业收入总市值十亿元170流通市值十亿元173434亿元同比增长384归母净利润为171亿元同比减少2824每股净资产MRQ49扣非归母净利润150亿元同比减少3078公司始终坚持自主品牌发展ROETTM111ARROW箭牌FAENZA法恩莎ANNWA安华三个品牌形象深入人心并资产负债率514以良好形象过硬品质和细致服务获得消费者的青睐公司智能坐便器连主要股东佛山市乐华恒业实业投资有主要股东持股比例4971限公司体坐便器和蹲便器的年销售数量近五百万台2023年上半年销售数量超过250万台同比增长2628股价表现23H1毛利率因积极销售政策有所下滑期间费用率略降公司23H1营业成1m6m12m本2423亿元同比增长1245毛利率2944同比下降540净利绝对表现1-1740率497同比下降224主要原因是公司实施了积极的销售政策加大相对表现4-750市场促销力度促进了主要产品品类的销售进一步扩大了公司的市场份额箭牌家居沪深30060但促销力度加大同时也拉低了毛利率销售费用291亿元销售费用率40同比下降管理费用亿元管理费用率同比下84910431692020降084研发费用150亿元研发费用率437同比下降0030全渠道营销优势明显核心竞争力稳固1打造智能化优势公司坚持加大-20研发投入继续围绕智能化个性化定制化进行产品布局和-40Oct22Feb23Jun23技术升级全渠道营销坚持零售为主推进全渠道营销加大市场促销力2资料来源公司数据招商证券度精耕传统优势渠道积极推进渠道下沉完善线上线下融合渠道合理相关报告布局精装酒店学校医院等多元工程客户2023年上半年公司经销模式收入包括经销零售电商家装及工程为29668955万元同比增长1箭牌家居深度报告二紧跟智能化浪潮把握产品升级趋势份107占比为8685直销模式主要为直营电商及直营工程收入为额客单值空间打开2023-06-044492365万元同比增长2682占比为1315截至2023年6月末2箭牌家居001322渠道深化智能扩品品牌升级三箭齐发终端门店网点合计14603家增加的网点类型主要为家装店社区店及乡镇空间可期2023-01-08店2023年上半年公司经销零售门店收入13349024万元同比下降123电商收入为7159868万元同比增长1501家装渠道收入赵中平S1090521080001为5094602万元同比增长1301公司工程收入8489119万元同比zhaozhongpingcmschinacomcn下降1223持续探索服务创新模式建立了20家自营客户服务中心郑晓刚S1090517070008提高品牌服务体验4深度融合绿色智能制造以智能制造技术驱动公司生zhengxiaogangcmschinacomcn产技术迭代发展同时持续推动募集资金产能建设项目智能家居产品产能技毕先磊S1090523030001术改造项目以及年产1000万套水龙头300万套花洒项目进一步提升公司智bixianleicmschinacomcn能产品产能王鹏S1090522040002卫浴行业龙头智能化品类扩展空间广阔维持强烈推荐投资评级公wangpeng25cmschinacomcn司将扩大智能产品的产能优化公司产品结构把握智能家居快速发展的市场机遇我们预计公司2023年2025年归母净利润分别为684亿元814亿元963亿元同比分别增长151918对应PE分别为25X21X18X维持强烈推荐投资评级风险提示市场竞争加剧风险房地产市场波动风险毛利率波动风险限公司点评报告售股解禁风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元837375138303960511131同比增长29-10111616营业利润百万元6296948019531127同比增长-1010151918归母净利润百万元577593684814963同比增长-23151918每股收益元059061071084099PE295287249209177PB5736322926资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产35233848386446515663营业总收入837375138303960511131现金15621900174822062835营业成本58565046555364147414交易性投资00000营业税金及附加858290104121应收票据9349546272营业费用7997157728931035应收款项320376394456529管理费用547653697807935其它应收款1928303541研发费用288341374432501存货13891379150917432014财务费用1616725854其他141117129149173资产减值损失20323000非流动资产52476231660869517264公允价值变动收益00000长期股权投资1314141414其他收益3848484848固定资产26593169365240904486投资收益119999无形资产商誉954950855770693营业利润6296948019531127其他16202098208720782071营业外收入1914141414资产总计877010079104721160312927营业外支出1314141414流动负债47653965385343754982利润总额6366948019531127短期借款213300000所得税59101117140166应付账款34142734300934754017少数股东损益11111预收账款241266293339392归属于母公司净利润577593684814963其他897664551561573长期负债10301371137113711371主要财务比率长期借款8921229122912291229202120222023E2024E2025E其他139142142142142年成长率负债合计57955336522457466353营业总收入29-10111616股本869966966966966营业利润-1010151918资本公积金9552034203420342034归母净利润-23151918留存收益11441737224428533571获利能力少数股东权益76543毛利率301328331332334归属于母公司所有者权益29684737524358526571净利率6979828587负债及权益合计877010079104721160312927ROE216154137147155ROIC161115115127135现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率661529499495491经营活动现金流906401124714501656净负债比率13016411710695净利润576592683813962流动比率0710101111折旧摊销311348406440471速动比率0406060707财务费用3432725854营运能力投资收益119565656总资产周转率1008080909营运资金变动55640138189218存货周转率4736383939其它5977478应收账款周转率220180190199199投资活动现金流12141268729729729应付账款周转率1916192020资本支出11131278786786786每股资料元其他投资10111565656EPS059061071084099筹资活动现金流3431596670263298每股经营净现金093041129150171借款变动35044342000每股净资产306488540603677普通股增加097000每股股利000018021025030资本公积增加151079000估值比率股利分配00178205244PE295287249209177其他2121725854PB5736322926现金净增加额36730152458629EVEBITDA229207160141124资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4