2023年业绩阶段承压，智能化+全渠道布局持续推进，维持“买入”评级
　　公司2023年上半年实现营收34.34亿元（+3.84%），实现归母净利润1.71亿元（-28.37%），实现扣非归母净利润1.50亿元（-30.8%）。单季度看，2023Q2公司实现营收23.24亿元（+6.69%），实现归母净利润1.68亿元（-20.84%）。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.82/8.11/9.71亿元（原值为7.40/8.76/10.54亿元），对应EPS为0.70/0.84/1.00元，当前股价对应PE22.6/19.0/15.9倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。
　　收入：各品类及渠道营收承压，智能产品收入占比持续提升
　　分产品看，公司上半年仍以卫生陶瓷产品销售为主，产品收入占比48.67%。卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现收入16.7/9.5/3.4/2.1/1.8亿元，同比变动+9.7%/+4.8%/-6.2%/-16.5%/-1.6%。智能坐便器方面，产品销量同比增长37.15%，收入同比增长13.84%，收入占比提升1.75pct至20.01%，产品销量增速慢于收入主系轻智能产品销售占比增多及促销政策持续推行，智能坐便器产品均价略有下行。分渠道看，公司零售/电商/家装/工程收入分别为13.4/7.2/5.1/8.5亿元，同比-1.2%/+15.0%/+13.0%/-1.2%，电商及家装增长亮眼。
　　盈利能力：净利率因毛利率下降承压，费用管控成效初显
　　公司盈利能力受促销政策影响阶段性承压。2023H1公司毛利率为29.4%（-5.4pct）。费用率方面，公司期间费用率22.0%（-2.2pct），销售/管理/研发费用率分别为8.5%/9.2%/4.4%，同比变动为-1.0/+0.5/-0.2pct，综合影响下公司净利同比下降2.2pct至5.0%。单季度看，2023Q2公司毛利率29.0%（-5.3pct）；期间费用率为17.9%（-1.7pct）。综合影响下，公司净利率同比下降2.5pct至7.2%。
　　公司亮点及展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进
　　展望公司2023年发展，收入层面看，（1）产品端：公司将继续推动智能产品迭代升级，以此带动公司产品结构持续优化。上半年公司智能坐便器实现收入及销量双增，并陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等产品，智能龙头、智能浴室柜、等智能产品也将陆续上市。（2）渠道端：2023H1公司终端网点数量新增1225家至14603家，以家装店、社区店及乡镇店为主，公司空白市场进一步填满。未来公司将继续采取全渠道营销模式，强化门店升级、并推进渠道下沉，完善营销网络建设。业绩层面看，公司智能化升级下产品结构预计持续优化，叠加信息化、自动化生产平台搭建、精益管理等控费降本举措推进，盈利能力修复逻辑通顺。
　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研箭牌家居001322SZ2023H1业绩阶段承压智能化全渠道持续推进究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023822当前股价元15912023年业绩阶段承压智能化全渠道布局持续推进维持买入评级公一年最高最低元25351331公司2023年上半年实现营收3434亿元384实现归母净利润171亿元司-2837实现扣非归母净利润150亿元-308单季度看2023Q2公司总市值亿元15435信实现营收2324亿元669实现归母净利润168亿元-2084我们下息流通市值亿元1537调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为682811971亿元原值为更总股本亿股7408761054亿元对应EPS为070084100元当前股价对应PE新970倍智能化全渠道布局将继续拉动公司成长维持买入评级报流通股本亿股097226190159告近3个月换手率43339收入各品类及渠道营收承压智能产品收入占比持续提升分产品看公司上半年仍以卫生陶瓷产品销售为主产品收入占比4867卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房分别实现收入16795342118亿股价走势图元同比变动9748-62-165-16智能坐便器方面产品销量同比增长3715收入同比增长1384收入占比提升175pct至2001产品箭牌家居沪深300销量增速慢于收入主系轻智能产品销售占比增多及促销政策持续推行智能坐便60器产品均价略有下行分渠道看公司零售电商家装工程收入分别为40134725185亿元同比-12150130-12电商及家装增长亮眼200盈利能力净利率因毛利率下降承压费用管控成效初显2022-082022-122023-04-20公司盈利能力受促销政策影响阶段性承压2023H1公司毛利率为294-54pct费用率方面公司期间费用率220-22pct销售管理研发费用开-40率分别为859244同比变动为-1005-02pct综合影响下公司净利同源证比下降22pct至50单季度看2023Q2公司毛利率290-53pct期间费数据来源聚源用率为综合影响下公司净利率同比下降至券179-17pct25pct72证公司亮点及展望智能产品发展可期全渠道拓展持续推进券相关研究报告展望公司年发展收入层面看产品端公司将继续推动智能产品迭研20231究发布股权激励草案彰显对未来规代升级以此带动公司产品结构持续优化上半年公司智能坐便器实现收入及销量双增并陆续推出了智能花洒智能浴室镜等产品智能龙头智能浴室柜报模和盈利能力提升信心公司信息更等智能产品也将陆续上市渠道端公司终端网点数量新增告22023H11225新报告-2023523家至14603家以家装店社区店及乡镇店为主公司空白市场进一步填满未2023Q1业绩阶段性承压产品结构来公司将继续采取全渠道营销模式强化门店升级并推进渠道下沉完善营销持续优化公司信息更新报告网络建设业绩层面看公司智能化升级下产品结构预计持续优化叠加信息化自动化生产平台搭建精益管理等控费降本举措推进盈利能力修复逻辑通顺-20234262022年业绩符合预期智能化全渠风险提示终端需求大幅下滑行业竞争恶化产品推广不及预期道布局拉动成长公司信息更新报财务摘要和估值指标告-2023414指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元837375138640998011626YOY288-103150155165归母净利润百万元577593682811971YOY-1928151188197毛利率301328336339340净利率6979798183ROE194125130135141EPS摊薄元059061070084100PE倍267260226190159PB倍5233292622数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35233848411445395485营业收入837375138640998011626现金15621900218525242940营业成本58565046573865987673应收票据及应收账款413424000营业税金及附加858292105125其他应收款1928253636营业费用79971588610091012预付账款3832494464管理费用5476538159371162存货13891379176918502359研发费用288341397419523其他流动资产10385858585财务费用1616113185193非流动资产52476231664569677376资产减值损失-86-57-80-90-100长期投资1314161718其他收益3848554750固定资产26593169365641264626公允价值变动收益00000无形资产954950110111221128投资净收益119131111其他非流动资产16202098187217021604资产处置收益00000资产总计877010079107581150712861营业利润6296947829201116流动负债47653965434045595238营业外收入1914141615短期借款213300297133563691营业外支出1314221617应付票据及应付账款34142734000利润总额6366947749201113其他流动负债1138931136912031547所得税5910193110143非流动负债103013711172951735净利润576592681810969长期借款89212291029809593少数股东损益-1-1-1-1-1其他非流动负债139142142142142归属母公司净利润577593682811971负债合计57955336551255105973EBITDA9711084120314921762少数股东权益76542EPS元059061070084100股本869966966966966资本公积9552034203420342034主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益11441737235030523849成长能力归属母公司股东权益29684737524159936885营业收入288-103150155165负债和股东权益877010079107581150712861营业利润-98103127177212归属于母公司净利润-1928151188197获利能力毛利率301328336339340净利率6979798183现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE194125130135141经营活动现金流906401-128311391446ROIC14196789096净利润576592681810969偿债能力折旧摊销311348350417491资产负债率661529512479464财务费用1616113185193净负债比率-95-25420340255投资损失-11-9-13-11-11流动比率0710091010营运资金变动-157-688-2378-216-180速动比率0406050606其他经营现金流172140-36-46-17营运能力投资活动现金流-1214-1268-751-729-889总资产周转率1008080910资本支出11131278762738898应收账款周转率301216000000长期投资-1220-2-1-2应付账款周转率3730700000其他投资现金流2110131111每股指标元筹资活动现金流3431596-353-456-476每股收益最新摊薄059061070084100短期借款-139872671385335每股经营现金流最新摊薄093041-132117149长期借款496337-199-221-216每股净资产最新摊薄306488540618710普通股增加097000估值比率资本公积增加151079000PE267260226190159其他筹资现金流-28-3-2825-620-594PB5233292622现金净增加额36730-2386-4682EVEBITDA15514114611797数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能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