事件：公司发布2023年半年报。①2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.34/1.71/1.50亿元，同比+3.84%/-28.24%/-30.78%；② 23Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.24/1.68/1.65亿元，同比+6.69%/-20.84%/-18.96%。
　　智能马桶收入增速较快（量升价降），轻智能马桶占比提升：23H1公司智能马桶收入同比增长13.84%（销量同比+37.15%，单价同比下滑），占收入比例达20.01%（YOY+1.75pct），其中轻智能马桶数量占比与收入占比均有提升。分渠道看，预计电商、家装渠道增速较快，工程渠道有所下滑。
　　分品类看，卫生陶瓷、龙头五金正增长：23H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制厨衣柜收入分别同比+9.70%/+4.79%/-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%。23H1卫浴四大品类卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房销量均有增长，收入增速慢于销量增速主要系促销导致价格下降所致。
　　分渠道看，家装、电商增速较快，零售略有承压：23H1公司经销零售/家装/电商/工程分别同比-1.23%/+13.01%/+15.01%/-1.22%。经销零售渠道由于促销优惠力度较大、经销工程渠道由于公司严控风险，导致23H1收入同比下滑。23H1终端门店网点增加1225家至14603家（增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店）。
　　受促销力度加大影响，利润率同比下降：2023H1公司毛利率/净利率分别为29.44%/4.99%，同比-5.4/-2.23pct，其中Q2毛利率/净利率分别为28.96%/7.24%，同比-5.33/-2.52pct，环比-1.48/+6.96pct；核心品类智能马桶23H1毛利率同比-6.64pct至33.03%。毛利率同比下降主要系全渠道全线产品加大促销力度所致；但降本效果也逐步体现，对冲部分由促销导致的毛利率下降。
　　销售及管理费用率有所下降，研发费用率略有提升：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04/-0.84/-0.03/-0.27pct；其中Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.96%/6.46%/3.51%/-0.07%，同比-0.55/-0.31/-0.56/-0.3pct。销售费用下降主要系部分产品采取裸价促销导致经销商补贴减少、部分销售部门业绩未达标提成减少、后台销售人员数量精简等所致；管理费用率下降主要系公司采取均衡生产策略、停工损失减少所致。
　　渠道、产品、供应链等多方面发力，23H2业绩有望改善：收入端，渠道拓展（家装店、社区店、乡镇店等）进一步扩大覆盖面增加销量，专卖店升级带动套系化和智能化产品销售提升客单价，量价齐升带动收入增长；利润端精简SKU、提升智能马桶自产率等措施降低成本，同时拓宽轻智能马桶价格带、提升中高端产品占比等稳定毛利率，利润率有望环比改善。
　　盈利预测：我们调整了此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入为85.1、96.2、110.6亿元，分别同比增长13.2%、13.1%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为6.1、7.1、8.6亿元，分别同比增长3.5%、16.1%、20.1%；对应2023年8月22日股价的P/E分别为25.0、21.6、18.0倍。
　　风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、智能产品拓展不及预期风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId轻工制造investSuggestiondyCompany箭牌家居001322000009investSug箭牌家居2023H1title点评增持维持gestionChange23Q2收入符合预期竞争加剧导致利润承压createTime1公2023年8月22日司投资要点summary点市场数据marketData事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入归母净利润评日期2023-08-22扣非归母净利润分别为3434171150亿元同比384-2824-3078报收盘价元159123Q2公司实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为总股本百万股告970122324168165亿元同比669-2084-1896流通股本百万股9661智能马桶收入增速较快量升价降轻智能马桶占比提升23H1公司智能净资产百万元474264马桶收入同比增长1384销量同比3715单价同比下滑占收入比例总资产百万元977040达2001YOY175pct其中轻智能马桶数量占比与收入占比均有提升每股净资产元491分渠道看预计电商家装渠道增速较快工程渠道有所下滑来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理分品类看卫生陶瓷龙头五金正增长23H1卫生陶瓷龙头五金浴室家具relatedReport相关报告瓷砖浴缸浴房定制厨衣柜收入分别同比970479-622-1650-兴证轻工箭牌家居2023Q1161-56123H1卫浴四大品类卫生陶瓷龙头五金浴室家具浴缸浴房销点评23Q1促销力度加大导致量均有增长收入增速慢于销量增速主要系促销导致价格下降所致利润承压利润率有望逐季改善2023-04-25分渠道看家装电商增速较快零售略有承压23H1公司经销零售家装兴证轻工箭牌家居2022年电商工程分别同比-12313011501-122经销零售渠道由于促销报点评22年受疫情及地产冲击业绩承压2023年有望逐步优惠力度较大经销工程渠道由于公司严控风险导致23H1收入同比下滑向好2023-04-1223H1终端门店网点增加1225家至14603家增加的网点类型主要为家装店社区店及乡镇店分析师emailAuthor赵树理受促销力度加大影响利润率同比下降2023H1公司毛利率净利率分别为zhaoshulixyzqcomcn2944499同比-54-223pct其中Q2毛利率净利率分别为S01905180200012896724同比-533-252pct环比-148696pct核心品类智能马桶王凯丽23H1毛利率同比-664pct至3303毛利率同比下降主要系全渠道全线产品wangkailixyzqcomcn加大促销力度所致但降本效果也逐步体现对冲部分由促销导致的毛利率S0190522070001下降销售及管理费用率有所下降研发费用率略有提升2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为849920437-004同比-104-084-003-027pct其中Q2公司销售管理研发财务费用率分别为796646351-007同比-055-031-056-03pct销售费用下降主要系部分产品采取裸价促销导致经销商补贴减少部分销售部门业绩未达标提成减少后台销售人员数量精简等所致管理费用率下降主要系公司采取均衡生产策略停工损失减少所致渠道产品供应链等多方面发力23H2业绩有望改善收入端渠道拓展家装店社区店乡镇店等进一步扩大覆盖面增加销量专卖店升级带动套系化和智能化产品销售提升客单价量价齐升带动收入增长利润端请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情精简SKU提升智能马桶自产率等措施降低成本同时拓宽轻智能马桶价格带提升中高端产品占比等稳定毛利率利润率有望环比改善盈利预测我们调整了此前的盈利预测预计2023-2025年营业收入为8519621106亿元分别同比增长132131150实现归属于母公司净利润分别为617186亿元分别同比增长35161201对应2023年8月22日股价的PE分别为250216180倍风险提示居民消费需求下降风险市场竞争加剧风险智能产品拓展不及预期风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元75138505961911062同比增长-103132131150归母净利润百万元593614712855同比增长2835161201毛利率328312315318ROE125119123131每股收益元061064074089市盈率259250216180来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3848586376449683营业收入75138505961911062货币资金1900372652326922营业成本5046585465917549交易性金融资产0000税金及附加829110269应收票据及应收账款424481537621销售费用7157939061053预付款项32374248管理费用653659756885存货1379151017161973研发费用341338392476其他113110117120财务费用16464035非流动资产6231585854284971其他收益48554750长期股权投资14141414投资收益9999固定资产3169372637963622公允价值变动收益0000在建工程1726863432217信用减值损失33-26-21-14无形资产950907864821资产减值损失-57-57-57-57商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用55306-19营业利润694705809983其他318318318318营业外收入14141615资产总计10079117211307214654营业外支出14221617流动负债3965474951045559利润总额694697809981短期借款300257278268所得税1018497126应付票据及应付账款2734341438224250净利润592613712854其他931107810041041少数股东损益-1-1-1-1非流动负债1371179021662563归属母公司净利润593614712855长期借款1229164520222419EPS元061064074089其他142144143144负债合计5336653972708122主要财务比率股本966970970970会计年度20222023E2024E2025E资本公积2034203420342034成长性未分配利润1617203426333337营业收入增长率-103132131150少数股东权益6654营业利润增长率10316148216股东权益合计4743518358026532归母净利润增长率2835161201负债及权益合计10079117211307214654盈利能力毛利率328312315318现金流量表单位百万元归母净利率79727477会计年度20222023E2024E2025EROE125119123131归母净利润593614712855偿债能力折旧和摊销348380438465资产负债率529558556554资产减值准备23484358流动比率097123150174资产处置损失000000000000速动比率062092116139公允价值变动损失0000营运能力财务费用32464035资产周转率797780776798投资损失-9-9-9-9应收账款周转率1519155015491561少数股东损益-1-1-1-1存货周转率3256363636593669营运资金的变动-6886134282每股资料元经营活动产生现金流量401169412651487每股收益061064074089投资活动产生现金流量-1268-23-24-24每股经营现金042175131154融资活动产生现金流量1596155266226每股净资产491536600676现金净变动730182515071689估值比率倍现金的期初余额1037190037265232PE259250216180现金的期末余额1767372652326922PB32302624数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准美国市场以标普或纳斯达克综500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报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