事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收34.34亿元，同比增长3.84%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.24%；基本每股收益0.18元/股。其中，公司第二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.68亿元，同比下降20.84%。
　　促销抢占终端市场，毛利率大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.44%，同比下降5.4 pct。其中，23Q2单季毛利率为28.96%，同比下降5.33 pct，环比下降1.48 pct。毛利率大幅下滑，主要是因为：公司加大市场促销力度，促进主要产品品类销售，扩大市场份额，但拉低了整体毛利率。
　　费用率有所改善，净利率同比下降。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为22.02%，同比下降2.19 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49% / 9.2% / 4.37% / -0.04%，分别同比下降1.04 pct / 0.84 pct / 0.03 pct / 0.27 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.97%，同比下降2.24 pct；23Q2单季净利率为7.23%，同比下降2.51 pct，环比提升6.98 pct。
　　卫生陶瓷稳健扩张，智能化发展驱动成长。2023年上半年，公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房业务分别实现营收16.71 / 9.48 / 3.35 / 2.1 / 1.76亿元，分别同比变动+9.7% / +4.79% / -6.22% / -16.5% / -1.61%。其中，智能坐便器销售数量同比增长37.15%，实现营收6.87亿元，同比增长13.84%，占总营收比例达到20.01%，同比提升1.75 pct。根据奥维云网、中国家电网、高盛数据，目前中国智能坐便器市场普及率约为4%~5%，预计将于2026年达到11%，相比日本（90%）、韩国（60%）、美国（60%）存在较大发展空间。
　　全渠道布局协同发展，电商、装企渠道表现亮眼。报告期内，公司经销模式实现29.67亿元，同比增长1.07%，占比86.85%；直销模式实现4.49亿元，同比增长26.82%，占比13.15%。经销零售方面，截至2023年6月末，公司终端门店网点达到14,603家，实现13.35亿元，同比下降1.23%。电商方面，推进“1+N”多店铺矩阵战略，并加大新兴内容平台布局，实现7.16亿元，同比增长15.01%。家装方面，拓展全国性头部装企合作，并借助经销商开拓中小微装企，实现5.09亿元，同比增长13.01%。工程方面，公司推动客户结构多元化发展，持续开发教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务，实现8.49亿元，同比下降1.22%
　　投资建议：公司深耕卫浴领域，线下渠道实力深厚，持续推动全渠道布局，智能坐便器渗透空间广阔，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.73 / 0.89 / 1.11元/股，对应PE为24X / 20X / 16X，维持“推荐”评级
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻纺行业2023年8月22日tablemain公司点评报告模板智能马桶稳健扩张渠道布局持续深化箭牌家居001322SZ推荐维持评级核心观点事件公司发布2023年半年度报告报告期内公司实现营收分析师3434亿元同比增长384归母净利润171亿元同比下降陈柏儒2824基本每股收益018元股其中公司第二季度单季实现010-80926000chenbairuyjchinastockcomcn营收2324亿元同比增长669归母净利润168亿元同比分析师登记编码S0130521080001下降2084促销抢占终端市场毛利率大幅下滑报告期内公司综合毛利率为2944同比下降54pct其中23Q2单季毛利率为2896市场数据2023821同比下降533pct环比下降148pct毛利率大幅下滑主要是A股收盘价元1753因为公司加大市场促销力度促进主要产品品类销售扩大市股票代码001322SZ场份额但拉低了整体毛利率A股一年内最高价元2517A股一年内最低价元1313费用率有所改善净利率同比下降费用率方面2023年上半年上证指数309298公司期间费用率为同比下降其中销售管理2202219pct市盈率TTM3235研发财务费用率分别为84992437-004分别同比总股本万股97012下降104pct084pct003pct027pct净利率方面报告期实际流通A股万股9661内公司净利率为497同比下降224pct23Q2单季净利率流通A股市值亿元1694为723同比下降251pct环比提升698pct卫生陶瓷稳健扩张智能化发展驱动成长2023年上半年公司卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房业务分别实现营收市场表现20230821167194833521176亿元分别同比变动97479箭牌家居沪深30060-622-165-161其中智能坐便器销售数量同比增长3715实现营收687亿元同比增长1384占总营收比例达40到2001同比提升175pct根据奥维云网中国家电网高盛20数据目前中国智能坐便器市场普及率约为45预计将于02026年达到11相比日本90韩国60美国60-20存在较大发展空间-40全渠道布局协同发展电商装企渠道表现亮眼报告期内公司经销模式实现2967亿元同比增长107占比8685直资料来源iFinD中国银河证券研究院销模式实现449亿元同比增长2682占比1315经销零售方面截至2023年6月末公司终端门店网点达到14603家实现1335亿元同比下降123电商方面推进1N多店铺矩阵战略并加大新兴内容平台布局实现716亿元同比增长1501家装方面拓展全国性头部装企合作并借助经销商开拓中小微装企实现509亿元同比增长1301工程方面公司推动客户结构多元化发展持续开发教育医疗机构企业酒店和政府工程业务实现849亿元同比下降122wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻纺行业投资建议公司深耕卫浴领域线下渠道实力深厚持续推动全渠道布局智能坐便器渗透空间广阔预计公司20232425年能够实现基本每股收益073089111元股对应PE为24X20X16X维持推荐评级盈利预测TableProfit单位百万元2022A2023E2024E2025E总营业收入7513468657769998851170366同比增速-1027152315491705归母净利润593037039585935107413同比增速275187022082499EPS元股061073089111PE2868241619791583资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023821收盘价风险提示经济增长不及预期的风险市场竞争加剧的风险公司点评轻纺行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入7513468657769998851170366流动资产384777459739601309764812营业成本504565594962683221794093现金190021248413361481491204营业税金及附加81638658999911704应收账款37570408844999461769营业费用715337445785990100651其它应收款2758240527773251管理费用65339709948199195970预付账款3177357037584129财务费用1614359027151019存货137884148740167010187494资产减值损失-5684000000000其他13366157271628916964公允价值变动收益000000000000非流动资产623086643071660865676075投资净收益86999311871405长期投资1369136913691369营业利润693688143099637124502固定资产316891338996358499375400营业外收入1392165415231589无形资产95033950339503395033营业外支出1384132813561342其他209793207673205965204273利润总额693768175799805124749资产总计1007862110280912621741440887所得税10143114461397317465流动负债396459436877510409581838净利润592337031185832107284短期借款30022300223002230022少数股东损益-070-084-103-129应付账款165022181794210660247051归属母公司净利润593037039585935107413其他201415225061269727304765EBITDA105879114968134725160557非流动负债137120137843137843137843EPS元股061073089111长期借款122879122879122879122879现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E其他14241149631496314963经营活动现金流40073124709168154184511负债合计533579574719648252719681净利润592337031185832107284少数股东权益625541438309折旧摊销35440296213220634790归属母公司股东权益473658527549613484720897财务费用3162644164416441负债和股东权益1007862110280912621741440887投资损失-869-993-1187-1405主要财务比率2022A2023E2024E2025E营运资金变动-67227197534503037649营业收入-1027152315491705其它10334-425-168-247营业利润1025173922362496投资活动现金流-126758-48216-48645-48348归属母公司净利润275187022082499资本支出-127617-49674-49832-49753毛利率3285312831673215长期投资049000000000净利率789813859918其他810145711871405ROE1252133414011490筹资活动现金流159641-18119-6441-6441ROIC941105311261215短期借款8695000000000PE2868241619791583长期借款33711000000000PB359322277236其他117235-18119-6441-6441EVEBITDA136314101120859现金净增加额7298358392113068129723PS225196169145资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评轻纺行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工纺服行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客tableavow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4