研究报告全文：箭牌家居0013222Q23收入同增7智能卫浴产品持续快速增长2023-08-23业绩回顾1H23业绩低于市场预期公司公布1H23业绩1H23实现收入3434亿元同增384归母净利润171亿元同降2824扣非归母净利润15亿元同降3078业绩表现略低于市场预期主要由于公司上半年全线产品加大促销折扣分季度来看公司1Q2Q23分别实现收入1112324亿元同比分别-167669归母净利润003168亿元同比分别-8815-2084发展趋势1智能坐便器业务快速成长关注后续整体业绩回暖1H23分产品来看1卫生陶瓷收入1671亿元同增97毛利率同减754ppt至2958其中智能坐便器收入687亿元同增1384智能坐便器营收占比已达2001同增175ppt2龙头五金收入948亿元同增479毛利率同减477ppt至27853浴室家具收入335亿元同减622毛利率同减644ppt至2812我们认为随着公司持续加大对智能卫浴产品的布局有望不断提升市场份额带动业绩回暖2毛利率受促销影响有所下滑费用管控持续向好公司1H23毛利率为2944同比-54ppt主要由于公司加大促销折扣力度费用端来看公司1H23期间费用率2202同比-219ppt其中销售管理研发财务费用率分别为8491358-004同比-104ppt-088ppt-027ppt公司降本控费效果良好综合影响下1H23净利率为499同比-223ppt3电商及家装渠道表现较好全渠道布局稳步推进1H23分渠道来看1零售收入1335亿元同降123截至2023年6月末公司终端门店数达14603家公司进一步加大门店下沉2023年上半年新增网点主要类型为家装店社区店及乡镇店2电商收入716亿元同增1501占比提升203ppt至2096公司全平台多店铺强化线上渠道布局3家装收入509亿元同增1301占比提升121ppt至1491公司拓展与家装公司合作带动营收增长4工程收入849亿元同降122公司持续严控风险随着公司全渠道拓展不断深入电商等渠道持续发力我们预计未来全渠道布局将带动公司营收稳健增长盈利预测与估值考虑到公司促销政策对于毛利率的影响我们下调20232024年盈利预测1718至691836亿元当前股价对应20232024年2520倍市盈率维持跑赢行业评级基于盈利预测调整我们下调目标价13至235元对应20232024年3327倍市盈率有34上行空间风险市场竞争加剧终端需求波动原材料价格波动新品推广不及预期