事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收34.34亿元，同比+3.84%；归母净利1.71亿元，同比-28.24%。其中，Q2公司实现营收23.24亿元，同比+6.69%；归母净利1.68亿元，同比-20.84%。
　　轻智能产品快速推广带动智能坐便器加速渗透。分产品看，23H1公司卫生陶瓷产品实现营收16.71亿元，同比+9.70%，龙头五金9.48亿元，同比+4.79%，主要卫浴产品仍然保持稳健增长。2023H1公司智能坐便器销售数量同比增长37.15%，收入同比增长13.84%，占公司营业收入比例为20.01%，同比增加1.75个百分点。公司通过轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加速了产品渗透率的提升，智能马桶销量也取得快速增长。分模式看，23H1公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)同比+1.07%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）同比+26.82%。分渠道看，23H1经销零售（门店）同比下滑1.33%，电商渠道同比增长15.01%，家装渠道同比增长13.01%，工程渠道同比下降1.22%，电商及家装渠道快速增长，零售渠道阶段性承压。
　　公司加大产品促销力度扩展市场份额致毛利率降低，持续推动降本增效。2023H1公司销售毛利率29.44%，同比下降5.4个百分点，主要系23H1公司将扩大市场份额作为工作重心，产品促销力度较大从而影响力毛利率水平。分产品看，23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为29.58%/27.85%/28.12%，同比分别变动-7.54/-4.77/-6.44 pct。分渠道看，经销/零售渠道毛利率分别为27.92%/37.57%，同比分别变动-6.22/-2.05pct。期间费用率方面，公司持续进行降本增效，23H1期间费用率合计22.02%，同比下降2.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.04个百分点，主要系销售人员职工薪酬及经销商补贴减少。
　　经营性现金流大幅改善。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比+128.08%，主要系本期经营性现金流入金额增加，以及应付票据兑付金额减少所致。1）收现比：23H1公司收现比109.34%，同比+6.43pct；2）付现比：23H1公司付现比101.83%，同比-29.78pct。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到公司目前以扩大市场份额为重心，毛利率水平受到一定影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为6.17/7.78/9.37亿元（前值为7.07/8.53/9.97亿元），对应PE分别为28X/22X/18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告家居用品箭牌家居001322年半年报点评智能坐便器加速渗透20232023年08月22日推广力度加大短期盈利水平承压证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元751387601002211229fangdldwzqcomcn同比-10171412证券分析师任婕归属母公司净利润百万元593617778937执业证书S0600522070003同比342620renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股061064080097股价走势PE现价最新股本摊薄2868275721851815箭牌家居沪深300关键词TableTag业绩不及预期3933TableSummary27投资要点21159事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收3434亿元同3-3比384归母净利171亿元同比-2824其中Q2公司实现营收-9-152324亿元同比669归母净利168亿元同比-2084-212022102620232220235122023819轻智能产品快速推广带动智能坐便器加速渗透分产品看23H1公司卫生陶瓷产品实现营收1671亿元同比970龙头五金948亿元同比主要卫浴产品仍然保持稳健增长公司智能坐便市场数据4792023H1器销售数量同比增长收入同比增长占公司营业收入37151384收盘价元1753比例为2001同比增加175个百分点公司通过轻智能产品的快速推广降低了智能化产品消费的门槛加速了产品渗透率的提升智能一年最低最高价13312535马桶销量也取得快速增长分模式看23H1公司经销模式收入包括经市净率倍357销零售电商家装及工程同比107直销模式主要为直营电商及流通A股市值百169356直营工程同比2682分渠道看23H1经销零售门店同比下滑万元133电商渠道同比增长1501家装渠道同比增长1301工程渠总市值百万元道同比下降122电商及家装渠道快速增长零售渠道阶段性承压1700624公司加大产品促销力度扩展市场份额致毛利率降低持续推动降本增基础数据效2023H1公司销售毛利率2944同比下降54个百分点主要系23H1公司将扩大市场份额作为工作重心产品促销力度较大从而影响每股净资产元LF491力毛利率水平分产品看卫生陶瓷龙头五金浴室家具毛利率分23H1资产负债率LF5140别为295827852812同比分别变动-754-477-644pct分渠道总股本百万股97012看经销零售渠道毛利率分别为27923757同比分别变动-622-205pct期间费用率方面公司持续进行降本增效23H1期间费用率流通A股百万股9661合计2202同比下降22个百分点其中销售费用率同比下降104个相关研究百分点主要系销售人员职工薪酬及经销商补贴减少经营性现金流大幅改善2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为箭牌家居001322智能化持179亿元同比12808主要系本期经营性现金流入金额增加以及续渗透国产卫浴龙头加速崛应付票据兑付金额减少所致1收现比23H1公司收现比10934同比643pct2付现比23H1公司付现比10183同比-2978pct起盈利预测与投资评级公司是国内卫浴龙头在品牌力产品力和渠道2023-07-02力方面均有较为深厚的积累未来公司有望借助产品智能化优化产品结构产品销售套系化带动客单价提升渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力考虑到公司目前以扩大市场份额为重心毛利率水平受到一定影响我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为617778937亿元前值为707853997亿元对应PE分别为28X22X18X维持增持评级风险提示下游需求波动的风险市场竞争加剧的风险原材料及能源价格大幅波动的风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告箭牌家居三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3848375540344743营业总收入751387601002211229货币资金及交易性金融资产1900135014251709营业成本含金融类5046612069097681经营性应收款项456580581707税金及附加8296108124存货1379171819082214销售费用715754872971合同资产0000管理费用653683772859其他流动资产113106120113研发费用341350401449非流动资产6231703375998071财务费用16395653长期股权投资14141414加其他收益48576062固定资产及使用权资产3172367540674431投资净收益9131517在建工程1726201921842281公允价值变动0000无形资产950955965975减值损失-23-65-70-75商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用55555555营业利润6947229101095其他非流动资产315315315315营业外净收支0-2-3-3资产总计10079107881163412814利润总额6947209071092流动负债3965423543044549减所得税101104130156短期借款及一年内到期的非流动负债420420420420净利润592616777936经营性应付款项2734277527142833减少数股东损益-1-1-1-1合同负债266257290323归属母公司净利润593617778937其他流动负债544784880973非流动负债1371137113711371每股收益-最新股本摊薄元061064080097长期借款1229122912291229应付债券0000EBIT70481310201206租赁负债1111EBITDA1059119614441675其他非流动负债141141141141负债合计5336560756765921毛利率3285301431063159归属母公司股东权益4737517659546891归母净利率789704776835少数股东权益6543所有者权益合计4743518159586894收入增长率-1027165914401205负债和股东权益10079107881163412814归母净利润增长率27540226152043现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流40189811491306每股净资产元491534614710投资活动现金流-1268-1174-978-926最新发行在外股份百万股970970970970筹资活动现金流1596-274-96-96ROIC1144105212111280现金净增加额730-55075284ROE-摊薄1252119213071360折旧和摊销354383423468资产负债率5294519748794620资本开支-1276-1187-993-943PE现价最新股本摊薄2868275721851815营运资本变动-672-251-206-255PB现价357329286247数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn