公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入34.3亿元（同比+3.8%），归母净利润1.7亿元（同比-28.2%），扣非归母净利润1.5亿元（同比-30.8%）；Q2公司实现收入23.2亿元（同比+6.7%），归母净利润1.68亿元（同比-20.8%），扣非归母净利润1.65亿元。Q2业绩承压主要系采取积极销售政策、加大市场促销力度，毛利率下滑（同比-5.3pct）影响盈利表现。
　　智能化占比持续提升，降本增效稳步推进。2023H1公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现收入16.7/9.5/3.4/2.1/1.8亿元（同比+9.7%/+4.8%/-6.2%/-16.5%/-1.6%）。伴随国内智能马桶渗透率加速提升，公司智能化发展战略清晰、加码布局轻智能马桶产品，2023H1公司智能坐便器销售额同比+13.8%至6.8亿元（占比+1.75pct至20.01%），销量同比+37.15%，毛利率同比-6.6pct至33.0%。公司加大降本增效力度以对冲价格波动：研发方面，提升研发协同以精简SKU，推进零部件标准化；生产方面，推动无人化高压注浆成型系统的规模化应用，持续提升自动化生产水平，并积极推动外购转自产（目前自产率达70%）。展望H2，伴随公司聚焦爆品策略推进，叠加产品结构优化以及降本增效成果渐显，盈利能力改善可期。
　　全渠道战略布局，电商&家装引领增长。2023H1公司零售/工程/电商/家装渠道分别实现收入13.4/8.5/7.2/5.1亿元（同比-1.2%/-1.2%/+15.0%/+13.0%。具体来看：1）零售：加速渠道下沉，截至2023年6月末，终端门店网点合计14603家，较去年末净增加1225家（主要布局家装店、社区店及乡镇店）。2）工程：把控风险，协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，注重多元化客户结构开发，拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务。3）电商：深耕天猫、京东、抖音等平台布局，618获得天猫Top1、京东Top2、苏宁Top1的亮眼成绩；此外，积极开展新零售模式，加强线上线下流量互补。4）家装：提供专款产品及套系组合，加强与全国性头部家装公司战略合作，并开展“家装城市合伙人”等活动开拓当地中小微家装企业。
　　产品结构优化，盈利能力提升明显。2023Q2年公司毛利率为29.0%（同比-5.3pct），主要系公司延续促销政策且轻智能产品占比提高所致。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/6.5%/3.5%/-0.1%（分别同比-0.6pct/-0.3pct/-0.6pct/-0.3pct），费用管控成效渐显，归母净利率为7.2%（同比-2.5pct）。
　　现金流表现靓丽，营运效率提升。2023上半年公司产生净经营现金流1.79亿元（同比+8.17亿元），现金流显著改善；截至Q2末公司应收账款周转天数19.8天（同比+3.0天），应付账款周转天数为121.7天（同比-14.7天），存货周转天数为97.0天（同比-22.5天），营运能力优化。
　　盈利预测与投资评级：公司全渠道扩张稳健、渠道下沉提速，产品智能化升级&套系化销售有望带动客单值增长，募投项目释放有望提升自产比例，盈利中枢稳步上移。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.4/7.9/9.4亿元，对应PE为26.7X/21.4X/18.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月22日箭牌家居001322SZ智能化趋势延续盈利短暂承压公司发布2023年中报2023H1公司实现收入343亿元同比38归母净增持维持利润17亿元同比-282扣非归母净利润15亿元同比-308Q2公股票信息司实现收入232亿元同比67归母净利润168亿元同比-208扣非归母净利润165亿元Q2业绩承压主要系采取积极销售政策加大市场促销力行业家居用品度毛利率下滑同比-53pct影响盈利表现前次评级增持月日收盘价元智能化占比持续提升降本增效稳步推进2023H1公司卫生陶瓷龙头五金浴室家8211753具瓷砖浴缸浴房分别实现收入16795342118亿元同比总市值百万元17006249748-62-165-16伴随国内智能马桶渗透率加速提升公司总股本百万股97012智能化发展战略清晰加码布局轻智能马桶产品2023H1公司智能坐便器销售额同其中自由流通股996比138至68亿元占比175pct至2001销量同比3715毛利率同30日日均成交量百万股694比-66pct至330公司加大降本增效力度以对冲价格波动研发方面提升研发股价走势协同以精简SKU推进零部件标准化生产方面推动无人化高压注浆成型系统的规模化应用持续提升自动化生产水平并积极推动外购转自产目前自产率达70展望H2伴随公司聚焦爆品策略推进叠加产品结构优化以及降本增效成箭牌家居沪深300果渐显盈利能力改善可期4634全渠道战略布局电商家装引领增长2023H1公司零售工程电商家装渠道分别23实现收入134857251亿元同比-12-12150130具体来看111零售加速渠道下沉截至2023年6月末终端门店网点合计14603家较去0年末净增加1225家主要布局家装店社区店及乡镇店2工程把控风险-11-23协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户注重多元化客户结构开发拓展教-34育医疗机构企业酒店和政府工程业务3电商深耕天猫京东抖音等平2022-102023-022023-06台布局618获得天猫Top1京东Top2苏宁Top1的亮眼成绩此外积极开展新零售模式加强线上线下流量互补4家装提供专款产品及套系组合加强与作者全国性头部家装公司战略合作并开展家装城市合伙人等活动开拓当地中小微家装企业分析师姜文镪执业证书编号S0680523040001产品结构优化盈利能力提升明显2023Q2年公司毛利率为290同比-53pct主要系公司延续促销政策且轻智能产品占比提高所致Q2公司销售管理研发财务邮箱jiangwenqiang1gszqcom费用率分别为806535-01分别同比-06pct-03pct-06pct-03pct相关研究费用管控成效渐显归母净利率为72同比-25pct1箭牌家居001322SZ中国智造浴风现金流表现靓丽营运效率提升上半年公司产生净经营现金流亿元同2023179而行2023-06-07比817亿元现金流显著改善截至Q2末公司应收账款周转天数198天同比30天应付账款周转天数为1217天同比-147天存货周转天数为970天同比-225天营运能力优化盈利预测与投资评级公司全渠道扩张稳健渠道下沉提速产品智能化升级套系化销售有望带动客单值增长募投项目释放有望提升自产比例盈利中枢稳步上移我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为647994亿元对应PE为267X214X181X维持增持评级风险提示智能产品推广不及预期渠道拓展不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元837375138638997511321增长率yoy288-103150155135归母净利润百万元577593636793939增长率yoy-192872247184EPS最新摊薄元股059061066082097净资产收益率194125125134138PE倍295287267214181倍PB5736332925资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023821请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35233848607252717925营业收入837375138638997511321现金15621900151114001382营业成本58565046602969117816应收票据及应收账款413424538636696营业税金及附加858295110125其他应收款1928254134营业费用799715734838951预付账款3832496289管理费用5476537868981019存货13891379386430475637研发费用288341380429487其他流动资产10385858585财务费用1616-13-15-12非流动资产52476231664369657228资产减值损失-86-57-52-40-79长期投资1314151719其他收益3848515448固定资产26593169365541244511公允价值变动收益00000无形资产954950110111221128投资净收益119171413其他非流动资产16202098187217021571资产处置收益00000资产总计877010079127151223715153营业利润6296947469131076流动负债47653965632353137574营业外收入1914121415短期借款213300300300300营业外支出1314192117应付票据及应付账款34142734461238085715利润总额6366947399061074其他流动负债1138931141112051560所得税5910187108128非流动负债103013711171949715净利润576592652797946长期借款89212291028807572少数股东损益-1-11646其他非流动负债139142142142142归属母公司净利润577593636793939负债合计57955336749462638289EBITDA9711084109313271559少数股东权益76222633EPS元059061066082097股本869966970970970资本公积9552034203420342034主要财务比率留存收益11441737234030633898会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29684737519959486831成长能力负债和股东权益877010079127151223715153营业收入288-103150155135营业利润-9810375224178归属于母公司净利润-192872247184获利能力毛利率301328302307310现金流量表百万元净利率6979748083会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE194125125134138经营活动现金流906401580857988ROIC1419695108117净利润576592652797946偿债能力折旧摊销311348350417486资产负债率661529589512547财务费用1616-13-15-12净负债比率-94-254018-15投资损失-11-9-17-14-13流动比率0710101010营运资金变动-157-688-392-328-418速动比率0406030403其他经营现金流172140000营运能力投资活动现金流-1214-1268-745-725-736总资产周转率1008080808资本支出11131278411320262应收账款周转率220180180170170长期投资-1220-2-2-1应付账款周转率1916161616其他投资现金流-22311-336-407-476每股指标元筹资活动现金流3431596-224-242-270每股收益最新摊薄059061066082097短期借款-13987000每股经营现金流最新摊薄093041060088102长期借款496337-201-221-235每股净资产最新摊薄306488536613704普通股增加097400估值比率资本公积增加151079000PE295287267214181其他筹资现金流-28-3-28-21-36PB5736332925现金净增加额36730-389-110-18EVEBITDA172156158129109资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom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