事件描述
　　公司23H1实现营收/归母净利润/扣非净利润34.34/1.71/1.50亿元，同比+4%/-28%/-31%；23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润23.24/1.68/1.65亿元，同比+7%/-21%/-19%。
　　事件评论
　　23Q2收入增长环比提速，智能化趋势延续。23Q2收入同增7%，环比Q1改善。H1分渠道看，经销零售/工程/电商/家装收入同比-1%/-1%/+15%/+13%，其中电商和家装延续较优增长态势，零售承压因积极促销政策下的均价下行，工程微降或与主动控风险及地产大盘增长乏力有关。分品类看，H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入同比+10%/+5%/-6%/-17%/-2%，卫生陶瓷和龙头五金维持增长，其中在智能化趋势下卫生陶瓷品类增长相对较优，浴室家具、浴缸浴房等收入下降亦是受促销导致的均价下降影响。智能化趋势延续，且量增更优，H1智能坐便器收入同增14%，销量同增37%，在促销以及轻智能产品占比提升影响下，均价下降17%，Q3开始销售政策调整以及降本效果显现，盈利有望实现修复。
　　全渠道全线产品促销政策下Q2毛利率阶段性承压，而内部降本预计持续显效。Q2毛利率同降5.3pcts，与为强化终端产品竞争力而开展的全渠道及全线产品促销有关，H1各渠道毛利率或有不同程度的承压，品类维度卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率同降7.5/4.8/6.4pcts，其中智能坐便器毛利率降幅（-6.6pcts）较卫生陶瓷整体较窄与自产率提升等带来的内部降本效应有关。Q2销售/管理/研发/财务费用率同降0.6/0.3/0.6/0.3pct，整体控费效果良好，或系促销方式调整、优化生产等催化。Q2归母/扣非净利率同降2.5/2.2pcts。
　　供应链优化管控，推动现金流改善。Q2收现比提升6.5pcts至109%，经营性净现金流同增653%，与公司强化供应链成本及收款管控下回款增加及采购支出减少有关。
　　零售渠道积极开拓，产品策略持续优化。公司将同步推动专卖店升级（门店形象优化、要求卫浴部品配套率和智能产品占比提升等）和渠道下沉布局（开拓乡镇店和五金店、加大网点布局等），并继续积极布局家装等新流量入口，23H1公司零售网点数净增1225家达到14603家。电商渠道中公司在天猫、京东等平台不断进阶，加快抖音等平台布局带动增长。在产品端，公司拓宽轻智能产品价格带、优化产品功能配置，辅以促销举措的积极开展，有望强化零售终端的产品竞争力。
　　持续看好公司在智能赛道的竞争优势，卫浴空间套系化打开成长空间。公司积极推动全卫智能化（智能马桶、恒温花洒和浴室镜/柜等），预期中期维度下智能产品收入占比可达50%+；同时推动卫浴产品套系化销售，今年套餐式营销发力；继续开展全渠道营销，重点做新渠道招商及渠道下沉，电商占比提升、尝试线上线下联动销售。公司智能产品占比持续提升，以及内部通过收缩SKU数、提高自产比例和自动化生产水平等举措，长期来看有望提升盈利水平，H1因价格策略和消费环境影响盈利，H2有望修复。预计公司23-25年归母净利润为6.6/7.9/9.3亿元，对应PE 23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、智能产品推广进度不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨箭牌家居001322SZTableTitle箭牌家居23H1点评智能化趋势延续静待盈利修复报告要点TableSummary公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润3434171150亿元同比4-28-31其中23Q2同比7-21-1923Q2收入增长环比提速智能化趋势延续全渠道全线产品促销政策下Q2毛利率阶段性承压而内部降本预计持续显效H2有望修复零售渠道积极开拓并下沉产品策略持续优化持续看好公司在智能赛道的竞争优势卫浴空间套系化打开成长空间分析师及联系人TableAuthor蔡方羿范超米雁翔张佩SACS0490516060001SACS0490513080001SACS0490520070002SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-22cjzqdt11111箭牌家居001322SZTableTitle箭牌家居23H12点评智能化趋势延续静待盈联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持利修复事件描述TableSummary2公司基础数据公司23H1实现营收归母净利润扣非净利润3434171150亿元同比4-28-31TableBaseData当前股价元159123Q2实现营收归母净利润扣非净利润2324168165亿元同比7-21-19总股本万股97012事件评论流通A股B股万股96610每股净资产元49123Q2收入增长环比提速智能化趋势延续23Q2收入同增7环比Q1改善H1分渠道看经销零售工程电商家装收入同比-1-11513其中电商和家装延续近12月最高最低价元25351331较优增长态势零售承压因积极促销政策下的均价下行工程微降或与主动控风险及地产注股价为2023年8月22日收盘价大盘增长乏力有关分品类看H1卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房收入同比105-6-17-2卫生陶瓷和龙头五金维持增长其中在智能化趋势下卫生陶市场表现对比图近12个月瓷品类增长相对较优浴室家具浴缸浴房等收入下降亦是受促销导致的均价下降影响箭牌家居沪深300指数智能化趋势延续且量增更优H1智能坐便器收入同增14销量同增37在促销以42及轻智能产品占比提升影响下均价下降17Q3开始销售政策调整以及降本效果显21现盈利有望实现修复0-21202210202322023520238全渠道全线产品促销政策下Q2毛利率阶段性承压而内部降本预计持续显效Q2毛利率同降53pcts与为强化终端产品竞争力而开展的全渠道及全线产品促销有关H1各渠资料来源Wind道毛利率或有不同程度的承压品类维度卫生陶瓷龙头五金浴室家具毛利率同降其中智能坐便器毛利率降幅较卫生陶瓷整体较窄与自产率提754864pcts-66pcts相关研究升等带来的内部降本效应有关Q2销售管理研发财务费用率同降06030603pctTableReport箭牌家居跟踪新推股权激励拓宽覆盖面有整体控费效果良好或系促销方式调整优化生产等催化Q2归母扣非净利率同降望持续激发增长活力2023-05-212522pcts箭牌家居23Q1点评收入较稳健静待业绩供应链优化管控推动现金流改善Q2收现比提升65pcts至109经营性净现金流弹性兑现2023-04-26同增653与公司强化供应链成本及收款管控下回款增加及采购支出减少有关箭牌家居22A点评全年盈利改善智能品类表现具韧性2023-04-12零售渠道积极开拓产品策略持续优化公司将同步推动专卖店升级门店形象优化要求卫浴部品配套率和智能产品占比提升等和渠道下沉布局开拓乡镇店和五金店加大网点布局等并继续积极布局家装等新流量入口23H1公司零售网点数净增1225家达到14603家电商渠道中公司在天猫京东等平台不断进阶加快抖音等平台布局带动增长在产品端公司拓宽轻智能产品价格带优化产品功能配置辅以促销举措的积极开展有望强化零售终端的产品竞争力持续看好公司在智能赛道的竞争优势卫浴空间套系化打开成长空间公司积极推动全卫智能化智能马桶恒温花洒和浴室镜柜等预期中期维度下智能产品收入占比可达50同时推动卫浴产品套系化销售今年套餐式营销发力继续开展全渠道营销重点做新渠道招商及渠道下沉电商占比提升尝试线上线下联动销售公司智能产品占比持续提升以及内部通过收缩SKU数提高自产比例和自动化生产水平等举措长期来看有望提升盈利水平H1因价格策略和消费环境影响盈利H2有望修复预计公司23-25年归母净利润为667993亿元对应PE232017倍维持买入评级风险提示更多研报请访问1地产销售及竣工不及预期2公司渠道拓展低于预期3智能产品推广进度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1地产销售及竣工不及预期若地产端景气延续性较弱或影响家居需求景气2公司渠道拓展低于预期若公司整装电商等渠道拓展不及预期或将影响后续增长趋势3智能产品推广进度不及预期若智能坐便器等产品销售增长未及预期或影响后续增长趋势请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入75138657996611459货币资金1900338820965037营业成本5046607669497959交易性金融资产0000毛利2468258130173500应收账款376191453286营业收入33303031存货1379159913642038营业税金及附加8294108124预付账款32364248营业收入1111其他流动资产161273205319销售费用715684797917流动资产合计3848548841607728营业收入10888长期股权投资14141414管理费用653675777894投资性房地产9999营业收入9888固定资产合计3169319332033197研发费用341355409458无形资产950940930920营业收入5444商誉0000财务费用16-8-59递延所得税资产115115115115营业收入0000其他非流动资产1975277532753575加资产减值损失-57-60-65-70资产总计10079125351170615558信用减值损失33-10-10-15短期贷款300300300300公允价值变动收益0000应付款项1650155713391978投资收益9172023预收账款0000营业利润6947729261092应付职工薪酬177182208239营业收入99910应交税费38173199229营业外收支0000其他流动负债1800373022804505利润总额6947729261092流动负债合计3965594243267251营业收入99910长期借款1229122912291229所得税费用101116139164应付债券0000净利润592656787929递延所得税负债9999归属于母公司所有者的净利润593657788930其他非流动负债133133133133少数股东损益-1-1-1-2负债合计5336731356988622EPS元067068081096归属于母公司所有者权益4737521660046934现金流量表百万元少数股东权益65422022A2023E2024E2025E股东权益4743522160086937经营活动现金流净额4012820-4423589负债及股东权益10079125351170615558取得投资收益收回现金8172023基本指标长期股权投资-1-1002022A2023E2024E2025E资本性支出-1276-1100-800-600每股收益067068081096其他1000每股经营现金流042291-046370投资活动现金流净额-1268-1083-780-577市盈率2269234919581659债券融资0000市净率310296257223股权融资1177000EVEBITDA136312321166806银行贷款增加减少957000总资产收益率59526760筹资成本-66-248-70-70净资产收益率125126131134其他-471000净利率79767981筹资活动现金流净额1596-248-70-70资产负债率529583487554现金净流量不含汇率变动影响7301488-12932942总资产周转率080077082084资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示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